洽洽食品：重歸堅果炒貨主業外延擴張值得期待

王柄根

《動態》：洽洽食品（002557）日前公告了年度股東大會的情況，雖然股東大會議題基本集中在年度報告已經披露的事項上，但從券商參會調研反饋的情形看，未來有不少值得期待的東西，比如電商、激勵機制、外延式擴張等。我知道您對食品飲料行業有獨到的見解，請給我們分析一下。

孔銘：確實從股東大會透露出來的信息看，公司未來有不少值得期待的東西。但我首先還是想先分析一下二級市場的走勢，這個股票其實從去年年底到目前的漲幅并不大，相對于很多小盤股來說，公司股價比較滯后，這當然與此前市場對它的業績預期偏悲觀是相關的。

但是，作為目前火爆的市場來講，這樣一個偏低的漲幅也提供了介入的機會，技術面上它已經突破了均線壓制，而且這個股票是上市以來一直到去年年末，走成了一個大箱體格局，突破以后的漲幅有多少？在此我不敢斷言，但可以肯定的是，如果能夠配合基本面的向好，以及股價催化劑的出現，后市的機會還是很多的。

基本面上我覺得應該關注洽洽食品的戰略設定，以及這種戰略設定對業績的影響，因為業績始終是最核心的東西。

《動態》：之前我們對洽洽食品并沒有深入研究，只是對洽洽瓜子比較熟悉，您提到戰略設定，請展開來說說如何？

孔銘：好的，其實公司此前涉足過房地產、小貸等的業務，公司此番也解釋說當時主要受到誘惑，后來發現洽洽在瓜子等本行業能做到老大，但在其他行業沒有優勢，所以未來大股東主要精力會放在洽洽這里。實際上洽洽食品之前在戰略設定上更偏向于休閑食品，但就休閑食品而言，洽洽的品牌應該說更集中在干果上，就像提到洽洽你就想到了瓜子。

從這次股東大會的信息看，公司董事長是明確了“重歸堅果炒貨主業”的決心，堅決推進以產品為核心的事業部制改革開了個好頭。確實，堅果炒貨行業空間巨大，公司僅葵花籽就做到了25億多，其他諸如堅果、花生、蠶豆等的空間預計都至少有幾百億，而公司當前量都還處于起步階段，這與未成立事業部之前，考核沒有細分到品類而導致的資源分配失衡有一定聯系，像堅果和花生5000萬一年不到，未來收入規模繼續做大的空間巨大。今年一季度事業部制改革已初顯成效，堅果事業部收入yoy超90%，三季度預計還會推出類似巴旦木、腰果等的更多新品。

《動態》：事業部制改革對洽洽食品的推動力有那么大嗎？

孔銘：我是看好公司的事業部制改革的，因為從投資哲學上來講，一個公司內生性的增長，前提是“人”的因素發生變化。2015年開始的事業部制改革為公司帶來了內生轉變，在改革背后我看到了從董事長到整個經營班子相對過去的變化。董事長聚焦堅果炒貨領域的態度明確，主動提出事業部制改革實際上是將經營權利進一步下放，鼓勵內部創業激發企業活力，同時或將以部分自有股權作為對經營班子的激勵，這些對于家族企業是非常難得的變化，充分說明了董事長對公司長期發展的重視。

此外，在事業部制改革的推動下，整個經營班子經過人員調整，考核周期縮短至2個月，引入淘汰機制，能者上弱者下，在內部競爭的促動下，經營團隊的執行力正在逐步增強。我認為事業部制改革對公司收入增速的拉動將得以持續。

另外，投資者后續可以關注公司內部激勵的方案，預計公司內部股票激勵方案會加速推出，落地后將大幅提升公司高管核心團隊的動力，這彌補了公司此前的一大弱項。當前，洽洽食品的事業部考核2個月一次，各個事業部之間都會參加，評分靠前的會做經驗分享，靠后的要做案例分析和檢討，公司上下活力十足。針對事業部的利潤激勵也十分明確，業績是主要考核指標。

《動態》：看來洽洽食品積極尋求發展的欲望是很強烈的，那么它在電商領域有沒有拓展方案，市場對這塊“互聯網+”的東西，或許也更有興趣啊！

孔銘：你說的沒錯，在互聯網消費習慣興起的背景下，對于休閑食品來說，電商渠道愈發重要。洽洽的產品力是過硬的，在淘寶上銷售的店鋪多達2000多個，但在互聯網方面的營銷略欠缺。目前我了解到的信息是，在新任電商負責人到崗之后，未來會加快人才引進，做強電商團隊，（當前團隊人數近20-30人），向行業內互聯網思維走在前面的品牌學習，相信憑借公司不可替代的品牌力，未來線上銷售網絡會迅速趕上。

從整個網絡銷售情況看，我認為未來公司在電商渠道具有很大的發展潛力。堅果炒貨具有方便運輸、保質期長、貨單價值高、消費者多為年輕人等特點，非常適合通過電商渠道去發展。其次，堅果炒貨行業本身景氣度高，在休閑食品各細分品類中，增速高于膨化食品、糖果等其他品類，在消費升級背景下，人們更愿意消費健康且營養價值高的堅果，休閑食品本身在發生結構性變化。因此，堅果炒貨行業在2-3年時間誕生了三只松鼠、百草味、新農哥這樣銷售額在5-10億的大型電商公司。可以說，公司所處的行業本身就具備電商基因。

《動態》：在外延并購方，公司有什么成型的規劃了嗎？或者存在其它的股價催化劑？

孔銘：首先值得說的是，公司手握6億現金以及極低的資產負債率讓洽洽外延并購充滿想象。根據公司2015年發展規劃，公司將繼續通過外延式發展實現產品種類的豐富或渠道優化轉型，為公司打造新的增長點。

但具體的成型的外延并購方案，目前還沒有進一步的了解。不過，在方向上我們這樣預期，首先市場對洽洽的外延式擴張期待已久，認為公司具備整合能力與資金實力。目前管理層對外延式擴張的思路更加聚焦，一是品類上的協同，如瓜籽以外的其他堅果炒貨品種或休閑食品，二是渠道上的協同，如與電商企業的合作。

對于品類延伸，洽洽在堅果炒貨領域已經具備了良好的品牌知名度與全國化的渠道布局，協同效應將能夠得到充分發揮。而對于渠道延伸，我們看到公司對電商團隊的重視和支持力度都較前期有了明顯提升，這說明公司管理層已真正將電商作為未來發展的一個重要渠道來對待，這對傳統企業來說是思想上的重大轉變，未來在電商領域的外延式拓展亦值得期待。