陸資“解放”全球A股大幅震蕩

編者按

4月8日已成為一個重要的轉折點，“港股通”單日額度首次被用完，恒生指數大幅上漲，資金南下的腳步聲急促！不單單是港股，在美國上市的“中概股”也在4月8日開始擺脫交投低迷的態勢，轉而大幅上行。

有投資者驚呼，現在已不止是“百萬雄獅過香江”，儼然是大陸資金“解放”全球！

在恒生指數大幅上漲的同時，“蹺蹺板”效應則出現在A股上，創業板指數在4月8日創出階段新高2568點后連續急速回調，而上證指數在4月9日也開始大幅震蕩。

我們認為，A股牛市向 H股“蔓延”的趨勢已經啟動，而A/H股牛市存在正反饋加強邏輯。H股的引爆，并不是資金簡單的短期行為，中資資本在香港市場話語權的增強，將是“人民幣國際化”及“一帶一路”大背景下的長期趨勢，而伴隨著這樣的趨勢，國內投資者也將迎來更為廣闊的投資空間。

陸資“解放”全球：從港股到中概股

大陸資金“南下”香港是從4月8日開始， “港股通”的單日額度在4月8日第一次被用盡，而4月9日更是在下午2點前就將當日額度用盡！

4月8日和9日“港股通”的凈買入額均超過了百億港元，成為恒生指數大幅上漲的直接推動力。（參見表一）

陸資進入香港后的買入手法可用“兇悍”來形容，不少“港股通”標的在4月8日和9日漲幅巨大（參見表二）。其中洛陽玻璃股份（1108.HK）、阿里影業（1060.HK）等個股兩日漲幅超過了50%。

事實上，4月9日恒生指數高開高走后又迅速回落，形成一根長上影線，若以4月9日高點計算，則這些“港股通”標的的最高漲幅更為驚人。

4月8日和9日漲幅居前的“港股通”標的大多帶有“低價”和“H股折價”的特征。結合歷史走勢看，這兩日的上漲已經“解放”了此前大部分套牢盤，部分個股還創出了歷史性的新高。

以洛陽玻璃股份為例，4月2日的時候其H股價格略超過5元港幣，而A股價格已經超過13元人民幣。4月8日大陸資金南下后，洛陽玻璃股份成為炙手可熱的搶籌對象，也使其H股股價創出歷史新高。值得一提的是，南下資金大量買入的同時，也形成了大比例的換手率——兩天的換手率超過20%的個股不在少數。

除了“南下”外，自4月8日起，在美國上市的中國概念股也集體性的出現上漲，這一情形意味著大陸資金并不只是“南下”，更是凸顯了“全球掃貨”的意圖。（參見表三）

估值洼地是直接因素

導致大陸資金大舉“南下”的直接原因無疑是港股估值仍處于“洼地”——A股的持續上漲，使得A股與港股估值差不斷擴大。至4月初A-H股的溢價率的平均值已經達到0.94，而各規模的指數估值也全面高于港股，港股市場價值“洼地”的情況明顯。

廣發證券分析師陳果認為，以A股的估值體系來看，香港市場有很多標的的估值非常的有吸引力。雖然兩地市場的分割讓估值鴻溝被抹平的過程并不順利，但國內投資逐漸國際化的過程卻讓這一過程存在可能，港股的估值有逐步向A股靠攏的趨勢。

“在資金流動性方面，繼推出‘滬港通’后，‘深港通’也有望在下半年推出。‘深港通’將與滬港通有所區別，可能在港股方面范圍向中小盤股票擴大，這將具備重要意義。”陳果表示。

而從4月8日到4月10日的資金南下“第一輪”行情也可以看出，漲幅居前的H股中，股票單價偏低、總市值偏低的公司占據多數。

資金南下：并非短期行為

值得投資者注意的是，此番資金南下的直接原因是估值差異的存在，但也有著深層次的背景，這意味著資金南下并非短期行為。

此種狀況，與2007年曾經演繹過的“港股直通車”行情完全不同。

廣發證券指出，2007年的港股直通車胎死腹中，預期行情只演繹了三個月，但是今天的兩地市場互聯互通已經開弓不會有回頭箭，滬港通已經運行，深港通預計就在下半年，可以預期未來的互聯互通還會不斷擴大，而今天的內地投資者對港股市場的熟悉程度也顯著強于2007年。

“長期來看，需要充分認識香港市場在‘人民幣國際化’、‘一帶一路’走出去戰略具體實施上的重要性，基于一些歷史的沉淀，目前香港市場的定價權還是以國際資本為主，其價值判斷標準，有其特定的合理性，但也會存在對中國經濟前景判斷的集體性偏差。香港市場作為‘人民幣國際化’及‘一帶一路’走出去的重要橋頭堡，非常迫切的需要增強中資資本的話語權，搞活相關標的，成為增強話語權的重要手段。而從時間點上來看，現階段也處于最佳時期：美聯儲的貨幣政策正常化預期，或將導致部分美資回流;外資對中國宏觀經濟的系統性悲觀，也使得港股中資企業估值系統性低廉;滬深股票的集體性上漲，全民賺錢效應的提升，又為吸引部分資金進入還未大漲的港股市場創造了必要條件。”光大證券海外市場策略團隊的秦波如是指出。

港股長期投資機會值得挖掘

如前所述，資金南下并非短期行為，這意味著港股存在的投資機會還有待挖掘，資金南下的腳步從長遠來看，仍只是“剛剛開始”。

我們認為，從長期來看，港股市場有四個方向上的機會值得投資者把握：

第一類是AH股高折價的標的。目前折價率最高的是浙江世寶（1057）、山東墨龍（0568）。此外，在折價率高的股票里還有很多大盤股值得關注;

第二類是香港獨有，低估值新指數股，如中廣核電力（1816）;

第三類是“大集團小公司”低估值的國企改革股，如中國電子（0085）、中航科工（2357）。

第四類是嚴重低估的中盤成長股，集中在TMT 和生物制藥領域。

A股震蕩：蹺蹺板效應警示風險

資金南下引爆H股后，也意味著市場的資金格局開始發生深刻的改變——原來聚集在A股的資金出現“分流”，那么僅僅依靠資金來推動A股市場上行的邏輯將受到挑戰。在A股整體已經積累相當漲幅，創業板平均PE估值接近一百倍的背景下，資金南下的分流效應值得投資者注意。

可資對比的是，目前A 股市值總和已超 50萬億，日均換手率超 2.5%，創業板日均換手率更超 6.3%;而從港股來看，全市場市值約合人民幣20萬億，2015年至今日均成交額僅約合人民幣700億，日均換手率僅為 0.26%，其中創業板的換手率只有0.2%左右。

事實上，A/H股“蹺蹺板”效應已經出現——4月8日是H股大幅上漲的開始，同時也是A股創業板大幅震蕩的開始，4月9日盤中A股創業板指數的振幅達到6.21%！