銀寶山新IPO：研發費用資本化占比過半核心產品毛利率大幅下滑

林蔓

近期，深圳市銀寶山新科技股份有限公司（以下簡稱“銀寶山新”）披露了IPO招股說明書。公司本次公開發行不超過3800萬股，募得資金將用于大型復雜精密模具擴產項目、精密模具自動化專線及精密結構件生產項目和大型復雜精密模具關鍵技術及工藝研發項目，并用于補充流動資金。

記者注意到，2014年盡管公司的營業收入實現了同比增長，歸母凈利潤卻同比大幅下滑。同時，公司毛利率也呈現出逐年下滑的趨勢，其中模具業務對公司毛利率的貢獻下滑最為嚴重。此外，從償債能力來看，2012-2014年公司的資產負債率逐年攀升，也逼近了70%的預警線。

對此，公司表示，由于公司銷售多年快速增長，相應的投資加大及流動資金的需求都在增加，公司主要通過負債的方式來滿足對資金的需求，從而造成公司資產負債率的增長。公司利潤作為企業經營的體現，存在波動屬于正常現象。因為企業在擴張的過程中投入及產出效率存在時間上的差異。一家正常經營且處于擴張過程中的企業，業績難免出現起伏。

研發投入資本化占比過半

招股說明書顯示，2012-2014年公司研發經費投入中，資本化的部分占比分別為51.63%、58.14%和61.26%。可見，公司的研發經費投入中，資本化占比已經過半。

有專業人士指出，“開發支出資本化還是費用化很多時候是取決于企業經營者的主觀選擇，資本化以后，相關金額將計入當期資產，而不會影響凈利潤，從而可以提升公司的盈利水平。此外，也有資料顯示，之前部分上市公司首次IPO被否時，均與研發費用資本化，存在調節業績嫌疑有關。而目前銀寶山新如此之高的資本化比例，是否也存在有這一問題呢？

對此公司表示，銀寶山新對于研發費用資本化有嚴格的標準，并且符合國家相關規定。內部研究開發項目開發階段的支出，必須同時滿足國家規定的相關條件時才會被確認為無形資產。此外，銀寶山新研發經費每年都在大幅增長，所以資本化費用的分攤成本也隨之增長。所以其不存在“研發費用資本化，調節業績”的情況。

改制后凈利潤激增

記者在關注公司最新招股說明書中的財務數據的同時，也翻閱了公司2014年4月報送的預披露招股書，以了解公司2011年的財務狀況。

財務數據顯示，公司2011年初的未分配利潤為7663.29萬元，而2011年當年的凈利潤就達到了6340.21萬元，接近2011年以前公司累計利潤的總額。此外，2012年-2014年公司的凈利潤分別達到了6908.91萬元、8688.30萬元以及5705.81萬元，均處于較高的水平。

值得注意的是，2011年是公司改制后的第二年，公司在招股說明書中也指出，公司改制前后從事的業務及業務流程均沒有發生變化，為何改制后的凈利潤為何會出現大幅增加？有業內人士表示，業績是企業上市認定中一項比較重要的指標，那么，公司是否為了順利上市，而對利潤進行了修飾呢？

對此，銀寶山新方面的解釋為：公司利潤的大幅增長的主要原因是公司收入的大幅增長。通過加大投資，擴大生產，公司利潤這幾年的復合增長率大于20%，與此同時公司在2011年底也引進戰略投資，充實了公司的資本。

模具業務毛利率大幅下滑

招股說明書顯示，2012年以來公司的的盈利能力與償債能力大幅下降，其中關鍵產品模具的毛利率下滑嚴重。財務狀況的低落帶來了公司對于資金迫切的需求。例如在本次募集的資金中，有近40%用于補充流動資金。

從公司的財務數據來看，2014年公司的營業收入同比增長30.55%。與此同時，公司的歸母凈利潤則同比大幅下滑34.33%。

此外，公司毛利率的下滑也進一步反映出其盈利能力堪憂。數據顯示，2012-2014年，公司的綜合毛利率分別為21.88%、19.38%和16.43%，呈現出逐年下滑的趨勢。其中，模具業務對公司毛利率的貢獻下滑最為明顯。

2014年度，在注塑結構件產品毛利率和五金結構件產品毛利率與上年持平的情況下，模具產品的毛利率較上年出現了7.44%的下滑。而與同行業上市公司的模具業務毛利率比較來看，公司的模具產品毛利率也低于行業平均水平。

公司在招股說明書中也明確指出作為生產結構件產品的關鍵固定資產。隨著模具生產企業逐漸向“模具+制品”的綜合型企業轉變，模具也同樣對企業自身結構件業務產生重要影響，因此模具的技術水平和開發能力成為影響公司盈利能力的關鍵競爭力之一。顯然，模具毛利率的下滑，將會對公司未來的盈利產生重要影響。

除了盈利能力，公司的償債能力情況也并不樂觀。招股書顯示，2012-2014年，公司資產負債率（母公司口徑）分別為51.06%、56.69%和63.15%。而從合并公司口徑來看，資產負債率更高（2012-2014年，公司資產負債率分別為57.58%、63.58%和68.39%）。

有業內人士表示：企業經營過程中，負債率是非常重要的財務指標，也是衡量企業經營是否正常的關鍵數據。一般行業企業的正常負債率在30%-50%，70%的負債率是被普遍認為的警戒線。而銀寶山新報告期內負債率接近70%，面臨著較大的經營風險。

對于盈利狀況和資產負債率中存在的問題，公司表示，由于公司銷售多年快速增長，相應的投資加大及流動資金的需求都在增加，公司主要通過負債的方式來滿足對資金的需求，從而造成公司資產負債率的增長。公司利潤作為企業經營的體現，存在波動是正常的。因為企業在擴張的過程中投入及產出效率存在時間上的差異。一家正常經營且處于擴張過程中的企業，業績難免出現起伏。

盡管公司處于擴張期，業績的波動也屬于合理現象，但投資者更希望看到的，是公司的業績能夠步入穩定上升的渠道，公司的負債水平能夠盡快恢復正常。未來銀寶山新能否成功邁過這一道道“坎兒”，順利上市？本刊記者將持續關注。