“神創板”還能神多久？

胡語文

這一次是真的不同。

參與創業板的基金經理們正享受著這一輪打著“新經濟”旗號而人為吹大的泡沫盛宴。

有基金經理的觀點認為，“公募基金重估價值體系和投資邏輯的體現，也是新興市場發展到新階段，與傳統主板市場不同的關鍵所在。用傳統市場看市盈率、市凈率的估值方法去定義創業板的泡沫，亦不合理。美國納斯達克有大量沒有穩定盈利、但市值幾十億美元的公司，為什么中國不可以？”

這樣的邏輯到底是否合理或有失偏頗，對比當下納斯達克指數的狀況即可知。

1、同樣是美國的新興經濟，為什么整體估值卻普遍處于合理狀態。比如納斯達克目前的整體估值也不過20多倍市盈率？

不排除少數公司估值的確高達上千倍，但畢竟是少數，但A股創業板的估值是百分之百的公司都處于30倍以上的高估值狀態，這就不是一種理性的態度。

2、截至2015年5月14日，來源于wind的數據分析結果表明，納斯達克指數2157家成分股，其中有562家市值不足1億美元，占比26%；798家企業市值不足2億美元，占比37%；市值超過10億美元的公司僅659家，占比不足32%，仍不能代表整體市場的情況。相比A股創業板，450家創業板企業，除去極個別新上市公司市值不足30億元（隨著不斷漲停板，市值超30億元是必然的），98%的公司市值都已經超過30億元。

3、從納斯達克的歷史市盈率分析來看，1999年底該指數的市盈率高達“超脫俗世的”152倍，截至2015年5月，該指數的市盈率為26倍。但是，A股創業板業績增長也無法和納斯達克指數同日而語。2014年創業板446家公司上市利潤總和僅僅同比增長16.67%。2015年一季度創業板公司的利潤同比增長更加下降至10%。這樣的利潤增速遠遠低于當年納斯達克泡沫時的水平，甚至還遠低于納斯達克指數現在的利潤增速。

很簡單的對比可以看得出來，創業板的瘋狂程度已經不亞于1999年納斯達克指數，當前中國的創業板估值不僅高于中國的主板，也高于香港的創業板和美國納斯達克的最瘋狂的階段，歷史上多次泡沫的悲劇反復告誡過我們，這一次亦沒有不同。凡是脫離價值規律的炒作和背離，最終都要回歸內在價值。歷史的經驗表明，價值規律有可能遲到，從來不會缺席。

相反，從主板的角度來看，盡管面臨低估值優勢和政策的利好，市場低估值的銀行股卻被主流資金打入冷宮。一方面，地方債務的置換為銀行等金融機構的資產盤活提供了新的契機，在化解了地方債務風險的同時，也保證了各地有新的資金投入基礎設施建設，從而為穩增長發力。另一方面，銀行股估值的安全邊際越來越高，16家銀行市值占整體A股的比例也在逐步下降，接近12%，明顯低于上一輪牛市的水平。數據說明，隨著中小創等市值的不斷擴大，傳統型藍籌股的絕對估值和相對估值均有所低估。

這種估值差異到底還能持續多久？筆者認為投資需要有耐心。隨著企業盈利的好轉，傳統型藍籌股亦迎來最佳的擊球區，包括銀行、保險、券商等大金融板塊業績已出現了超預期的表現，而煤炭、有色、石化等行業已有龍頭企業脫穎而出。考慮到減稅和降息帶來的業績拐點有望出現，預計二季度末，三季度初是傳統行業藍籌股有望表現的重要時間點。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>