尋找價值洼地

隨著指數的持續攀升，在A股市場中想要尋找估值“洼地”已非易事。撇開創業板、中小板相當數量估值極度高企的個股后，目前是否還存在著價值“洼地”，可以以低風險獲得更加穩定的收益呢？

我們認為，A股市場由于短期上漲過快，高估值板塊已出現漲幅減緩甚至回調的跡象，而業績穩定的銀行、地產等低估值板塊有望出現補漲。食品飲料板塊中的白酒子板塊在漲幅和估值上具有巨大的優勢，2015年有望看到業績和估值“戴維斯雙擊”的提升過程。

事實上，就在我們本周初確定“尋找估值洼地”選題思路后，市場已經在周內作出了快速反應——周三（4月15日），在大盤震蕩下跌的背景下，銀行業個股逆勢而行，華夏銀行（600015）漲停。周四（4月16日），食品飲料板塊中的白酒龍頭貴州茅臺（600519）強勢漲停，五糧液（000858）當天漲幅高達9.16%。

銀行個股以及白酒龍頭股價大幅上漲，正說明了資金正逐步流向價值洼地，這有效地印證了我們的觀點。而藍籌股的業績和估值提升，仍會給投資者帶來諸多機會。

銀行股：估值優勢仍在

在這一輪大牛市之中，高市盈率成為其重要特征之一。目前兩市中市盈率超過1000倍的股票已經不罕見。例如，在股價漲幅在5倍以上的13只股票中，就有11只市盈率超過200倍，其中銀之杰的市盈率更是達到1291倍。

據統計，截至4月15日，兩市仍有112只股票市盈率低于20倍，而銀行股全部入圍。根據Wind數據顯示，目前銀行股的市盈率均在20以下，行業平均市盈率僅為9.76倍。此外，銀行股的市凈率均低于2倍，在破凈股（市凈率小于1）告別市場以后，銀行股憑借低市凈率的優勢有望在后市受益。

事實上，在2007年10月牛市行情的高點，所有銀行股市盈率都已經超過30倍，工商銀行的市盈率一度超過70倍，而且當時很多銀行股市凈率也都超過5倍，可見銀行業個股的優勢相當明顯。A股中的價值洼地，銀行股是當之無愧的。

中金公司研究院預測，2015年底和2016年初可能迎來不良貸款增速的放緩，2016年信用風險成本有望穩中趨降，銀行業利潤增速將迎來觸底反彈。而業績的助力將為銀行股的前景增加更多的確定性。

白酒將迎業績和估值雙擊

4月16日，白酒龍頭貴州茅臺（600519）早盤強勢漲停，五糧液（000858）當天漲幅高達9.16%，迅速吸引了眾多投資者的眼球，也讓白酒行業再次成為焦點。

白酒行業身處食品飲料板塊，該行業2014年7月以來的累計漲幅為76.89%，在28個行業中排名墊底。安信證券研究部指出，今年以來，食品飲料漲幅嚴重落后，傳統穩健大板塊拖累明顯。食品飲料板塊，尤其滯漲的傳統大板塊存在很大的性價比累積優勢，在“活力”品種繼續演繹的同時，藍籌滯漲標的估值切換可期。2015年，食品飲料板塊有很好的機會，既在于積極轉型標的，也在于蓄勢藍籌。

而具體到白酒行業，wind數據顯示，目前白酒子版塊的公司中，除了老白干和酒鬼酒以外，其余公司的漲幅均低于食品飲料板塊平均漲幅。其中，五糧液、貴州茅臺和今世緣的累計漲幅分別為42.74%、40.56%和33.13%，未來繼續上漲空間廣闊。

從估值來看，14家上市酒企中，有6家的市盈率均在40倍以下，其中五糧液和貴州茅臺的市盈率僅為18.41倍和17.51倍，洋河股份的市盈率也僅略高于20倍。此外，這些酒企的市凈率均在5.5倍以下，五糧液的市凈率僅為2.69倍。可見，白酒行業，特別是高檔酒品類的估值優勢明顯。（見表二）

業績方面，根據白酒龍頭一季度報表數據，茅臺銷售公司口徑30%以上增長（預計報表至少10%以上），五糧液約10%增長，國窖1573收入完成去年70%，洋河、古井預計增長15-25%，老白干增長10%以上。白酒龍頭一季報延續回暖趨勢。申萬宏源研究員指出，目前白酒板塊的資金關注度很低，向下繼續減持的空間不大，而提高配置的空間很大，如果創業板調整，白酒是今年很好的防御與進攻并存的板塊，價值洼地遲早會被填平。另外，有機構預測，2015年很可能看到白酒業績和估值雙擊的過程。

地產及資源股符合“三低”標準

除了銀行與白酒股，A股市場還有哪些價值洼地值得挖掘呢？

事實上，但就市盈率低于20倍的股票數量來看，地產股位居第一，共有有22只，其中萬科A的市盈率僅為9.91倍；其次是公用事業板塊，有17只，而其中有10只為電力股。

除了市盈率以外，市凈率也是一項重要的衡量估值的指標。4月13日，滬深兩市唯一一只破凈股鞍鋼股份大漲3.51%，盤中創下這輪牛市新高6.85元，收盤價6.79元也已高于每股凈資產，告別破凈行列。“牛市將消滅破凈股”的預言從此成為現實。

統計顯示，目前兩市中市凈率低于2倍的股票有134只。其中采掘行業共有22只，占比最大，而緊隨其后的包括房地產（18只）、鋼鐵和銀行（均為16只）。

通過數據比較可以發現，低市凈率股票與低市盈率股票中，房地產行業實際上是占據了大頭。

表三統計了市盈率在20以下，市盈率低于2且股價小于10倍的“三低”個股。統計顯示，符合這種“三低”標準的共有17只。除了銀行股和白酒股外，地產股有3只，公用事業有兩只，均為電力股；交通運輸股有2只。

地產股目前估值遠低于2007年高位時期平均83倍的市盈率。未來地產行業有望受益于國家政策的轉向，估值進一步的提升為大概率事件。

此外，根據國家統計局公布一季度房地產行業運行數據：1-3月全國房地產開發投資16651億元，同比增長8.5%，房地產銷售實現了階段性的改善，為地產股帶來基本面上的有力支持。

國海證券指出，隨著各地政策細則的落地實施，配合季節性回暖加速企業推盤，政策利好效應有望在 5、6 月份獲得集中兌現，看好二季度樓市成交實現弱復蘇。

值得注意的是，電力行業以及表三給出的部分市凈率偏低的采掘行業均可歸屬于資源板塊。國泰君安研究部認為，2015年很有可能是厄爾尼諾年。厄爾尼諾現象是大宗商品價格上漲的催化劑。另外美元指數可能已是強弩之末，3月美聯儲議息會議，聲明雖刪除“耐心”兩字，但下調了經濟增長預期，預示加息可能延后。全球經濟正在開啟新一輪復蘇周期，資源需求有望提升，目前機構對大宗資源板塊的配置極低，2014年7月牛市啟動以來資源板塊，反映了市場過度悲觀的預期，有望被修復。

有分析師認為，在整個資源板塊中，煤炭股反彈力度最小。盡管目前煤價和煤企業績繼續下滑，但仍在市場預期之中。發改委等相關部門仍在積極推進行業脫困工作，有助于改善行業供給預期，看好板塊反彈行情，個股建議在彈性品種中選擇國企改革概念和相對低估值兩條主線。

資金流向“價值洼地”

在股市持續攀高的格局之下，新增資金仍源源不斷流入股市，上周新增A股開戶數168.1萬，環比增長7.67%。牛市走至這個階段，多數研究機構指出，本輪上漲的邏輯是新增資金，而其配置是影響未來市場走勢的關鍵。

目前，A股告別“破凈”和進入“4”時代，已說明了投資者開始尋找市場“洼地”。國泰君安策略分析師指出，本輪牛市的大背景為經濟轉型，整個過程中伴隨著大量的并購重組，以及成長和轉型對行情的引領。而進入牛市中期階段，資金將尋找一切可以填平的洼地，這將促使極端化估值的回歸。

事實上，目前資金已經開始逐漸涌入上述價值洼地。4月16日，食品飲料板塊中的白酒龍頭貴州茅臺（600519）早盤漲停，五糧液（000858）當天大漲9.16%，便是明顯的例子。此外，銀行業個股也表現出了強勁的上升趨勢。4月15日，在大盤下跌1.24%的情況下，銀行板塊逆勢而行，出現大幅上漲。華夏銀行（600015）漲停。

低估值藍籌股后市或發力

從上面的分析可以看到，低估值個股所主要涉及的銀行、地產以及白酒板塊，均以傳統大藍籌為主力。

多數賣方機構認為，低估值大盤藍籌股的倉位已經處于歷史底部，下調空間十分有限。而當市場情緒出現回落時，大中市值股票也將成為資金避風港。

民生證券研究員認為，當前的市場行情正處于轉變的初級階段，估值已處于高位的成長板塊將振幅擴大走向分化，而藍籌板塊由于前期的相對滯漲將被投資者“重新發現”而迎來市場風格漸變推動下的行情。低估值大盤藍籌投資價值在當前格局中將逐漸凸顯。

上述研究員同時指出，在投資上投資者應積極蟄伏藍籌以順應這一變化，同時精心篩選成長股中真正具有市場優勢的個股 ，把握成長板塊強勁趕頂中的機會。在倉位布局上應逐漸增加藍籌比重以迎接藍籌行情，逐漸減少成長比重已規避成長積累的風險。