機構(gòu)兇猛

王燕青

“你不明白這種心情。”顧念（化名）試圖準確表達他復(fù)雜而激動的心情。在證券行業(yè)浸淫了23年，他見證過這個行業(yè)的太多興衰起伏以及梟雄大佬的崛起與消失。

周末看著K線圖沒有任何變化，顧念感到莫名的躁動和心慌。他開始后悔周五尾盤過早平倉，因為最后半小時又漲了不少。“很多人一塊錢買的，漲到3塊錢，覺得3塊錢是必須的;如果一塊錢買的，漲到兩塊錢翻了一倍，那多好啊，肯定賣。但當它漲到3塊錢，又跌到兩塊五，就舍不得賣了！”

財經(jīng)作家吳曉波說，他們“瘋”了。

一筆超過20億的資金一下子趴在了營業(yè)部賬上。朱穎嚇了一跳，“（他們）原來一直是做一級市場的，上市減持。”朱穎曾在中創(chuàng)證券、深發(fā)展北京營業(yè)部、銀河證券、銀河基金身居要職，最終他選擇回到營業(yè)部，“離市場近，能真切感受到證券市場脈搏。”?從今年年初開始，他明顯感到電話比往常多了許多，賬戶里老客戶的資金也進來了許多，“（有個賬戶）突然進來了一千多萬資金，進來兩天就全部買完了，原來是2萬多塊。”朱穎還發(fā)現(xiàn)，原來普遍幾萬塊錢的賬戶一下子加碼到了幾十萬。他想，牛市又來了。

這波牛市比他想象中來得更迅猛。“比2007年更厲害，2007年比1992年更厲害。那個時候誰都是股神！”

1992年，朱穎進入證券行業(yè)，負責(zé)給公司維護技術(shù)后臺。他趕上了股市暴漲的好時候。彼時股市正在襁褓期，社會對此還有很大爭議，需要一波像樣的行情回擊質(zhì)疑，到1990年底，股市漲了10倍。1991年，股市進入調(diào)整期。到1992年底，漲停板取消，鄧小平南巡表態(tài)肯定股市后，股市開市瘋漲。

北京第一撥股民很大一部分原本是做服裝、餐飲的。“營業(yè)部里有相當一部分是勞教人員，屬于犯過錯誤的，混混，出來沒什么事情干，但是后來這批人在歷史波動之間賠掉了。”朱穎接受的第一個洗腦觀點是，“金融是白領(lǐng)，證券是金領(lǐng)。”在公司，他原本屬于“弱勢群體”，不受領(lǐng)導(dǎo)待見，他每次去找領(lǐng)導(dǎo)都是申請費用買設(shè)備、買軟件。他決定成為“給公司創(chuàng)造利潤的人”，轉(zhuǎn)做股票經(jīng)紀業(yè)務(wù)。他發(fā)現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)馬上就跟他稱兄道弟了。他面前的世界也膨脹了，“深發(fā)展的營業(yè)部開業(yè)一個月后，客戶的保證金就有10個億。”

此后，股市開市一再擴容，引發(fā)暴跌，直到1995年。在這種情況下，上交所開放了國債期貨交易，引發(fā)國債行情。

朱穎見過太多好賭成性、賭性越來越大的操盤手。

江澤（化名）是朱穎當時接待的大戶之一。江是一家國有企業(yè)的操盤手，他對自己的定義是“職業(yè)賭徒”。學(xué)過理工科和哲學(xué)的江生性散漫，“這種事與其說是由于心切而被蒙住雙眼的貪婪，還不如說是由于不愿動腦筋而被捆綁住的希望。”他常用美國投機大師杰西·里費墨的這句話來形容自己。最終，他發(fā)現(xiàn)95%以上的投機者都難以擺脫失敗的命運，成為市場波動的犧牲品，他知道這很殘酷，也告訴自己，最好的辦法就是“在開始之前就停止行動”。

可誰也沒辦法停下來。他在貪婪與恐懼之間游移，頻繁的大手筆交易讓他很快成為證券、期貨公司爭相邀請的大客戶。他曾重倉出擊，一夜之間賺了690多萬。

朱穎每天開著老總的奧迪車，從北京北四環(huán)到南二環(huán)接像江澤這樣的大客戶上班。他見過江最瘋狂的狀態(tài)：他像瘋子一樣趴在家里的地板上畫K線圖，不停地往前復(fù)盤，又不停地往后預(yù)測。整個地板都鋪滿了密密麻麻的紙。他甚至淹沒其中。

江澤一個人一個月給營業(yè)部貢獻的傭金就是一百多萬。朱穎曾跟江澤談過，讓他把每一筆盈利的20%資金抽調(diào)出來放在一個固定賬號上，“那筆錢有好幾個億。”可貪婪是擋不住的。“他這次投了100萬賺了10萬，（就想）投入120萬不就賺了12萬嗎？”“因為判斷對了，自信心就會膨脹。”

江澤每天也在交易世界和世俗生活的巨大反差中感慨人生的荒誕性。他常常要在收市后獨自一人去花園不停地轉(zhuǎn)圈，以此來平息一天中因為賬戶資產(chǎn)快速盈虧而引發(fā)的巨大心理波動。他擺脫不了孤獨、渺小、無奈的心理困境。他甚至覺得要把這樣的自己“殺死”。

“也是跟國家政策有關(guān)系，給了他機會。”朱穎發(fā)現(xiàn)江澤的賭性越來越強。江澤老婆利用政策漏洞，拆借大量資金，他們不停地加碼，“做100手空發(fā)現(xiàn)錯了做200手多，再錯了做400手空。最后就爆倉了。”斷了資金鏈的江澤最終在市場上消失了很多年。

那一輪行情在1995年2月，因為“3·27國債事件”而終結(jié)。當時的梟雄管金生、闞治東、魏東、劉漢和周正毅，后來或入獄、或死、或退出江湖。

在朱穎辦公室見到顧念。他剛從一家證券公司辭職，發(fā)起成立了一個陽光私募基金。幫人操盤前，他都會問對方，“你預(yù)計的收益率是多少”？如果對方說“不知道”、“越高越好”，他一定不會接。他覺得這樣的人是無限貪婪的，是沒辦法控制的。真正能全身而退賺得盆滿缽滿的人，恰恰在于他們對貪婪和恐懼的克制。

在每一波行情中，太多試圖從中牟利最終卻喪失自己的人了。“中國的第一批紅馬甲大部分被抓了，因為可以空手套白狼。”朱穎所在的營業(yè)部有一個高中畢業(yè)的胖小伙兒，他是報單員。當時，買賣股票是不用保證金的，由整個公司跟交易所做清算，然后公司再跟客戶做清算。在這種機制下，報單員可以隨意買賣。胖小伙兒上午買了10萬股股票，下午賣出就能凈賺200萬。“股市好的時候什么事都沒有，不好的時候就完蛋了。”胖小伙兒沒有收手，在一次操作失誤后，大跌賠得補不上窟窿。

“越往上漲杠桿越低而不是越高，越往上漲倉位越低而不是越高，越往上漲越不能借錢，越往上漲越要考慮收割而不是播種。”英大證券首席經(jīng)濟學(xué)家李大霄說，“股票市場就是一個專門針對人性弱點的游戲。”

重出江湖時，江澤更加意識到中國股市是“政策市”：“判斷國內(nèi)股市漲跌我們既要看內(nèi)在的市場因素，更要高度關(guān)注政治、政策的態(tài)度，這樣才能提高投資的勝算。”

股市從2001年熊到2005年的998點，監(jiān)管層開始為低迷的行情發(fā)愁，開始想辦法拉抬股市。新一波行情由股權(quán)分置改革啟動，在境內(nèi)外流動性泛濫推動下，大牛市再次抬頭，國有股順利套現(xiàn)，境外中資股在高市盈率中回歸A股。但在這個部署完成后，2007年5月30日，國家突然上調(diào)印花稅，上證綜指暴跌6.5%，其后從6100點跌至1600點。

在這波大牛市中，80后青年大舉入市，他們被深套在“5·30”后的6124山頂上。還有很多被深套在中石油的48塊。

今年的5月28日，匯金減持銀行股及新股申購等利空消息導(dǎo)致上證綜指暴跌6.5%。巧合的是，第二天，匯金總經(jīng)理解植春離職。

從5月4日開始，新華社、人民網(wǎng)、央視三大官方媒體同時警示A股風(fēng)險，說明監(jiān)管層想要牛市，但不想要“快牛”，而是要“慢牛”。市場并沒有領(lǐng)會其意圖。5月31日，新華社發(fā)表評論員文章稱，下跌，是一次“瘋牛”向“慢牛”換擋的陣痛。民生證券明確表示，監(jiān)管層慢牛意志堅定。

“被套的心態(tài)要遠遠好于踏空的心態(tài)，本來想買沒買但是漲了，這種心態(tài)完全就是每天難受得要命。”顧念覺得，每一波行情調(diào)整，都是一場人性博弈。

2008年金融危機之后，國家調(diào)控從調(diào)控股市過熱轉(zhuǎn)而大力拉抬股市，隨著4萬億入市，2010年又迎來一波小的行情，此后進入盤整期。

當新一波牛市來臨并持續(xù)至今時，朱穎想不明白其中的邏輯了。

2014年中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”，三十多年的高速增長后，原有的增長方式出現(xiàn)疲態(tài)，政府著力尋找新興增長點。

與此同時，美國經(jīng)濟已經(jīng)從2008年的金融危機中強勁復(fù)蘇，美元步入升值、加息通道，新興經(jīng)濟體資金外逃的風(fēng)險不斷加強，金磚國家經(jīng)濟都面臨巨大的壓力，中國難以幸免。歐洲、日本緊隨美國實施量化寬松政策，這更是打擊了新興經(jīng)濟體的制造業(yè)和外貿(mào)產(chǎn)業(yè)，加重困境。

我們來看看中國政府面臨的最大地雷引爆區(qū)地方債務(wù)。到2013年6月30日，政府需直接償還的總債務(wù)約為20.7萬億元，加上負有連帶責(zé)任的債務(wù)則總額約為30.2萬億元。

也有觀點認為，地方債務(wù)總額約為18萬億元。與此同時，2015年地方政府土地財政收入會降至4萬億以下，而政府重點推的PPP融資模式推進也遭遇到阻力。據(jù)民生證券研究院數(shù)據(jù)，2014年9月之后，全國34個省市區(qū)地方政府推出了總額約1.6萬億元的PPP項目，簽約率只有12%左右。簡言之，我們?nèi)卞X了，還有那么多債。

目前在中國，一方面是政府、企業(yè)、銀行都缺錢，另一方面是銀行存款余額繼續(xù)增長。截至今年4月末，本外幣存款余額為129.9萬億，同比增長10%，人民幣存款余額為125.76萬億，同比增長9.7%。

“今年股市的口號是與泡沫共舞。”顧念揣測牛市背后的邏輯，“實體不好做，股市起來了，弄得實體更不好做。也許哪一天擠一擠，泡沫掉一掉，賺到錢了真要拿去做實體，政府的想法就是這樣。”

央行原副行長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈提供了一組數(shù)據(jù)：從1949年至2008年，銀行系統(tǒng)一共貸出信貸30萬億，但從2009年至2014年，這個數(shù)據(jù)是50萬億。這些錢有多少流入到實體經(jīng)濟中？“中國不缺錢，缺的是合法的渠道，讓資金投到實體經(jīng)濟上去。”

李克強總理提出的“盤活存量”就遵循了這樣的邏輯。在限制印鈔票的前提下印股票，推動直接融資市場的發(fā)展。于是，從證監(jiān)會到央行形成了政策聯(lián)動，共同推動“牛市”的起航。

投資大鱷早已入場。2014年1月20日左右，股市仍在2500點以下盤整。“法人股大王”、收藏家劉益謙在一級定增市場開始布局。此時，央行開始關(guān)注地方債務(wù)風(fēng)險，在傳統(tǒng)貨幣工具之外，新創(chuàng)SLF是央行在2013年創(chuàng)設(shè)的流動性調(diào)節(jié)工具，主要功能是滿足金融機構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。變相向地方政府融資平臺“輸血”。到5月9日，一個平淡無奇的周五，國務(wù)院頒發(fā)《關(guān)于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱新“國九條”）。經(jīng)過周末兩天時間消化，第一個交易日上證綜指大漲2.08%。

直到2014年11月22日，央行降息刺激滬深兩市指數(shù)上升，投資者大舉入市，日成交量天天創(chuàng)紀錄。在股市造富效應(yīng)刺激下，新的全民炒股時代開啟。

“中國的散戶是永遠賺不到錢的！散戶有可能在某一階段，要么把錢賠掉，要么賺一肚子股票。止盈止損走掉，不然就是一堆股票！”朱穎覺得，真正能賺錢的是過江龍資金，“一些機構(gòu)的錢是很明確的，有些是做實業(yè)的公司，有些是投資公司。實業(yè)公司每年有周期性，比如某幾個月他會有很多閑置資金，如果他水平高的話，這幾個月能賺到錢，而且賺到錢他就走了”，“還有一部分是基金，國外的熱錢，他們目標很明確，（比如）收益率20%，而且到時間了沒賺到錢也得走，認賠。”

不是所有的機構(gòu)都能戰(zhàn)勝貪念和欲望的膨脹。張星（化名）是一家國有證券公司的一把手。一旦操盤，他就像進了澳門賭場一樣興奮，抑制不住內(nèi)心的狂野，恨不得直接沖到交易員面前敲單子。2000年開始的那波大行情，張星的公司一年賺了十幾億的經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費，他開始買樓亂花錢。他發(fā)現(xiàn)搞證券是如此容易，尤其是自己所在的圈層還有很多可靠的消息來源。他快速開展了自營業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。因為國資背景，公司從來不缺資金來源，“尤其一把手發(fā)現(xiàn)手上有好幾百億資金，賺好幾十個億不是更快嗎？”朱穎覺得這就是人性的博弈，當你自信心爆棚，覺得成就感十足，全速加碼時，你不愿意放棄的東西就越來越多。操縱股票獲利的成就感，是不管處于什么位置的人都抵御不住的。最終，張星賠得一塌糊涂，公司被迫重組。

顧念熟識了太多市場規(guī)律，“交易軟件和交易通道本身的不平等”讓機構(gòu)和大戶能夠操控市場。“以前還有龍虎榜，通過技術(shù)手段，散戶看到的行情和交易情況比大戶要慢。散戶會熬熬熬，熬不住就賣，它就漲了。這種情況經(jīng)常有。”龍虎榜數(shù)據(jù)提供公司壟斷了信息市場，“有一段時間機構(gòu)大戶去營業(yè)部開會就要求有龍虎榜，要求提供更多的數(shù)據(jù)。”

那筆超過20億元的資金在朱穎的營業(yè)部操作一個多月后，最終轉(zhuǎn)移了戰(zhàn)場，因為朱穎無法提供高頻交易系統(tǒng)，”二十多個億他買大盤藍籌股一天要買一億股，一買就買飛了，成本會很高。”每家證券公司在交易所都有一個幾百萬成本的機構(gòu)交易單元，“通過機器分拆，買10萬股，可能（分拆）成1萬股、5000股，讓人看不出是一個機構(gòu)在買。”這確實提供了交易的便利，也節(jié)省了交易成本，“電腦撮合、套利軟件，核心就在公式。”

機構(gòu)和大戶在技術(shù)、通道和數(shù)據(jù)優(yōu)勢下，通過杠桿放大操盤能力，這是散戶難以對抗的。早在2010年融資融券業(yè)務(wù)推出之前，大戶們就可以利用透支杠桿。

證券公司會利用營業(yè)部的自由資金，給客戶提供日間透支服務(wù)——當天透支，低買高賣，賣掉了就平掉，“只要晚上結(jié)算的時候沒透就好”，顧念說，“當時基本每家公司都有，透支的額度、給什么樣的人透支，營業(yè)部都會根據(jù)對客戶的了解，對營業(yè)部的貢獻度，加上他本身的信譽度來決定。”這是當時營業(yè)部內(nèi)部斗爭的焦點。

有一個客戶姓鄭，交易量很大，有一次到尾盤還有半個多小時，他持有的股票正在跌，他當機立斷斬倉了，最終這只股票在尾盤10分鐘內(nèi)又大漲。他因此虧了一百多萬。但鄭的信譽在營業(yè)部大漲，“如果客戶在某個地方虧了錢，在其他地方賺錢的機會就多點給客戶。”比如，借錢給客戶申購新股，“這個錢是保賺的。”

現(xiàn)在的做法是，在融資融券額度內(nèi)，“上午多買200萬，下午賣掉，不算利息。”顧念能看出現(xiàn)在股市里融資融券標的的股票跟不是融資融券標的股票的些微差別，10點半是節(jié)點，“上午漲得很快，下午會回來。因為他不想付利息。”

顧念見多了大戶室里的悲喜人生，自己變得平和起來。到目前為止，他還念念不忘老湯的大手筆。他進大戶室的時候只帶了一張600萬的支票，就一個多月的時間，他就拿走了1800多萬，還帶走了營業(yè)部最美麗的報單小姐。

“敢賭。”顧念分析老湯的每次進場、離場，都踩準了每一波大行情，“國債期貨處理以前都平倉買了股票，‘5·19’行情第二天全部平倉。”老湯平時話不多，從來不問別人的觀點，他相信自己的判斷，“判斷準了把自己的錢百分之百擱進去。”老湯的老婆有一個特殊的癖好：家里經(jīng)常放著10萬元現(xiàn)金。她告訴顧念，“為什么呢？沒別的愛好，有的時候經(jīng)常愿意晚上坐在床上數(shù)錢。”

截至5月29日，A股總市值已經(jīng)超過了60萬億，而中國2014年GDP總量才636463億元。股市如果再漲10%，總市值肯定超過中國的GDP。“最大的贏家是誰？”北京盛世景投資管理有限公司董事長吳敏之在公開場合稱，“因為我們國有股占很大比重，政府賬面的財富增加大約10-20萬億。這是什么概念？2014年，全國財政收入只有14萬億，其中，印花稅718億元。今年前4個月，印花稅已達到1427億元。”

中國股票賬戶達到驚人的2.01億個。全國每6.5人中間就有一個股民。“很多民眾不顧一切地通過機構(gòu)入市”，“這種新增資金源源不斷地加盟，也會讓市場火上澆油。”李大霄說，“這種資金顯然是不理性的。并且是不長久的。”

享受股市泡沫紅利的以券商為首的機構(gòu)。2014年120家券商共實現(xiàn)營收2602.84億元，同比增長63%，實現(xiàn)凈利潤965.54億元，同比增長119%。19家上市證券公司2014年共計實現(xiàn)營收1406.3億元，凈利潤53151億元。

機構(gòu)抱團取暖，拉凈值，發(fā)產(chǎn)品。本來一家機構(gòu)新產(chǎn)品的發(fā)行周期一個星期，規(guī)模兩個億是常態(tài)。“現(xiàn)在一天就二十幾個億。基金公司賺錢是靠規(guī)模收管理費的，現(xiàn)在是拼命拉升某幾個基金的凈值，反正現(xiàn)在拿了股票就漲，漲了他就發(fā)，拼命發(fā)。”顧念覺得老百姓簡直就是“被忽悠了”，“基金拿了錢不得不買，買什么呢，還得往上買。”

作為管理者，朱穎覺得是時候改變今年的員工考核辦法了，“按照收益率的話有的人要發(fā)好幾千萬獎金，公司可能舍不得發(fā)了”，而且，這已經(jīng)成為人人都能做的低技術(shù)含量工作了。但看4月份，滬深兩市成交總額為30.52萬億元，按照券商行業(yè)平均傭金率0.065%計算，僅傭金一項收入就高達198.38億元。

融資融券也是券商重點發(fā)力的業(yè)績增長點。僅中信證券、廣發(fā)證券，前者業(yè)務(wù)規(guī)模達到890億元，后者為974.4億元。

從去年下半年開始，各大券商開始了新一輪創(chuàng)新業(yè)務(wù)競爭——股權(quán)質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。朱穎所在營業(yè)部搶到了某創(chuàng)業(yè)板上市公司前三大股東的股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)。

顧念形容這又是一個無限正循環(huán)：假設(shè)大股東持有兩億股，每股30塊錢，60億的市值，創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)押率低一點，按30%算，就有18億，考慮風(fēng)險，證券公司質(zhì)押給他15億資金。“15億這個錢是不受限制的，隨便干什么去。他要買了股票呢？”又可以質(zhì)押，從每股30塊變成200塊，翻了6倍，360億，質(zhì)押20%，72億。“很多上市公司高管都在干這件事，其實所有的錢都是銀行的錢。銀行的錢哪里來？老百姓儲蓄。”

本來大股東減持是一個利空消息，但現(xiàn)在市場的反應(yīng)是減持就減持吧，股票照樣買。這是典型的逼空行情。外頭的人猶猶豫豫想入市覺得危險，主力拼命往上拉升，讓沒入市的人后悔，等到很多人忍不住入市了他就回來了。在宏觀經(jīng)濟基本面及上市公司業(yè)績、股價出現(xiàn)嚴重背離的情況下，散戶依然愿意在高位接盤，股評家、《華夏時報》總編輯水皮說，這是“昏”了。

誰都可能成為接盤俠，或者被接盤，只是概率問題。顧念說，股市賭場就是?“無間道”、“反間計”，“誰的話也不能相信。”

“這個股票怎么樣？”“這個股票好，我正想買呢。”幾個關(guān)系特別好的私募聚在一塊聊天，誰也不知道誰買了這只股票，誰沒買這只股票。搞不清楚狀況的人也許第二天就入手這只股票了，但說想買的人也許明天就賣了，“（這種情況）多的是，因為持有太多股他不太好賣。”顧念說，“對于一個機構(gòu)來說，比如基金經(jīng)理，你要問他股票，他買了他不說，說的他也不買。真要說的話已經(jīng)漲了80%。”

多方博弈順帶創(chuàng)造了一個13萬億美元市值的股市共同體（上海、深圳和香港），僅次于美國的25萬億美元市值，成為全球第二，領(lǐng)先于東京股市4萬億美元和德國法蘭克福2萬億美元市值。

這種情況讓朱穎想起美國前財長魯賓（Robert?Rubin）對克林頓說：“總統(tǒng)先生，股市漲成這樣，你千萬別出去邀功說是自己的功勞。”“因為股市怎么漲上去，它還會再跌下來。”