股票期權開閘又一做空工具駕臨

趙歡

中國證監會1月9日正式發布《股票期權交易試點管理辦法》及《證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引》，自公布之日起施行。證監會同時公布，已批準上海證券交易所開展股票期權交易試點，試點產品為上證50ETF期權，正式上市交易日為2月9日。

對股票期權交易試點標的物上證50ETF基金的關注度迅速升高，進而引發上證50指數成分股的躁動。業內人士認為，由于期權擁有雙向交易、日內回轉交易的特點，它將吸引更多資金參與交易，在為市場提供風險對沖工具的同時提升市場的交易活躍度。

對沖交易風險

在股票期權推出之前，A股市場已經擁有融資融券和股指期貨兩款較為成熟的風險管理工具，但股票期權的推出卻有可能對“兩融”交易和股指期貨交易帶來資金分流效應。

這是因為，與“兩融”交易相比，股票期權的杠桿比例要高得多，通常情況下融資融券的杠桿比例在1：1～1：2左右。但期權杠桿理論上可以達到非常大，這是由于股票期權交易相當于是交定金的形式進行投資，投資者可以輕松實現10倍以上的杠桿。更重要的是，投資者買入ETF期權，哪怕股市短期下跌，投資者也不會被強制平倉，這一點比股指期貨更吸引人。

個股期權價格的影響因素主要有5個，它們是標的證券的價格、期權的行權價格、期權的到期日剩余期限、標的證券的波動率和無風險利率，它們通過影響期權的內在價值和時間價值來影響期權價格。

股票期權試點交易規則設定了資金、資格等方面的門檻，上交所于去年12月5日已經發布的《股票期權試點交易規則征求意見稿》顯示，參與者應有較高風險承受能力。

個人投資者參與期權交易，將必須符合一些條件：如申請開戶時托管在其委托的期權經營機構的證券市值與資金賬戶可用余額（不含通過融資融券交易融入的證券和資金），合計不低于人民幣50萬元;還有，指定交易在證券公司6個月以上并具備融資融券業務參與資格或者金融期貨交易經歷，或者在期貨公司開戶6個月以上并具有金融期貨交易經歷等。

四方受益

與股指期貨相似，股票期權本身是一種金融衍生品，具備做空或做多的功能，是一個套利和風險管理的工具，也是滿足不同投資者交易需求的工具。因此，不能簡單把股票期權稱之為“做空工具”。現在很難說對A股有何影響，在具備做空功能的同時，股票期權還有利于套期保值和穩定市場。股票期權由于其具有杠桿交易的特征，推出后短期將加大指數的波動，但從中長期看對市場的影響是中性的，不會改變市場的運行趨勢。

首先，股票期權有利于大型證券公司，2月9日上證50ETF期權正式試點，其具有雙向交易、日內回轉交易特點。股票期權將大大豐富當前金融產品，增加套利工具和避險工具。

對券商來說，可以拓展業務模式，增加收入來源，但由于創新業務的投入成本較高，對于交易能力、研發能力、IT技術等方面均有較高要求，因此對大型證券公司比較有利。

就股票期權而言，券商的業務范圍更廣，期貨公司開展該業務仍有一定限制，主要原因為一方面券商的資本金更雄厚，抗風險能力優于期貨公司;另一方面就股票交易而言，證券公司比期貨公司更專業。對于券商板塊未來投資機會，券商業從2015年將在激蕩中前進，開啟黃金十年，主要投資邏輯包括：注冊制改革利好投行業務、證券法修改、國資國企改革、滬港通深港通開閘預期增強等。

其次是關注期貨或參股期貨類上市公司。目前國內A股市場以期貨業務為核心主營業務的上市公司依然為稀缺品種，在資本市場改革、期貨行業減少管制、規范監管的新形勢下，期貨公司理應享有一定估值溢價，股票期權屬于金融衍生品，期貨公司在這方面有得天獨厚的專業優勢，相關龍頭股包括中國中期、廈門國貿等。

日前發布的《期貨公司資產管理業務管理規則（試行）》大大降低了期貨公司資產管理受托資金門檻，由原來凈資本不低于人民幣5億元和分類監管評級不低于B類B級分別調整為1億元和C類C級。另外，業內呼吁已久的期貨資產管理“一對多”業務（一個期貨資產管理賬戶，可以由多個投資者認購投資份額，收益按份額分配）終成行。在資本市場改革大趨勢下，期貨行業發展空間已經被打開。 ?再者，期權標的股活躍度將提升。期權主要分為看漲和看跌兩大類。從海外經驗看，股票期權推出后，往往對期權標的股交易量有一定拉動作用，這是因為期權具有雙向交易、日內回轉交易的特點，同時也帶來了較多套利機會，能吸引大量投機資金參與。

機構投資者是套利交易的主要參與方，尋找期權套利機會必須配置正股，正股交易活躍度因此得到提升。目前，我國資本市場的做空工具主要有融資融券、股指期貨。至此，股票期權與融資融券、股指期貨一起成為資本市場具備做空和做多雙向機制的金融衍生品，更好地滿足了投資者的做空需求，也顯著提高了現貨市場的流動性。ETF期權試點啟動后，將提升市場對個股期權推出的時點預期，前期進行仿真交易的中國平安和上汽集團在ETF期權推出后將得到更多關注。

最后，技術類概念股景氣度大增。近期隨著市場賺錢效應的出現，A股開戶數、成交量屢創新高，給證券交易系統維護和開發交易軟件類個股帶來良好的發展機遇。恒生電子和金證股份在證券交易系統維護方面處于絕對壟斷地位，大智慧、同花順、東方財富等3只個股為開發交易軟件領域龍頭。

綜上，在我國試點股票期權，有助于完善資本市場的風險管理功能和價格發現機制，有利于豐富交易品種和交易機制，降低市場波動，有利于培育機構投資者，提升行業競爭力，對促進我國資本市場健康發展、提高資本市場服務實體經濟能力，提升我國資本市場的國際競爭力具有重要意義。