杠桿瘋牛又要卷土重來了嗎

葉輝

在救市政策的大力推動下，A股觸底反彈，百股漲停再成常態，場外配資也有卷土重來之勢。據說，股市開市后，場外配資公司最近接到要求配資的電話不斷，雖然他們把杠桿從5倍甚至10倍降低到了3倍以下，但是配資的要求依然絡繹不絕。這不禁讓人憂心：由于強制平倉而灰飛煙滅之后，杠桿瘋牛又要卷土重來了嗎？

從哪里跌倒從哪里爬起來？

從天堂到地獄，真的也許只有一步之遙。從6月15日爆發“股災”以來，短短10個交易日，就讓投資人經歷了從狂喜到惶恐，再到絕望，整個牛熊市轉換的煎熬。

“不管是連夜救火的監管層，翹首以盼的投資者，手忙腳亂的媒體人，還是秉燭夜書的研究員，這個夏天都足以寫進回憶錄里。6月中旬開始，一直潛伏在牛市里的杠桿資金突然襲擊，只用了短短10個交易日，便讓龐大的A股市場從天堂落入地獄。人性原來如此脆弱，癲狂與恐懼，喧囂與沉默，暴富與落魄，生存與放棄，一切變化只在一念之間。歸根到底，變的不是世界，而是人心。”這是民生證券描述2015年股災一段非常有文采的話。他們認為，這是一段空前絕后的歷史。

在這個“歷史性”的時段里，上證指數在短短的時間里從5176.79點一路狂瀉至3373.54點，最多暴跌1800點，超半數股票跌幅超過50%。金融界網站7月17日發布的一項問卷調查顯示，超7成股民當下虧損超過30%，信心遭遇嚴重打擊。

不過，國家各個部門合力救市，A股在7月9日創下新低后絕地反擊，大部分股票當天從跌停回到漲停，上演了一出大悲大喜的劇情。

值得警惕的是，本輪因為去杠桿引發的“股災”剛剛企穩，杠桿就又躍躍欲試。一位不愿意透露姓名的券商人士對金融界網站表示，他們融資業務部門的熱線電話被打爆了，其中不乏此前被強平出局的客戶，甚至有客戶放言“從哪兒跌倒就要從哪兒爬起來”。

行情轉好，配資平臺的業務量也開始回暖。幾家配資公司相關負責人都表示，最近新增配資和追加配資的客戶數不斷增多。難道，瘋牛杠桿又要回來了？

踩踏下可怕的杠桿

關于這輪股災的成因，有各種說法。不過，杠杠太高是比較一致的看法。

一年前2000點時成功預測股市漲到5000點的國泰君安首席宏觀分析師任澤平，最近發表主題演講認為：這一輪股災的根本原因就是一句話，有毒資產加杠桿。有毒資產就是高估值的小票部分，過去這一段時間“互聯網+”都加得沒有邊了，將股市市值翻一倍，實際上就是有毒資產。而且有毒資產加了杠桿，從兩融到場外配資，甚至到后面我們對杠桿基本上失控了，從而導致了市場微觀結構的惡化。

股災來襲，高杠桿率的場外配資接連爆倉，配資比例在1∶1之內的部分場內融資盤也沒有躲過厄運，倒在了黎明前。

最近，一篇《一個炒股爆倉者的自述：被強平在黎明前》的帖子，在網上廣為流傳。就在股市結束大跌、小盤股大漲前夜，他因一倍杠桿長期投資被強制平倉，令人唏噓。文章說：我使用正常的券商融資融券業務，1配1，850萬本金配有850萬融資額度，實際使用了740萬配資。在股市下跌之后，“70后”的我和身邊的一大批朋友都選擇了堅守，而很多金融圈內比較頂尖的朋友都選擇了離場待回調。結果，因為我身邊幾乎所有的正常融資朋友都被強平了，最晚的都是今天（7月9日）被強平的，之前準備的所有一切都沒有用，因為今天的強平是出乎意料的，像我準備了保證金的都來不及，只差10分鐘，還有一批是上周被強平的，身邊的朋友輸得少的大概300萬～500萬，多的大概3000萬～5000萬，平均人均損失1500萬左右，最多一個朋友損失1個多億，好多人把房子賣了，我們這批“70后”的中產階級，基本都把10年的奮斗輸給了這次的股災。

最近股災到底有多少資金被平倉，尚沒有權威數據公布。不過，恒生電子公告顯示，從6月15日到7月10日，HOMS系統總平倉金額就達到301億。

救市政策生效，股市強力反彈之后，據說不少配資已經卷土重來。倘若真的如此，事實讓人憂慮。

去杠桿有利于牛市持續

有人將這一輪牛市歸結為杠桿瘋牛，去杠桿過快，導致出現股災。2015年以來A股行情正式進入井噴階段，上證指數突破5000點大關，過去一年漲幅差不多1.5倍，而創業板更是瘋漲2.5倍。

在這種背景下，借錢炒股如同雨后春筍般冒出，兩融規模達到2.4萬億，場外配資的規模據說達到1萬億，信托基金的規模也在1萬億，更是進一步推高了股價，導致積聚更大的風險。

結果，證監會強力去杠桿動了真格，股價應聲下跌。爆倉之下的賣盤，導致了更大的踩踏，最終釀成股災。

國泰君安首席宏觀分析師任澤平指出，最近市場稍微反彈，杠桿資金又開始有所恢復，大家殺紅眼了，想重新補回來。他建議要盡快地降低杠桿，規范發展杠桿。如果杠桿問題解決不了，我們的杠桿資金還是維持在占整個交易量的20%左右，大家想想下一次的調整不還是這樣嗎？

事實上，證監會也在強力推進相關工作，大力清理場外配資。

證監會7月12日晚間正式發布《關于清理整頓違法從事證券業務活動的意見》稱，“近日隨著市場回穩，這些違法現象又出現了卷土重來的勢頭，可能再次危及股票市場平穩運行，必須予以清理整頓”，并“嚴禁賬戶持有人通過證券賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規進行證券交易。”

目前，市場提供融資融券服務的合法途徑主要是通過證券公司。大量民間配資公司多數通過HOMS系統完成分倉、盯盤、風控、平倉、交易傭金、追加保證金和提盈等完整的證券業務鏈條，提升了整個證券買賣的資金杠桿率。同時，多數配資公司以拖拉機賬戶下的股票進行股票質押借款。

據中國證券業協會公布，通過恒生HOMS、銘創軟件以及同花順為渠道的配資規模總額接近5000億元。

證監會稽查隊伍一行達三四十號人前往恒生電子進行大范圍的核查之后，7月15日晚間，恒生電子發布公告稱，關閉HOMS系統任何賬戶開立功能;關閉HOMS系統現有零資產賬戶的所有功能;通知所有客戶，不得再對現有賬戶增資。

而在某財經會議上，一位配資公司負責人稱，在證監會的打擊下，場外配資已經遭遇“滅頂之災”。雖然有些公司在想對策，但是目前尚沒有好的進行配資的辦法。

對于證監會嚴厲打擊場外配資，業內一片叫好，認為控制杠桿是慢牛行情能夠延續的一個前提。