尋找暴跌“罪魁禍首”

張穎馨

“預備，唱！熊在吼！牛在逃！機構在咆哮！股民在哀號！回首昨日萬丈高，前瞻明天又要跌了。萬綠叢中，套牢散戶真不少;一點紅里，轉瞬之間向下拋。割肉逃離又漲，回頭買入再套，套牢散戶，套牢券商，套牢基金，套牢全中國。”面對股市暴跌，段子手們再度傾巢出動。然而這番調侃恐怕不足以化解股民們的憂憤，他們始終不明白為什么會出現新一輪的暴跌，股票下跌的“元兇”究竟是誰？

股指期貨做空？

股指期貨首先成為眾矢之的。據《第一財經日報》報道，反對股指期貨的依據主要有三點：一是股市期貨市場的成交額遠高于滬深兩市的成交額，這可能不是正常對沖風險，而是過度投機;二是股指期貨總是先于股市下跌，故此認為股指期貨引導了股市下跌;三是在股市暴跌中，股指期貨大幅貼水，反對者認為這是有人利用股指期貨做空股市的證據。

對此，多名股指期貨業內人士公開撰文反駁。對于股市期貨成交額高于滬深兩市成交額，業內人士表示，由于股指期貨用保證金交易，帶有杠桿，使1元保證金交易對應的交易價值數倍放大。而且，股指期貨所對沖的是股票市值，而非成交量，按其對應的股票市值來算，跟股市的流通市值相差甚遠。

關于股指期貨領跌股市，或許是交易制度的緣故。股指期貨采用T+0交易，而股市則是T+1，因此股指期貨的反應更快，且期貨所具有的價格發現功能使其反應更快。這個邏輯類似于雷和閃電，雖然總是先看見閃電再聽見雷聲，但卻不能認為是閃電帶來了雷聲。

就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論，比較合理的解釋是，由于股市的賣空受限，導致股市上的賣出、套保需求轉移至期指市場上來，導致了期指市場近來的持續大幅貼水。

全球共振

亞太股市全線重挫，標普500期指大跌。此前全球股市遭血洗，從新興市場到歐美國家全線下挫。美股更是遭遇“黑色星期五”，創下3年來最差的單周表現。截至8月24日8時52分，亞太股市普跌，日經225指數一度跌超2%。

日經225指數8月24日開盤跌1.9%，至19075.05點，目前跌幅擴大至2.28%。韓國首爾綜指開盤跌0.9%，至1860.03點。追蹤韓國股市的最大ETF——iSharesMSCISouthKoreaCapped上周重挫7.2%，從今年4月高點算起，跌幅已經達到了27%，該ETF上周達到歷史最大單周流出。新興市場遭遇全面拋售以及朝韓緊張情緒，令投資者在8月21日當周共計撤出1.954億美元。

而自中國央行兩周前大幅下調人民幣中間價后，全球股市市值蒸發近5萬億美元。市場主要擔心中國經濟增長乏力，美聯儲加息時間臨近，以及油價進一步走低，諸多因素影響下，大盤毫無疑問地被“砸暈”。

人民幣貶值？

從9月1日開始的市場震蕩調整到9月4日開始進入最后階段，不少媒體把這次的調整歸罪于人民幣中間價的貶值，其邏輯就是人民幣貶值將會引發資本外流，從而導致股市下跌。

對此，有分析人士提出，目前人民幣不能實行自由兌換，外資只能通過QDII形式以及滬港通形式投資我國股票市場，規模有限，不可能對股票市場造成沖擊;其次，我國靠出口拉動經濟的時代過去，正因為出口在GDP中的比重大幅下滑才導致我們目前所處的困境。

作為儲備貨幣，不但能清償債務，最重要的還要有投資通路。上月央行已批復持有人民幣的各國央行可以參與我國債券市場，未來還會讓人民幣儲備國能進入我國資本市場。有了滬港通，深港通已箭在弦上，未來還要更加開放與國際市場對接。人民幣中間價的調整就是為這些作前期準備，實質上是大利好而不是利空。因此分析人士認為，千萬不能把股市的正常調整與人民幣貶值掛鉤，這會對股民造成重大誤導。

金融危機“七年一循環”？

1973年的石油危機，1987、2001年的股市崩盤，1980年的美國衰退，1994年的債市崩盤，2008年的次級債危機......將這些時間節點聯系在一起，似乎預示著全球金融危機存在“七年一循環”，而如今，這個輪回又開啟了嗎？

此，中國社科院世界經濟與政治研究所主任研究員張明認為，所謂金融危機“七年一輪回”是夸張的說法，現在市場動蕩距離危機其實還比較遠，并沒有到一個非常危險的時候。“目前發達國家里除美國經濟向好之外，其他國家都存在問題，新興市場大多數比較低迷。全球經濟下行的同時，美國卻在收緊貨幣政策，美國貨幣政策跟全球經濟增長出現了很大的矛盾，這是導致最近動蕩的根源。”張明說。

資金面利空

來自資金流方面的利空因素同樣不容小覷。一方面，公募基金減倉千億元。市場調整之時，機構的策略趨向謹慎。一些公募基金趁著反彈悄然減倉，短短一個月，減倉股票市值規模高達千億元。另一方面，證券保證金連續四周凈流出，累計達4262億元。此外，近期成交量較之前大漲時出現明顯回落，市場熱點匱乏，情緒低落，重拾升勢仍待人氣回升。