牛市三因子：降息、減稅、低估值

胡語文

著名投資人卡拉曼在其著作《安全邊際》這本書中談到，“投資者就是自己最大的敵人。舉例而言，當股價上升時，貪婪驅使投資者參與投機，做出大數額、高風險的賭博，其依據僅僅是樂觀的預期，以及忽略了風險的回報。而在情緒的另一個極端，當股價下跌時，對損失的恐懼讓投資人只注意到股價繼續下跌的可能性，而根本不考慮投資標的的基本面?！?/p>

目前的A股市場投資者是自己最大的敵人。寄望通過股市來獲取一桶金的投資者，如果無法在一堆股票里面辨別真金白銀，難么，一旦泥沙俱下的時候，誰又能保護你的標的物不是垃圾股呢？

看看當前A股的現狀，我們可以從業績、估值與回報率的關系來找到市場真實的答案。

從目前上證50、深圳成指與中小板和創業板四者對比來看，ROE最高的屬于上證50和深圳成分指數，但估值角度來看，市凈率最高的屬于中小創。通過ROE和PB的相比，可以得到的是以當前價格買入，按照2014年的相對應的業績來看，投資者可以獲得多大的投資回報率。

從實際投資的角度來看，如果擁有一家上市公司，通過正常的經營能夠帶來的回報是多少呢？如果投資上證50的投資者，還可以獲得7.46%的年化回報率，而投資深成指的投資者只能獲得4.53%的回報，投資中小板和創業板的回報率可能明顯低于一年期的銀行存款利息。這樣的數據表明，投資者需要理性分析公司或市場通過業績本身所帶來的回報。

當然，上面所說的回報率是指真實業績帶來的投資者回報，是建立在業績不增長的前提之下的。不包涵所謂的估值提升和公司未來業績增長帶來的回報。

巴菲特說過，兩鳥在林，不如一鳥在手?？吹玫降臉I績可能確定性更強，未來的業績確定性差。因此，不同的投資者風格，選擇的投資標的物也必定有差異。

對于風險偏好保守的投資者，建議繼續抓住上證50ETF或相關權重股。這樣才能在未來市場風險不斷放大的過程中保證能夠獲得本金的安全和穩定的收益。

卡拉曼說，“價值投資者第一目標是保證資金安全。很自然地，為了避免未來較大的損失，價值投資者會尋找安全邊際，以便為不準確、壞運氣、邏輯上的錯誤留下緩沖地帶?！?/p>

現在的情況是，A股能夠提供的安全邊際的股票越來越少，除了極個別的大盤股還能給予適當的安全邊際，很多股票都已經大大高估。

當然，按照我們以往牛市三因子的分析邏輯來看，降息、減稅與低估值仍是我們買入并持股的主要邏輯。目前降息（包括降準）和減稅的過程并沒有結束，低估值的環境一旦消失（比如從13.7倍市盈率回到了20倍市盈率），可能我們需要更加謹慎的對待目前的藍籌股。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>