大市調整一成已足夠

臥龍，接觸股市20年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

中國股市的整體牛市持續一年（若以上證指數2013年6月低點計算則接近兩年），隨著指數上升，投資者出現恐高癥，擔心出現新“5.30”事件。所謂“5.30”事件乃指2007年5月30日凌晨，財政部宣布上調印花稅從0.1%調升至0.3%，上證指數自4335點幾日內急挫至3404點，深圳綜合指數自1292點跌至964點，兩者跌幅介乎21-25%。由于財政部宣布時間為凌晨，被戲稱“半夜雞叫”。本周二國證A股指數（399317）大跌3.5%，上證指數更跌4%。市場所擔心的“5.30”是否重臨？有券商研究員認為上證指數將跌至3600-3800點，富蘭克林鄧普頓新興市場集團行政主席Mark Mobius認為中國股市需要回落20%，更有人認為地球頂已經成立。且看看歷史上的牛市中大型調整是如何發生的？

深圳綜合指數1993年2月份368點見頂，1996年牛市中出現重大調整見頂位是12月份的476點，較1993年高點高出29.3%；2001年6月份665點見頂，2007年牛市中出現重大調整見頂位是5月份的1292點，較2001年高點高出94.3%。上證指數2001年6月份2245點見頂，2007年牛市中出現重大調整見頂位是5月份的4335點，較2001年高點高出93.0%。深圳指數1996年底476點出現的下跌跌幅高達43.3%，而2007年5月1292點出現的下跌跌幅為25.4%，同期上證指數跌幅21.5%。換言之，兩次大牛市的經驗是在指數未創出歷史新高之前，不會出現重大調整。

1996年牛市中，7、8月間曾經出現過調整，深圳指數由271點跌至230點，跌幅為15.1%，同期上證指數由894點跌至752點，跌幅為15.9%。2006年牛市中，又是7、8間的調整，深圳指數由451點跌至379點，跌幅為16.0%；同期上證指數由1757點跌至1541點，跌幅為12.3%。2015年的牛市，深圳指數1、2月間的調整由1504點跌至1390點，跌幅僅為7.6%；同期上證指數由3406點跌至3409點，跌幅亦只是10.5%。當前大多數人認為，由于存在融資融券，未來的下跌將比以往更為恐怖，風險極大；但事實是今次牛市第一次調整的幅度僅僅是7-10%，遠小于上兩次牛市的調整幅度。可見，大多數人的看法是錯誤的。

市場規模的急劇擴大以及存在沽空機制，令市場多空力量拉近，不至于一下跌便馬上全線賣出持股；個股此起彼伏，亦是指數運行波幅減少的重要原因。可以預見，在指數創歷史新高之前會有一次調整，規模與今年1、2月間的相若，但幅度可能稍大。至于市場人士如祥林嫂般念念不忘的“5.30”下跌，則可能仍然較為“遙遠”。有券商研究員分析指今年第三季度會有可能加印花稅，并以長片累贅之文加以解剖。若按照1996年牛市行進步調，除非國慶節前上證指數升至7900點（6124點再加29%），否則加稅的可能性為零。

我看好后市尚有兩個原因：

其一，投資騎士Jim Rogers本周在接受CNN訪問時表示，盡管中國經濟增長放緩，仍很看好中國股市。他說：“我還是很看好，我們講話這時我還在增持中國股票。環境困難的時候應該買入。現在，出于種種原因，中國政府在設法激勵資本市場，中國人都涌入這個市場，全球其他地區的人、包括我也是如此。”一邊是Rogers看好并在增持中國股票，另一邊是看淡A股走勢的黑壓壓的人群。

此等情形，令人回想起2007年牛市。2007年2月10日我在本刊撰文《Rogers提示股市風險 人人反對》，分析投資者心理。2006年6月Rogers來華出席一個論壇，并接受記者采訪。Rogers表示看好中國A股市場，并在中國進行了股票投資。他認為，盡管中國股市近期出現調整，但它仍是全球較好的投資場所。

2007年1月Rogers再到中國訪問，他指中國股市有風險，并說：“現在中國每天有5萬個新的股票賬戶開戶，……很多人擠在一堆，這不是一個人們采取成熟行動的表現，這實際是市場在泡沫階段人們采取的行動，當市場處在如此歇斯底里的狀態時，人們須非常小心，也許應該保持觀望，我就什么都不買，但也沒有賣。我不是說市場不能繼續上升了，但我不會在此等環境下投資或是買股票，……我對中國的前景非常樂觀和興奮，但我可以告訴你，市場不應該是這樣的。”當記者問及牛市會持續多長時間？Rogers回答：“有兩種情況可以使牛市不再持續，一是你們的政府采取了有力的措施使市場冷卻，或是市場漲到非常非常高的時候，泡沫破裂。”當時的情形與現在相反，中國人群起而攻之，反對Rogers的看法，甚至稱其出口術想低位買貨。結果是2007年1月24日至2月6日上證指數下跌15.1%，但目前國證A股指數自最高點下跌僅6.7%。

其二，通常大市見頂時B股領先于A股，而非A股領先于B股。1996年底暴跌前夕，深圳B股指數于12月10日見頂，深圳A股指數則是12月12日見頂；1997年深圳B股指數4月18日見頂，深圳A股指數則于5月13日見頂；2001年5月28日深圳B股指數見頂，6月1日上證B股指數見頂，6月14日滬深A股指數見頂；2007年“5.30”前夕，深圳B股指數5月15日見頂，A股指數是5月29日見頂；2007年歷史性頂部，深圳成分B股指數8月6日見頂，A股則是到10月份才見頂。這一次，深圳B股指數5月4日見頂，但A股指數則于4月30日便見高點。這是頂部嗎？

回歸重點。4月25日文章中分析上證指數走勢時指出：“指數短期下跌最多是3浪iv調整，然后再進入3浪v上升，其時成交量會有所背馳，而ROC等指標亦會背馳，屆時再考慮3浪v何時結束。”顯然，當前的下跌乃3浪iv調整，料很快便進入3浪v上升。對照歷史上的走勢，你可以理解成1996年6月24日至7月1日深圳成份指數的下跌，又或者是2007年1月24日至2月6日的下跌，調整的幅度大約10%。國泰君安一項調查顯示，79%的受訪者表示下跌15%便是一個好買點。你懂的。