價值或將遲到，但卻從不缺席

胡語文

中國投資者習慣于追求快節奏，這一點在創業板上面體現得淋漓盡致。所以，如果用理性的眼光來看待創業板，我們會發現中國股市的確是個不成熟的市場。

但我們試圖讓自己變得更加理性的話，就很難接受在A股繼續玩這個游戲。當然，投機者之所以敢于如此大膽的拉升創業板的股票，主流的觀點認為，因為存在經濟轉型的政策推動和預期，似乎認為一旦創業板下跌，就預示著中國經濟難以成功轉型。

筆者的觀點是，即使創業板出現熊市了，也不代表中國經濟轉型就夭折了，更不必從此對中國經濟悲觀失望。反而，我們應該期待的是，傳統產業的升級換代。比如中國傳統的制造業能否實現成功的升級轉型。如果包括有色、煤炭、船舶、電力、鋼鐵、水泥、建材等傳統行業或產業都出現了成功轉型，那么，中國經濟才能夠轉型成功。所以，即使創業板的市值出現了縮水也沒有關系，重點是主板當中的傳統行業能否真正實現產能的輸出或淘汰，最終實現業績的提升，這才是中國經濟能否持續健康發展的關鍵。

討論了這么久，最終想說明，中國在重工業上的競爭優勢比西方國家并不是那么明顯，甚至我們在傳統行業上，尤其是涉及高端制造業的技術、工藝、管理和流程離西方發達國家仍有較大差距。因此，對于傳統的重工業領域，我們仍有很大的空間來挖掘和優化。換言之，大力發展新興產業并不表示它完全替代傳統產業，而是要讓老樹、新樹一起發新芽。

現在的問題是，市場為了熱炒小盤股和所謂的成長股，回避大盤股的資金規模要求大的缺陷，從而杜撰了一個“小盤股就是代表新興產業”的真實謊言，這實在是要將中國股市引入了歧途。

顯然，目前中國創業板的估值水平與全球發達國家的股市存在明顯的差異。一邊是中國創業板企業紛紛創出歷史紀錄的市值規模，低于30億元市值的企業已經消失；另一邊是大洋彼岸同樣是創業板，美國納斯達克仍有接近35%的企業市值在2億美元以下，也僅有30%的企業超過了10億美元市值。這說明，相比中國創業板的非理性繁榮，盡管美國股市已經漲了6年，但相比之下，后者會更加理性和健康。

從A股的估值結構的現狀分析來看，差異也非常明顯，極度不合理。A股傳統型藍籌股都在12倍左右甚至更低的位置上待著，而所謂的“中小創”成長股仍可以高達120倍市盈率，盡管兩者的業績差距并不明顯，甚至，很多藍籌股的業績遠遠好于所謂的成長股。包括以券商和保險等行業成長性甚至超于絕大多數所謂的成長股，為什么券商保險的估值卻遠遠低于中小創呢？中國股市以“炒新”、“炒小”為基礎的投機哲學為何有如此龐大的群眾基礎，這是值得深思的。

筆者并不想深究其中的原因，存在即是合理。投機本是常態，市場先生從來都是歇斯底里的狀態。所以，作為理性投資者，我們只能走一條與眾不同的道路，當然，最終我們也會獲得與眾不同的收益率。因為，我們深信，秉持價值投資的理念，把股票當作企業的一部分來考慮，不僅要看企業的經營基本面，更要看企業的內在價值多少，唯有如此，才有可能穿越市場的牛熊周期，讓投資者獲得時間和企業帶來的真實回報。