應流股份：中子吸收材料進口替代空間巨大

王柄根

《動態》：這周市場出現震蕩加劇的情況，基本也在意料之中，對投資者來說，下一步更重要的可能是逢回調買入有價值的股票。應流股份（603308）最近發布公告，公司介入中子吸收材料開發一事獲得了審批機關批準，作為核電概念的個股，應流股份累計漲幅不大，應該如何看待公司介入中子吸收材料領域？請給我們全面解析一下公司的投資價值。

孔銘：應流股份介入中子吸收材料領域實際上在去年年底就披露過一次，現在是獲得審批通過，可以進入具體的實施操作。應流股份是通過子公司安徽應流集團霍山鑄造有限公司與中國工程物理研究院核物理和化學研究所及自然人陳健共同出資成立合資公司，從事中子吸收材料產業化及相關材料和產品的滾動開發。

這個公告其實是很有意思的，我覺得關注軍工板塊和核電板塊的投資者可以挖掘一下背后的信息。據我所知，中國工程物理研究院在國家計劃中單列的我國唯一的核武器研制生產單位，是以發展國防尖端科學技術為主的集理論、實驗、設計、生產為一體的綜合性研究院。

至于說到中子吸收材料，目前中子吸收材料在民用核電站新增及存量市場中均有應用：一是在新建機組中用做屏蔽材料，圍繞在核島外側；二是制作控制棒及灰棒，控制核反應速度和停堆啟堆；三是核廢料的封存。

中子吸收材料領域所要求的技術實力很高，目前全球核電乏燃料池所需中子吸收材料為美國Holtech等極少數公司壟斷，進口替代空間巨大。

《動態》：我們知道的是，中國現有核電技術中設備國產化率最高達到85%，也就是還有一些核心零部件要進口，中子吸收材料應該也是其中之一，那么有沒有相應的數據測算，中子吸收材料的進口替代市場有多大？

孔銘：可以從兩個方面看，一個是遠景目標，一個是已經確定的項目。

目前頂層規劃的是2020年核電存量機組（商運）核電站將達到5800萬千瓦，相對于2014年底，增幅186%，年均復合增速為23%，隨著每年新增項目的持續建設，核電站存量市場將持續增長，那么毫無疑問，未來與運營電站相關的耗材類市場空間廣闊，耗材增長速度至少不低于上述機組增長復合增速。另外，中子吸收材料本身是個進口替代產品，那也不排除它的需求增速高于機組增長速度。

從現狀來看也可以得到佐證，目前紅沿河5、6號機組已經開工，預計2015年8-10臺項目將進入開工狀態。按照2020年裝機規劃5800萬千瓦商運+3000萬千瓦在建，而我國現在在建和商業運行的核電項目總計4800萬千瓦，剩余1000萬千瓦將在2016年之前開工建設，預計2015年將有8-10臺套核電項目可以審批，預期具有上調空間。

中子吸收材料的市場需求實際上要大于核電項目本身所產生的中子吸收材料需求，因為中子吸收材料（碳化硼-鋁合金）主要應用于核電乏燃料貯存格架，通過吸收乏燃料釋放的中子達到屏蔽放射性的效果。

現在的情況是，全球乏燃料后處理市場尚不完善，乏燃料貯存、運輸，核廢料處理為中子吸收材料應用提供廣闊空間。根據中物院測算，未來十年內我國中子吸收材料年均市場規模可達48億元，如果考慮到其制備難度及安全性要求，產品凈利潤率可達40%左右。

《動態》：中子吸收材料是應流股份新介入的領域，那么公司在傳統業務這塊，比如核電泵閥鑄鍛、核島設備支撐件這些領域的發展情形如何？

孔銘：應流股份具有核一級泵閥、支撐件鑄造資質，可以說基本壟斷核一級泵閥鑄件，所以這塊具有相當的實力，技術方面不是問題。實際上應流股份是全球極少數同時具備五種鑄造工藝的鑄鋼件企業之一，也是國內極少數能夠穩定生產超級奧氏體不銹鋼、雙相不銹鋼、馬氏體不銹鋼、高溫合金的企業。

有些投資者可能會通過跟蹤觀察發現公司核電訂單今年有可能出現拐點，不過這是由于公司在整個產業鏈的位置決定的——應流股份的產品是設備的原材料，所以訂單滯后于設備供應商。

去年9月份公司CAP1400屏蔽電機主泵泵殼研制項目通過驗收，是國內唯一一家既有生產資質，同時又已經通過驗收的企業，具有非常強的排他性。2014年公司核電泵閥銷售我預計是在8000萬元左右，這有點低于之前市場的預期，未來隨著我國自主核電站的建設，公司核電泵閥銷售有望超過歷史最好的2億元銷售收入。

不過，雖然應流股份會直接受益于我國核電出口，業績在2015年有較大的彈性，但實際上公司的國內業務占比不高，也就10%左右，因此投資者如果主要考慮業績的話，還是要看它的海外收入。

《動態》：您的意思是，估值支撐要看海外業務，而業績預期可以看核電業務，包括中子吸收材料這些，是這樣嗎？

孔銘：基本可以這么理解，從數據上來看，應流股份與卡特彼勒、艾默生、泰科、格蘭富、凱士比、埃梯梯等全球行業領導者簽訂長期協議，過往幾年海外收入占比2/3～3/4，也就是全球前10家閥門廠中，有8家閥門廠是應流的客戶；全球前10家泵產品供應商，有6家是應流的客戶。

之所以確立這樣的市場地位，是因為應流股份的核心技術包括熔煉、鑄造和熱處理三項技術。并且應流股份的國際銷售市場是以北美、歐洲的石油天然氣、清潔高效發電、工程和礦山機械和其他高端裝備的全球知名企業為主，國內銷售市場以超臨界、超超臨界發電以及核電設備知名企業為主。

這種銷售結構也決定了在未來一段時間內，主要提供業績的還是國際市場，但國內市場隨著核電“走出去”、“一帶一路”等刺激因素也會快速增長，因此后面最有增長預期的還是由政策帶動的我國工業裝備制造需求。

《動態》：應流股份從去年年底到現在的累計漲幅不算大，雖然有核電概念，但階段漲幅還是弱于大盤，您怎么看，這是一個機會嗎？

孔銘：我是這么認為的，從階段漲幅來看，也就是從2014年11月份到目前，核電板塊的不少個股漲幅都弱于大盤，這部分的與核電概念先于大盤啟動有關。市場資金在“炒預期”過后，會進入一個等待業績落地的時期，這個時期會顯得“滯漲”。

在具體操作時，投資者還是要結合估值制定策略，應流股份目前股價對應分析師普遍預計的2015年業績，市盈率大致達到50倍，按核心技術優勢的可比公司丹甫股份、豪邁科技、紐威股份 2015年市盈率估值分別為 70、17、29倍。核電設備板塊目前的平均估值65倍，其實從絕對估值上不算低，但市場若出現一定的回調，待整固后仍會給投資者提供較好的介入時機。