匯潔股份IPO：毛利率遠低于同行公司旗下產品屢曝質量問題

張婷

匯潔股份（002763）是一家專業從事內衣人體工學研究、工藝技術研究、品牌策劃推廣、開發設計、生產制造、市場營銷的綜合性內衣企業。

雖然公司即將登陸中小板，但其招股說明書中所暴露的問題卻不得不讓投資者值得高度警惕。匯潔股份招股說明書顯示，公司的毛利率與同行業公司相差甚遠，而資產負債率卻遠高于同行。此外，公司旗下產品多次被工商、質檢部門檢測出甲醛超標、纖維含量不合格、“耐水色牢度、耐洗色牢度、耐汗漬色牢度不合格”等問題。

毛利率低于同行業公司

招股說明書顯示，匯潔股份目前擁有“曼妮芬”、“伊維斯”和“蘭卓麗”三個主要品牌的文胸、內褲、保暖衣及功能性內衣等產品。

2011年-2013年公司實現營業收入分別為12.67億元、13.45億元和14.81億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.04億元、1億元和1.09億元。從上述數據來看，公司雖然營業收入在不斷增加，但是凈利潤的增長幅度卻十分緩慢，顯示出乏力的跡象。

相關數據顯示，2013年、2012年和2011年主營業務綜合毛利率分為70.47%、72.06%和68.21%。2012年較2011年提升了3.85個百分點，主要是因為當年減少促銷活動，直營渠道和經銷渠道的毛利率有所提升。2013年較2012年下降了1.59個百分點，主要是因為電子商務銷售規模增長較快，而其毛利率水平低于直營渠道，因此整體拉低了公司的綜合毛利率。

雖然說公司毛利率看似不低，而且公司在招股說明書里稱，“2011年-2013年，紡織服裝、服飾行業A股上市公司的平均利率水平分別為36.61%、37.67%和37.7%。”似乎公司的毛利率水平還遠高于同行業。

事實上，與在香港上市的同為內衣企業的安莉芳控股（1388.HK）相比起來，匯潔股份絲毫沒有優勢。相關資料顯示，安莉芳于2006年在香港上市，旗下擁有安莉芳、fandecie、Liza Cheng等品牌系列。2011年-2013年安莉芳控股銷售毛利率分別為82.26%、81.20%和80.41%。高出匯潔股份一大截。

債務高企存貨激增

事實上，除毛利率與同行業公司相比匯潔股份并無優勢外，公司在負債率方面也遠高于行業。相關數據顯示，2013年末、2012年末和2011年末資產負債率（母公司）分別為57.29%、64.89%和67.35%，而安莉芳同期資產負債率僅為24.32%、24.41%和26.88%；同期行業平均水平為14.47%、17.58%和17.12%。與同行業上市公司相比，匯潔股份負債水平相對較高。

此外，2013年末、2012年末及2011年末公司流動比率分別為1.03 倍、0.95 倍和1.03倍，速動比率分別為0.41 倍、0.35倍和0.42倍，公司面臨一定的短期償債壓力。

值得一提的是，匯潔股份2013年末、2012年末和2011年末存貨凈值分別為5.27億元、5.68億元和5.75億元，占流動資產的比例分別為59.87%、62.88%和59.22%。其中庫存商品占比同期存貨由2011年底的78.06%到2013年底升至84.34%。不難想象，一旦公司產品銷售不暢，將會對公司經營業績和財務狀況產生重大不利影響。

旗下產品屢曝質量問題

記者注意到，作為一家品牌公司，匯潔股份品牌形象卻差強人意，公司旗下“曼妮芬”品牌內衣多次被工商、質檢部門檢測出甲醛超標、纖維含量不合格、“耐水色牢度、耐洗色牢度、耐汗漬色牢度不合格”等問題。

江蘇省質監局曾在 “3？15”系列活動中公布的“2014年三八節前婦女及衛生用品專項檢查結果”顯示，南京八佰伴銷售的深圳市曼妮芬內衣有限公司生產的塑身內衣，甲醛含量超標2倍。江蘇省紡檢院質檢部副部長肖航表示，“帶有甲醛的衣物直接接觸皮膚，容易刺激眼睛和呼吸道，引發炎癥。”

此外，“曼妮芬”品牌內衣還被多地工商查處過質量問題。2012年北京市工商局對北京市場上銷售的服裝類商品進行的質量監測結果顯示，北京市服裝類商品整體質量狀況良好，但仍有部分商品質量存在問題。其中，深圳市曼妮芬針織品有限公司授權制造，汕頭市曼妮芬制衣有限公司生產的“Maniform”文胸就存在著纖維含量不合格。

2008年，根據成都市工商局對成都市市場銷售羊絨衫、男士T恤、女士內衣質量進行的監測抽查結果表明，由深圳曼妮芬針織品有限公司生產的曼妮芬女士內衣，存在著“耐水色牢度、耐洗色牢度不合格”和“耐汗漬色牢度不合格”等問題。

值得注意的是，匯潔股份在招股說明書中對曝光的質量問題也只字不提，似有意回避該問題。