資金涌入港股價值洼地關注低估值及稀缺性標的

池子龍

自去年11月底以來，上證綜指累計漲幅超過60%，相比之下，港股市場表現平淡，恒生指數僅上漲8.5%。

伴隨著的是，AH股溢價指數大幅攀升，近日來更是屢次越過130點。個股方面來看，AH股中絕大多數A股較H股股價要高。截至2015年4月8日收盤， AH折價股僅有三只，按折價從高到低依次為萬科 A、海螺水泥和寧滬高速。

然而過去兩周，港股市場熱度陡然升溫，上周恒生指數大漲3.2%，恒生國企指數更是大漲6.4%，港股總市值達到27.3萬億港元的歷史新高；3月31日當天，港股成交量高達1496億港元，創2008年1月以來最高紀錄。

分析人士指出，相對于A股而言，港股處于價值低估狀態，并且，港股部分行業存在投資稀缺性，因而，具有低估值優勢且具備稀缺性的標的將提升港股投資價值，港股溢價率的回歸也是必然趨勢，這也是資金追逐這輪“港股熱”的最根本原因。

“南下”資金或填平港股估值洼地

近日，滬港通下的港股通交易量連續刷新紀錄，從此前平均每日的15億港元驟升至50億港元以上，4月2日更創下60億港元紀錄。不過該紀錄很快作古，4月8日，港股通額度105億人民幣全部用完，為開通以來首次。

除港股通之外，港股QDII基金也出現搶購潮，成為“南下”主力部隊之一。滬深交易所公布的信息顯示，4月份以來，多只港股基金規模快速增長。4只港股ETF中，以華夏恒生ETF規模增長最為迅猛，該基金截至4月10日規模達到17.16億份，比3月底的2.11億份猛增15.05億份，按照每份1.2元平均凈值估算，約有18億元資金流入，使得該基金總規模迅速突破20億元大關。易方達H股ETF截至4月10日規模達到21.71億份，比3月底增長近一倍，總凈值規模增加到28億元。

證券分析師普遍認為，利好政策密集出臺是引爆港股的重要導火索。3月27日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》，公募基金可借道滬港通投資香港市場。隨后保監會發布通知，明確內地保險機構可投資香港創業板股票。分析人士表示，上述新措施為港股增量資金帶來巨大想象空間，結合深港通預期，給港股市場帶來提振，資金“南下”趨勢明顯。

隨著資金在內地和香港兩地股市的雙向流動加快，兩地價差將趨向收窄。廣發證券分析師認為，以A股的估值體系來看，香港市場很多標的的估值非常有吸引力，未來部分港股估值有逐步向A股靠攏的趨勢，港股市場價值洼地有被“填平”的可能性。

AH股高溢價凸顯“洼地”優勢

雖然經過兩周連續上漲，恒生AH股溢價指數仍然高于120（如表1）。而從A股與港股整體估值情況來看，整體市盈率A股PE為29，港股PE為20。投資者或許可從其中挖掘到投資機會。

從行業的角度看，港股多數板塊相對A股的2015年動態市盈率也仍然明顯偏低。根據券商統計，港股相比A股，有15個行業中存在PE相對便宜的狀態（如圖1），它們包括房地產、電信服務、醫療保健、公共事業、交通運輸、保險、可選消費、銀行、能源、日常消費等。其中，新能源環保、TMT等板塊顯著低于A股。因而，建議投資者從港股存在價值洼地的行業中去選擇標的進行投資。

個股方面，記者綜合AH股溢價水平和行業狀況，選出以下兩個標的作為參考：

金隅股份（02009.HK）：H折價率高達50%，近期的樓市新政、基建景氣度較高、以及京津冀一體化均有望提振水泥需求。同時，環保治理驅動落后產能關停趨勢延續，區域水泥景氣向上彈力足。此外，此輪國企改革浪潮中，公司亦有相關改革預期。控股股東金隅集團持股比例約47.9%，改革空間大。

洛陽玻璃（01108.HK）：H 折價率高達 42%，在中國建材集團的支持下，公司從傳統建材領域轉型到電子信息顯示領域。電子玻璃行業是典型的技術和資本密集型行業，進入壁壘很高，此前一直被國外3-4家企業壟斷，國內企業一直寄寓技術突破實現進口替代。而洛陽玻璃+蚌埠玻璃工業設計院的組合具完全掌握了電子玻璃技術，能成功實現進口替代。

稀缺標的值得關注

另一方面，除了有估值優勢的標的外，A股稀缺而港股具備的標的也值得我們關注。由于國內與香港的經濟情況，產業發展等背景不同，使得國內與香港股市的行業分布，企業狀況，流動性等都存在較大差異。因而，在進行港股精選投資時，除了要判斷港股的價值洼地所在時，標的稀缺性也是投資時的另一重要風向標。

根據我們梳理，主要是博彩娛樂行業與信息技術行業中的特定標的。其中博彩娛樂行業主要標的有：銀河娛樂（00027.HK）、金沙中國有限公司（01928.HK）、永利澳門（01128.HK）、澳博控股（00880.HK）；信息技術行業主要關注：騰訊控股（00700.HK）和中芯國際（00981.HK）。

中芯國際（00981.HK）：公司是中國領先 IC 晶圓加工廠。新管理層注重擴大國內客戶群，幫助公司實現華麗轉身。在中國政府持續推動國內半導體產業的發展的背景下，預計2015年28納米產品放量，從而提振2015年銷售。中國政府將鼓勵政府與民間投資相結合，以支持本地半導體產業的增長，這將為中芯國際（中國最大芯片制造商）提供長期支持。