PMI季節(jié)性反彈 經(jīng)濟(jì)依然疲軟

諸建芳

2015年4月1日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布2015年3月PMI為50.1%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，重回臨界點(diǎn)上方。

從12個(gè)分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，同上月相比，新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)有所下降，其余各分項(xiàng)指數(shù)均有所上升。其中，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)升幅較為明顯，超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn);其余指數(shù)升幅均在1個(gè)百分點(diǎn)之內(nèi)。3月匯豐PMI終值49.6%，略高于初值。

我們認(rèn)為，中采PMI的反彈主要受季節(jié)因素影響，從微觀指標(biāo)和我們剛剛進(jìn)行的四省調(diào)研情況看，經(jīng)濟(jì)增速下降較快，增長(zhǎng)依然缺乏動(dòng)力，當(dāng)前的一些政策調(diào)整也表明政府層面對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期依然悲觀。

新訂單和原材料采購(gòu)均不樂(lè)觀

3月PMI回升主要是源于其中的生產(chǎn)指數(shù)由51.4%上升至52.1%，而新訂單、新出口訂單以及企業(yè)采購(gòu)量等都不太樂(lè)觀，這也是我們認(rèn)為PMI上升主要受季節(jié)性因素影響的原因。3月新訂單指數(shù)和原材料庫(kù)存均比上月下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，在手訂單指數(shù)只有44.1%，企業(yè)采購(gòu)量連續(xù)三個(gè)月低于50%，這些都意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性回升。價(jià)格指數(shù)為45%，比上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，匯豐PMI中的價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)明顯上升，我們預(yù)期PPI依然還在下降通道，但環(huán)比下滑速度將放緩，二季度有望觸底。

微觀四省調(diào)研顯示經(jīng)濟(jì)明顯疲弱

中信證券研究部宏觀組在3月底調(diào)研了東中西部地區(qū)四省的政府銀行和企業(yè)，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)明顯疲弱，調(diào)研省份經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)不同程度下降，未來(lái)增長(zhǎng)依然缺乏動(dòng)力，新開(kāi)工項(xiàng)目和計(jì)劃投資額均有較大幅度下降。企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，停產(chǎn)、減產(chǎn)企業(yè)增加，部分省份的傳統(tǒng)行業(yè)尤其嚴(yán)重。新增長(zhǎng)點(diǎn)不足，部分地區(qū)創(chuàng)新推動(dòng)的增長(zhǎng)短期并不明顯，新產(chǎn)業(yè)還不足以支持經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)。

急需政策提升私人部門(mén)投資意愿

從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)外，政策端尤其是寬財(cái)政的力度還需要進(jìn)一步加大。2015年名義財(cái)政赤字率為2.3%，增長(zhǎng)并不明顯，因此需要及時(shí)采取包括盤(pán)活財(cái)政存量在內(nèi)的多措施，通過(guò)動(dòng)用歷史存量資金，我們預(yù)期盤(pán)活存量后的實(shí)際財(cái)政赤字可能達(dá)到3.2%。

我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，私人部門(mén)的投資意愿較弱，作為PPP項(xiàng)目重要參與者的地方國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)參與情況并不樂(lè)觀，某省目前試點(diǎn)范圍僅限幾個(gè)市，較大范圍推行試點(diǎn)還有待時(shí)日。我們預(yù)期PPP短期難以大規(guī)模推進(jìn)，國(guó)家層面缺乏指導(dǎo)和實(shí)際操作范本可能是重要影響因素，未來(lái)急需一些能夠提升私人部門(mén)投資意愿的政策出臺(tái)，比如提升PPP的可操作性等政策。