“創業板泡沫”比“納斯達克泡沫”更厚實嗎？

林然

盡管知道當前創業板估值已經畸高，但不少創業板的投資者仍然相信“與泡沫共浴”才是財富快速增長的絕佳方式。有個別創業板的“玩家”甚至喊出了“要死一起死，要活就要活得比別人好”的口號。

無論從市場情緒、炒作熱點、推高估值的方式，還是從互聯網發展的大背景來看，創業板當前演繹的“大戲”與2000年前后納斯達克“科網股泡沫”有著驚人的相似。

事實上，即使是創業板的“玩家”們，現在也并不否認創業板泡沫的存在。看多和看空創業板的兩個陣營，分歧僅在于“泡沫能否持續？泡沫能持續多久？”

互聯網大背景：一個是技術革命，一個是應用拓展

“創業板泡沫”是否比“納斯達克泡沫”更厚實？從兩者相同的互聯網發展大背景出發，我們試圖尋找差異。

2000年達到頂峰的納斯達克泡沫依托于互聯網在美國“從無到有”的興起，這毫無疑問是一場純粹意義上的技術革命。

而創業板泡沫盡管也頂著“互聯網”、“互聯網+”的帽子，但從技術和應用的角度來看，它的變革集中在互聯網應用的拓展，很難說是一場具有歷史意義的“技術革命”。

從演進過程來看，自上世紀90年代后期，美國的輿論媒體和各種研究報告都大力推崇科技服務引導的“新經濟”，而唾棄以傳統制造業等為主的“舊經濟”。當時美國的投資者堅信，互聯網技術作為一場純粹意義上的技術革命，將帶來完全不一樣的變化。

在政府政策層面，時任美國總統的克林頓先后提出“信息高速公路”戰略和“因特網-II”以及“下一代互聯網”計劃，在技術進步和政策的推動下，信息技術產業成為熱門行業。

在當時互聯網新經濟的熱潮面前，很多傳統的投資理念被顛覆和嘲笑，許多美國投資者都認為“這次不一樣”，更關心上市公司被勾畫的“美好前景的故事”，對于所投資的公司是否能實現盈利并不關心。投資者為了追求短期的投資收益，紛紛放棄“老經濟”而追逐受益于“新經濟”的股票。

在本輪創業板的泡沫演進過程中，我們也可以看到資金對于“互聯網”概念的瘋狂追逐，許多創業板股票一旦“觸網”就會一飛沖天。但值得思考的是，作為基于互聯網基礎上的應用拓展，“互聯網+”并不比互聯網的誕生更具有劃時代的意義，它也難以成為“創業板泡沫”更加厚實的理由。

互聯網環境存差異，但泡沫未必更厚實

中金公司策略分析師王漢峰更為細致的對比了當前互聯網背景與納斯達克泡沫時期的互聯網背景差異，他認為，當前互聯網發展階段已經非納斯達克互聯網泡沫時期可比。目前中國互聯網用戶滲透率已達47%，美國已接近90%，美國泡沫頂峰期也只有40%。互聯網已經演進到移動互聯網，解決“隨時隨地”問題的移動互聯網才是真正的互聯網；并且，互聯網支付體系已經初具規模，各種模式商業化基礎設施已經具備。再加上中國“地廣人密”，并正在簡政放權、鼓勵創新，這可能是比美國更加優越的移動互聯網“溫床”。另外，當前中國的宏觀周期仍在走向寬松，這與納斯達克互聯網泡沫時期美國持續緊縮不同。同時，A股市場散戶為主，也在助長對互聯網概念的投機。

不過，王漢峰也并不否認創業板的泡沫化和泡沫破滅因素的存在。他指出，基于上述這些因素，可以認為目前創業板“泡沫”演化可能會與當初納斯達克有所不同。盡管短期走勢難以預測，但從中期來看，其持續的時間可能甚于納斯達克互聯網泡沫。而流動性緊縮、監管趨嚴、股票供應的超預期增加、基本面難達預期等則可能是導致泡沫破滅的潛在因素。

泡沫與泡沫并沒有本質不同

回顧美國“科網泡沫”時的納斯達克指數走勢，業界普遍認為，“科網泡沫”共有兩個時期，一個是醞釀期，從1991-1998年，納斯達克在此八年時間內上漲了280%。第二個是泡沫期，從1998年10月到2000年3月，納斯達克指數在僅一年半時間內從1419點上漲到了5048點，漲幅高達256%，而同期標普500僅上漲45%。

相比“科網泡沫”，創業板的行情演進來得更為猛烈——從2012年末的585點開始，到當前的超過3500點，創業板在兩年多的時間里上漲超過500%！

值得投資者注意的是，納斯達克泡沫的破滅并不等于互聯網的破滅，事實上互聯網在興起后已經對人類的生活、經濟產生了巨大的深刻的影響，但當年納斯達克上市的科技股中，有三分之一卻走到了破產、退市或者被徹底邊緣化的境地！

可以預期的是，創業板當中也會誕生出偉大的公司，但板塊的整體泡沫化對投資者來說，卻是一個噩夢。

瑞士信貸中國區首席分析師陶冬在對比納斯達克泡沫破滅的總結時指出：Doc.com泡沫給了我們什么教訓？首先，有泡沫不代表泡沫會馬上破滅，納斯達克在瘋狂估值中漫游了兩年，初時有定力的人的信念搖擺了，所有人都認為自己是股神了。每一次瘋狂之中，投資者總相信自己比別人高明，可以找到別人接火棒，不過事實顯示這個星球只有一位叫巴菲特的。