場(chǎng)外資金熱情不減

伴隨著上證指數(shù)突破3800點(diǎn)，市場(chǎng)的熱情再度被點(diǎn)燃，行業(yè)與主題輪動(dòng)，熱點(diǎn)與新概念風(fēng)起云涌。市場(chǎng)風(fēng)格偏中小盤、高估值，成長(zhǎng)、周期與消費(fèi)板塊漲幅靠前，金融與穩(wěn)定漲幅靠后。

同時(shí)，這股熱浪正在向香港市場(chǎng)蔓延。上周，港股受國(guó)內(nèi)放行公募基金投資港股通的提振，恒生指數(shù)上漲3.2%，多數(shù)此前波瀾不驚的行業(yè)與板塊，也在上周異軍突起。債市方面，較為寬松的資金面則給債市提供利好環(huán)境，現(xiàn)券收益率短端下行明顯;但受新一輪IPO預(yù)期擾動(dòng)，收益率長(zhǎng)端則漲跌互現(xiàn)。

從決定市場(chǎng)的趨勢(shì)來看，經(jīng)濟(jì)筑底，政策延續(xù)寬松是大方向。大規(guī)模刺激政策出臺(tái)的概率仍然比較低，但是既定的區(qū)域基建政策（京津冀、一帶一路、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶）會(huì)持續(xù)不斷。貨幣政策方面維持寬松，這也是目前寬信用、寬財(cái)政的必然要求。考慮到外匯占款長(zhǎng)期趨勢(shì)依舊是低速增長(zhǎng)，降準(zhǔn)降息有實(shí)施的必要，主要是對(duì)沖外匯占款之衰竭，并非大規(guī)模刺激。 上周央行信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制的政策出臺(tái)，也將對(duì)金融形成了利好。

從市場(chǎng)的短期節(jié)奏來看，在場(chǎng)外的資金熱情同樣不減，可謂兵精糧足。首先，融資余額與開戶數(shù)保持高額增長(zhǎng)，持倉(cāng)賬戶、交易賬戶再創(chuàng)新高，3月基金新成立的規(guī)模創(chuàng)下近3年新高，這一切均表明機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者正加速度入市。其次，從融資結(jié)構(gòu)看，之前強(qiáng)勢(shì)的金融地產(chǎn)與周期再次成為買入重點(diǎn)，說明投資者看好市場(chǎng)的輪動(dòng)。此外，從滬港通交易看，港股通一周買入80多億元，為港股通開通以來的高位，說明境內(nèi)投資者對(duì)港股更加偏好。

對(duì)于行業(yè)結(jié)構(gòu)，3月PMI季調(diào)后繼續(xù)回落，訂單需求進(jìn)一步下滑，企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存在整體需求疲弱的趨勢(shì)下，表現(xiàn)出較為短期的行為，持續(xù)性不強(qiáng)。制造業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，而外生的變化、轉(zhuǎn)型與升級(jí)仍是這些公司獲得市場(chǎng)青睞的主因。

同時(shí)，上市公司企業(yè)盈利預(yù)期繼續(xù)向下修正，但我們也看到了傳統(tǒng)行業(yè)的修正方向分化，交通運(yùn)輸、鋼鐵以及非銀金融過去一周上修幅度位于前列，而房地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、機(jī)械、餐飲旅游等行業(yè)盈利出現(xiàn)較大幅度下修。盈利的修正對(duì)創(chuàng)業(yè)板股票的估值具有更大的撬動(dòng)作用，板塊一周整體估值大幅上升11%。

對(duì)于市場(chǎng)的主題熱點(diǎn)，我們新增對(duì)三個(gè)方向的重點(diǎn)關(guān)注，一是智能汽車將可能成為下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+的重點(diǎn)行業(yè)。二是關(guān)注軍民融合發(fā)展的重點(diǎn)受益行業(yè)，主要集中于通信與軍工行業(yè)。三是券商的盈利模式將從輕資產(chǎn)向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變，旨在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展新的增長(zhǎng)空間，某種程度上也是在搶食其他金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額，因此我們對(duì)于券商的變革給予極大的重視。