股權投資大時代 牛市的頂在哪里

本輪牛市伴隨著中國經濟轉型，目前經濟短期依然困難，但是改革是正確的戰略方向。近兩年，創業板先行走出牛市，這輪牛市能實現多方共贏，實現優化資源、驅動創新和創業。政府可以通過資產證券化，解決地方債務問題、盤活存量、推動創新；企業部門可以利用這輪大牛市來降低融資成本、降低負債率、“去杠桿”；社會財富通過資本市場實現保值增值、參與創業創新。

本輪牛市是多層次資本市場的大牛市，包括主板、創業板、三板、OTC甚至港股，通過發展直接融資來解決經濟問題，推動經濟轉型和改革，我們正處于股權投資大繁榮的時代。

如果把中國比喻為一個公司，這個公司是在新的轉型、再次創業階段，2020年之前是黃金窗口。要轉變經濟增長方式的，就需要改革，根源上是“讓市場在資源配置中起決定性作用”。而新一屆政府通過“反腐”和“簡政放權”，激發了中國人的創業熱情和為夢想拼搏的精神，因此，中國這次“創業”的戰略和執行力是正確的，給了資本市場信心。同時，市場化改革，也需要資本市場的大發展，轉型過程出現的并購重組將貫穿此輪行情的始終。

A股市場的賺錢效應自我強化，吸引其它領域的財富轉戰A股。來自信托的資金，實業的資金，銀行理財的資金，均全面進入A股市場。本輪牛市目前為止，還是資金推動型的牛市，有點類似1996-1997年的牛市。當前行情與1996年12月及1997二季度相似之處在于：（1）相似的市場情緒，亢奮+泡沫。（2）相似宏觀環境，經濟下行風險仍較大，流動性衰退式寬松+貨幣政策邊際改善，全社會無風險收益率回落。（3）相似政府意愿。通過資本市場幫忙解決高負債率問題，被利用的牛市，推動經濟轉型和改革，因此，讓此輪牛市走的更長是政策最優選擇，而不是選擇一年多時間大盤創歷史新高、形成全面大泡沫然后資本外逃、一地雞毛。

這一輪的A股市場全面牛市行情，可能延續三到五年，但絕不會一路“瘋牛”，而是會有三大階段，其中，去年到今年某個階段的上漲是第一階段；隨后將是第二階段，是季度性的調整、震蕩；第三階段又是持續數年的上漲。

至于牛市的頂部，我們如果通過資產證券化率來看的話，當前證券化率和2007年5月末的94%接近。截止2015年4月10日，A股總市值為57.6萬億（含在香港的股權），占當前GDP（滾動4個月約為65萬億）的比例為89%。這一輪資產證券化率在未來很可能會超越2007年底150%的歷史頂部。這也就意味著上證指數超越2007年的高點6124是必然的，當然中小板指數早已超過2007年高點。如果從泡沫破裂后市場下跌幅度應該有60-70%計算，假設認為3000點是下輪熊市底部，那么本輪牛市的上證指數高點應該在7500點到10000點。

目前只是牛市的第一階段，市場很快會迎來第二階段的調整，最終的第三階段會創出歷史的新高，投資者要對行情有信心，也要對第二階段的調整有防備。