把握差異化配置思路

王稹

直到現在一些專業投資者還熱衷于研究這個問題：“這輪牛市行情為什么能起來”，這本身就很奇異。由于對牛市本身存在的理由始終存在爭議，分析師缺乏討論的一致基礎，導致很多邏輯最終落到信仰層面。

我們認為，一個自我預期實現的牛市現在已經形成，人民群眾將再次創造歷史，所以我們當前在分析上對于市場情緒給予了更大的權重。

80后的嬰兒潮一代將為這輪牛市提供源源不斷的新增力量，這意味著未來能夠迎合市場喜歡的方向的傳統企業將是預期逆轉空間最大的。

二季度已經進入牛市博弈的輪漲階段，風格特征將被淡化。我們認為暫時看不到貨幣政策方向轉變終止牛市進程的風險，而短期監管層的“窗口指導”會觸發市場的中級調整，但是不會阻擋牛市的步伐。

自上而下我們看好大金融（補漲空間大，未來的貨幣政策寬松是持續催化劑）和周期性行業（包括地產建材鋼鐵有色煤炭機械化工等，預期修正空間大，且市場會合理預期更多的財政和投資刺激）。自下而上選股方向我們看好未來需要通過價格改革來創造盈利空間，吸引企業參與投資的細分產業鏈，以及布局傳統產業公司在和自身業務相關的信息化領域的拓展。

連續上漲傳遞強烈情緒信號

歷史經驗表明切不可忽視人民群眾的樂觀情緒，3月份出現的強勢連續上漲是一個強烈的情緒信號，而當前的人口結構也支持股市源源不斷的新生力量。

80后新股民跑步入場是這輪牛市的一個很大變化。上一輪牛市以后，80年代生育高峰時期的年輕人才紛紛踏上工作崗位，并且小有積蓄。根據證監會披露的數據，一季度新增股票賬戶中62%來自于80后的新股民。

這些80后新股民的特點之一是伴隨著互聯網成長，并且本來就是新興行業的消費主力，因此對于這些行業的成長故事接受度更高；做為對比的是，很多傳統行業的龍頭企業名字對于這些投資者可能從未耳聞。

特點之二是這些投資者大部分以前從未接觸或關心過股市，沒有歷史負擔，并且老股民的一些耳熟能詳的炒股心得，比如炒低價股次新股等等，對于他們是比較陌生的，更重要的是，他們不像老股民那樣癡迷技術分析和看圖選股。以上特點導致的結果是會加劇新興成長行業拉開和傳統行業的剪刀差。未來傳統行業的公司也需要能迎合市場喜歡的方向才能獲得資金關注，但是換個角度去思考，這樣的企業反而是預期逆轉空間最大的，這就是零售紡織服裝電氣設備行業一季度顯著跑贏其他行業的根本原因

行政干預只能觸發中級調整

海外市場的老策略師們都喜歡說這句話：“Bull markets climb the wall of worry”，大意就是只要仍然有人在擔憂市場，牛市就仍然沒有結束。近期股指期貨頻繁出現折價，其實是部分機構投資者擔憂情緒的反應，我們認為質疑者的存在對于牛市來說是個好現象。

自從中央銀行制度建立以后，20世紀以后的股票市場泡沫就和貨幣政策密切相關，過去百年間的股票市場泡沫的終結理由無一不是因為貨幣政策方向發生重大轉變，逆轉了之前偏于寬松的基調。我們認為這次也不會例外。在2015年年度策略當中，我們也是把全球范圍的持續貨幣寬松做為看多的基本情景假設。

我們認為貨幣政策的方向轉變和實際觀測到的參考利率出現上漲是兩回事，這是我們在路演過程當中經常被問到的一個問題。正因為中央銀行結合當下經濟的實際發展需要，判斷當前的利率不足以支持經濟的平穩發展，所以才有必要維持偏于寬松的政策方向；而只有當投資者意識到貨幣政策已經完全轉向，未來融資資金的獲取成本會持續上漲直至抵消股票市場的賺錢效應時，泡沫才會終結。

從短期來講，我們認為監管層的“窗口指導”可能是更大的風險，但是就如同“1·19”或者是更早的“5·30”，對市場的行政干預往往只能觸發中級調整，但是并無法阻擋牛市的步伐。

牛市進入中盤 推薦差異化配置

我們認為牛市博弈的三階段循環是：1）龍頭打開估值空間（券商，互聯網信息消費）。2）不愿追漲的資金尋找彈性最大的輪漲板塊。3）踏空資金填補價值洼地。

可以看到，在當前階段，無論大小或者是行業風格均被淡化，市場進入輪動普漲的階段，投資者需要專注于尋找“前期滯漲+彈性最大的預期修正”的投資機會。

我們認為，大金融近期因為改革預期已經積聚了相當大的人氣，但是從階段漲幅來看仍然有較大補漲空間，此次大幅降準是催化劑，我們的宏觀團隊認為后續的降準降息仍然可以預期，這將支撐大金融的補漲行情；

我們繼續看多周期性行業（包括地產建材鋼鐵有色煤炭機械化工等）的預期修復空間。降準確認了高層對于經濟失速下滑的擔憂，亢奮中的股票市場可以合理預期未來會看到更多的財政和投資刺激，我們認為周期性行業的補漲和預期修正空間是最大的。

我們維持兩個自下而上的選股思路，一個是在未來需要通過價格改革來創造盈利空間，吸引企業參與公用事業投資的細分產業鏈（方向包括鐵路電力水務節能環保管網）當中尋找新的成長故事。我們認為總理在政府工作報告當中提出的這條“新動力”針對性地解決了在轉型階段如何兼顧經濟托底，民生和政府負債的問題。我們認為在這些行業當中未來自下而上會產生許多新的成長故事；

另一個是自下而上布局傳統產業在和自身業務相關的信息化領域的拓展，如農業家電紡織服裝醫藥等。策略團隊在近期的股票投資周報當中持續在對互聯網醫療的產業鏈進行梳理。

主題方面我們相對更看好：互聯網醫療，互聯網+，工業4.0以及國企改革。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>