實體經濟融資成本將加速下行

3月中旬以來央行引導銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調降法定存準率，已經指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態。此外近期央行宣布了半年內的第三次降息，符合市場預期，預計2季度實體經濟融資成本或加快下行。

5月上旬，發電企業耗煤、工業品價格、商品房成交等高頻經濟數據表現總體偏積極。這些變化，體現了市場參與主體預期的改善，和一系列穩增長政策對沖財政性開支緊縮所取得的效果。

2015年3月底，金融機構加權貸款利率6.56%，較去年底下行22BP，幅度大約相當于一次降息。但比較清楚的是，與同期經濟動能的進一步惡化相比，1季度實體經濟融資成本下行的幅度是有限的。當前融資成本的絕對水平也仍然處在較高的位置，下行空間充足。

事實上，3月中旬以來央行引導銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調降法定存準率，已經指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態。最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年內的第三次降息。此次降息在幅度和時間節點上，均符合市場預期，2季度實體經濟融資成本或加快下行。

5月上旬經濟數據表現偏積極

去年3、4季度及今年1季度，中國出口增同比增速分別為13%、9%、5%，逐季走弱的趨勢比較明顯。4月出口數據延續這一勢頭，單月同比更是低至-6.5%，降幅超預期。

過去半年多中國出口增速的下滑，在大方向上，與全球經濟動能的走弱是一致的。人民幣匯率的強勢，可能也逐漸地對出口產生負面的影響。短期內，考慮到全球經濟增長乏力，指望出口回升來拉動經濟不是特別現實。內需穩增長顯得更加迫切。

4月進口同比下行16%，與1季度大體持平。當月貿易盈余高達340億美元，同比擴張85%。今年1季度，貿易盈余占名義GDP的比例（滾動計算）高達5%，在歷史上也屬偏高的水平。

進入5月上旬，發電企業耗煤、工業品價格、商品房成交等高頻經濟數據表現總體偏積極。

6大發電集團耗煤同比恢復到0附近，好于3月的-20%和4月的-10%。工業品價格延續了4月下旬的反彈勢頭，這應該主要得益于穩增長信號逐步增強帶來的市場主體預期的改善。在限購政策放松、流動性改善的驅動下，大中城市商品房成交面積延續3月下半月以來重新回暖的勢頭，成交價格環比跌幅也在收窄。

PPI環比跌幅小幅收窄

4月CPI同比上升1.5%，較3月回升0.1個百分點，略低于市場預期。鑒于短期經濟動能強勁恢復的概率偏小、前期油價下跌對中下游的傳導效應仍未結束，預計未來一段時間內CPI低位運行的格局不會發生變化。

4月PPI環比下降0.3%，較3月小幅回落，黑色產業鏈、煤炭、水泥，以及生活資料等產品價格的下跌，是主要的拖累。

隨著穩增長信號的逐步增強，市場預期變得更加樂觀。黑色產業鏈、天膠、玻璃等產品價格在4月中旬企穩，并在下旬反彈，5月上旬表現總體積極。以此為基礎，我們預計5月PPI環比跌幅小幅收窄。但PPI環比特別是剔除原油影響以后的PPI環比，想要維持在0以上水平，可能還需要一段時間的等待。

加權貸款利率仍有下行空間

5月8日，央行發布了1季度貨幣政策執行報告。報告披露，2015年3月底，金融機構加權貸款利率6.56%，較去年底下行22個百分點，幅度大約相當于一次降息。其中，一般貸款利率6.78%，下行15BP；個人住房按揭貸款利率6.01%，下行23個百分點。

從統計局和財政部公布的工業企業、國有企業經營數據來看，1季度財務費用支出總額增速也出現了明顯的下行。

但比較清楚的是，與同期經濟動能的進一步惡化相比，1季度實體經濟融資成本下行的幅度是有限的。當前融資成本的絕對水平也仍然處在較高的位置，下行空間充足。事實上，3月中旬以來央行引導銀行間拆借利率大幅度下行、更大力度調降法定存準率，已經指向了其在貨幣寬松方面更積極的姿態。

最新的消息是，5月10日晚，央行宣布了半年內的第三次降息。此次降息在幅度和時間節點上，均符合市場預期。預計2季度實體經濟融資成本將加快下行。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>