天山股份：區域供需格局將明顯改善

林然

本周，廣發證券推薦了天山股份（000877），理由是看好2015年公司所處地區的供需格局改善，公司業績有望底部回升。

二級市場上，天山股份已突破均線壓制，展開多頭上攻態勢，但結合歷史價格，目前公司股價仍處于相對低位，伴隨基本面的改善，上行空間有望打開，短線回調則是逐步買入建倉的機會。

業績方面，天山股份2014年實現營業總收入65.44億元，同比下降17.28%；歸屬凈利潤2.52億元，同比下降9.89%。這一業績并不見佳，實際上天山股份目前的盈利能力創歷史新低，業績處于底部。公司業績下滑主要原因是水泥行業14年供需格局依然不佳、地產行業持續低迷。新疆地區歷史上過于激進擴張的產能仍未出清，對價格仍壓制明顯，從毛利率和營業利潤率來看，公司經歷了2013年小幅回升后再次創新低，反映出盈利能力已處在歷史底部。

從具體數據來看，2014年公司水泥熟料總銷量2145萬噸，在2013年小幅上漲至2327萬噸后再次下跌，回歸近3年來最低位，同比下降7.83%；2014年公司噸收入持續4年下跌，僅246元/噸（2013年噸收入273元/噸），噸毛利55元/噸（2013年67元/噸）。2014年新疆地區產能增速已經趨緩，新增產能壓力較小，市場低迷主要原因還是需求端疲軟，而前期產能尚未出清，導致供需格局依然不佳。

可資對比的是，江蘇地區由于企業普遍自律性較高，當市場價格下行，便自動停產， 由此形成了較優的供需格局，因而2014年4季度出現了水泥價格的回升

不過，伴隨著時間進入2015年，天山股份面臨的上述不利局面已經有改觀跡象。首先是新疆地區產能的高速擴張已經結束，區域新增產能大幅下降，同時從2014年底開始實行長達四個月的錯峰生產，2015年供給壓力將大幅緩和。

另一方面，絲綢之路經濟帶政策的逐步落實將拉動未來水泥需求的逐漸回暖。廣發證券認為，新疆地區水泥市場已經盤踞底部2年時間，產能出清過程已經臨近尾聲，2015年有望底部回升。長期來看，無論是從區域經濟發展、政治穩定，還是從國家層面的國際戰略出發，新疆的水泥需求均有較大增量空間；短期“絲綢之路經濟帶”規劃的落實有望成為需求爆發的力量源。

此外，中投證券亦看好天山股份的基本面向好，并指出站在目前時點，投資者對行業不必過分擔憂，由于新產能不盈利部分已停建或延緩，2014年全疆僅有171萬噸產能投入，增速2.2%；預計2015年在5%以下，較前幾年大幅下降；其次，國家“一帶一路”重要或略有望不僅關系經濟、也涉及政治需求，新疆作為緊挨中東亞的重點省區，基礎設施投資仍今年起的擴大力度將顯現，且目前新疆城鎮化率明顯低于東部水平，預計新疆固投增速有望在目前23%的水平上進一步提高，進而帶動水泥需求增速回到20%以上。

業績方面，廣發證券給出天山股份2015-2017年EPS分別為0.34、0.88、1.10元。