工程機械：多重利好提升行業估值

韋順

在四萬億天量投資之后，工程機械行業經歷了長達三、四年的調整，原因是國內市場被提前透支，同時導致行業大量在外應收賬款，企業經營壓力大。

近日，工程機械行業迎來多重利好。首先是“一帶一路”路線圖正式發布，然后是樓市政策松綁。另一方面，去年12月以來2 次降息、1次降準均有利于該行業的復蘇。

目前，國內工程機械市場需求仍不理想，估計隨著房地產銷售復蘇，以及基建項目逐步釋放，國內市場需求將在二季度出現復蘇。

長期來看，國內工程機械社會存量巨大，未來國內市場會有一定增加，但是增幅可能有限。參考卡特彼勒和小松等工程機械行業巨頭的發展路徑，國內工程機械行業的未來在出口 ，在國際化。

樓市政策松綁利好工程機械

3月31日，央行、住建部、銀監會、財政部等多部委同時出政策，包括二套房首付比例降至40%，公積金首套首付比例降至20%、二套首付30%等、個人滿兩年住房外售的免征營業稅。

業內人士認為，本次樓市調整從供給端（免征營業稅時間限制放松刺激更多二手房入手）和需求端（明顯下調二套房和公積金首付比例）等同時入手，組合刺激拉動一二手房需求。

根據地產行業專家分析，此次調整將明顯驅動二季度開始的樓市回暖，盡管地產大周期仍然向下，但若經濟疲弱持續，后續不排除進一步的放松，例如首套房首付比例的調整。

行業數據顯示，2014年在國內工程機械行業主要 8 類主機銷量同比下降17.4%，其中挖掘機銷量下滑19%，工程機械銷量再次下探谷底，三一、中聯和徐工等主流工程機械廠商業績同比均大幅下滑70%以上，利潤規模同樣下降08年以來最低水平。

由于房地產對工程機械的需求占比為55%，此次樓市調整下，房地產銷售需求的回暖后續將明顯拉動房地產開發投資增速，刺激工程機械需求，改善行業脆弱的供需狀況，促進行業現金流轉好而實現良性循環。

“一帶一路”是工程機械的未來

3月28日國家發改委、外交部、商務部聯合發布《推動共建絲綢之路經濟帶和 21 世紀海上絲綢之路的愿景與行動》。

該文件提出，“一帶”建設重點為中國經中亞、俄羅斯至歐洲波羅的海;經中亞、西亞至波斯灣、地中海;及中國至東南亞、南亞、印度洋;“一路”建設重點為從中國沿海港口過南海到南太平洋及到印度洋延伸至歐洲。文件同時提出“政策溝通、道路聯通、貿易暢通、貨幣流通、民心相通”的“五通”目標。該文件是“一帶一路”綱領性文件，后續細節落實、項目落地，有望為相關板塊提供持續催化。

根據專家估計，整個亞洲地區每年基礎設施建設資金需求約8000億美元，按照12%的設備采購比例來計算，對于工程機械的需求約960億美元，折合人民幣約6000億元，超過目前國內工程機械行業銷售總額（2013年是5600億，包括工程機械、電梯和叉車等），而且這個需求是完全新的增量，對釋放國內工程機械企業過剩產能和加速國際化，有巨大推動作用。

機構草根調研情況顯示，工程機械行業前兩個月出口增長約18%，其中三一重工、柳工和中聯重科等企業均獲得海外大單，與國家層面推動一帶一路、海外基建相呼應。預計全年行業出口仍將保持好的形勢，行業龍頭企業將受益將更加明顯。

貨幣寬松改善盈利和資產質量

2014年11月以來，央行執行了2次降息、1次降準。證券業人士表示，貨幣政策仍有望進一步放松。

中金公司研究員表示，從利潤表角度，降息直接降低企業財務費用負擔，提升企業盈利能力;從資產負債表角度，資金面寬松利于下游客戶回款，降低應收賬款風險，提升資產質量。按照利率敏感性測算，柳工、三一重工、中聯重科主要受益。

相關標的有望提升估值

當前，工程機械行業估值偏低，眾多利好政策有望提升行業估值。

根據行業內重點企業最新的PB值，與過去11年的均值和最高值作比較，可以發現三一重工、中聯重科和柳工等企業最新的PB值遠低于歷史最高值，也低于均值。以三一重工為例，最新的PB值是3.14倍，過去11年的均值是4.7倍，最高值是9.67倍。

三一重工（600031）：公司是全球最大的混凝土機械制造商，也是中國最大、全球第六的工程機械制造商。其中混凝土機械、樁工機械、履帶起重機械為國內第一品牌，混凝土泵車全面取代進口，國內市場占有率達57%，為國內首位，且連續多年產銷量居全球第一。公司作為民營企業機制靈活，管理先進。

公司2013年海外收入占比28%，毛利占比20%左右。在行業中，公司設備出口前景較好，主要原因是其在海外市場最早布局，并且本地化程度高。其在海外四大制造基地，六大銷售大區均已實現盈虧平衡，規模效應開始顯現，盈利具有彈性。

柳工（000528）：嚴峻外部形勢下，公司業績優于同行平均水準。2014年，公司裝載機繼續保持行業領先地位，挖掘和壓路逆勢增長，高于行業平均22個百分點，壓路機行業增速位于前列，高于行業平均12個百分點。2014年整體毛利率為21.94%，較2013年提升1.28個百分點，實現連續3年改善。

公司產品出口占比較高，常年維持在20%以上，具有較為成熟的國際銷售體系和市場經驗。“一帶一路”極大拓展中國工程機械行業海外市場空間，公司地處西南面向南亞市場有地域優勢。

廈工股份（600815）：根據“一帶一路”規劃，現已確定將福建和新疆打造為21世紀海上絲綢之路核心區。如此之下，廈門區域優勢明顯，廈工股份地處一帶一路核心區福建廈門，目前出口業務占比15%。公司已在巴基斯坦建立了組裝廠，為迎合一帶一路和福建自貿區建設奠定了良好基礎，是工程機械設備出口首選標的。

公司目前正在做產權劃轉，實際控制人可能會變更為中航工業，成為中航工業系統內軍民融合的典范。 中航工業的入駐將加強公司軍工背景，在習總書記要求加快構建適應履行使命要求的裝備體系大背景下，公司估值水平有望提高。