經濟趨穩基礎不牢 政策仍需加碼

任澤平

制造業PMI略升預示著經濟開始趨穩，驅動力主要來自穩增長加碼，從信貸投放加快、財政支出加碼、建筑業訂單回升、大企業和小企業景氣分化、中采和匯豐PMI背離可以觀察并確認。

大企業景氣度提升反映政策發力

具體來看，大型企業景氣好于小企業，反映穩增長政策發力。大型企業PMI從50.4大幅上升為51.5，成為穩增長的主力;中型企業由49.4小幅上升至49.6，小型企業由48.1下滑至46.4。中小企業特別是小企業下滑可能和春節因素有關，2015年春節靠后使得許多中小企業從3月中旬才開始開工，這與匯豐PMI在3月走弱，匯豐PMI終值高于初值是相互印證的。

企穩基礎不牢 政策仍需加碼

數據顯示，生產指數大幅回升0.7個百分點，成為拉升整體PMI的主力，反映開工季效應。而新訂單和新出口訂單均下降0.2個百分點，可能部分受到春節因素和人民幣過強的影響，這表明經濟企穩基礎不牢，維穩仍需加碼。

此外，產成品庫存（由47上升為48.6）、購進價格指數（由43.9上升為45）、采購量指數（由49.4上升為49.7）、進口指數（由47.5上升為48.1）均有回升，企業補庫活動向好。這一方面與大宗商品價格反彈有關，另一方面可能和政府一系列托底后市場預期邊際改善有關，生產經營活動預期指數大幅上升7.3個百分點至61.3。

從非制造業情況來看，非制造業分項大部分下滑，但幅度不大，建筑業指數則逆勢由56.5大幅上升至58.9，顯示穩增長發力，而基建仍然是穩增長的主要抓手。

穩增長動能將逐步釋放

我們維持春節后開市提出的“預計穩增長加碼，2季度經濟企穩，股市小陽春”判斷。330救房產新政之后預計房市會有一波小周期回升。預計后面還有基建加碼、加大信貸投放和實施三大區域戰略（一帶一路京津冀長江經濟帶）的政策，《政府工作報告》已上調赤字率。未來穩增長的動能將逐步釋放，預計4月經濟指標在環比上繼續好轉。