市場不斷自我強化時刻警惕風險來臨

胡語文

最近市場漲幅的節奏，讓筆者不能不擔憂。上證50指數一旦放量突破，就需要警惕，滬深市場的唯一的估值洼地也可能被新入市資金填平。所以，牛市的熱情即使讓人麻木，但也需要警惕市場風險的來臨。

本欄上周曾經探討過臺股從1986年漲到1990年的歷史。雖然短短5年時間，臺股漲幅12倍，但并不是一個好的牛市。基于當時中國臺灣地區的經濟改革成果而言，雖然到1990年后，利率市場化、金融自由化和資本項下可兌換等金融改革均已逐步實現，與此同時，臺灣股市漲幅巨大，但經濟轉型并不算成功。相比之下，1981年至1998年的17年間隨著美股的慢牛形成，美國經濟轉型反而更為成功，除了高科技產業占據了全球高端的競爭優勢地位，整體國力的上升才是股市走牛的根本邏輯。所以，中國制造要轉型或中國經濟要轉型，既要依靠資本市場的資金投入和股權資本，同時，也需要擺脫過度依賴資本市場，導致全民炒股，拋棄實業經營的產業空心化癥狀。

所以，任何拋開實體經濟來談股市發展的戰略都是屬于海市蜃樓，無法持久?？陀^來說，既要看到股市是經濟晴雨表，又有發揮虛擬經濟對實體經濟的促進和反作用，但如果過分放大了股市泡沫對經濟的反作用，那么，最終泡沫破滅對經濟健康發展所帶來的負面作用可能會更為可怕。

能夠在市場進入瘋癲狀態之前，做到及時果斷的出手滅火，也許是新興市場國家監管當局必須動態抉擇的政策取向。換言之，即使通過股市融資刺激的實體企業的投資，但過分放大的市場風險一旦爆發，往往并不能達到促進經濟轉型這一預想的效果。

當然，我們也要看到，由于新興經濟體本身所具有的不穩定性特征，任何政策的出手與干預，都可能因為社會及經濟體參與者的本身的不成熟性而導致政策變形走樣。對股市的參與者更是如此，在賺錢效應的刺激下，資金沖著賺錢的目的而來，而放棄了基本的投資理念和投資原則，基于炒作的風氣席卷市場，最終形成了一個超級大泡沫。

在市場逐步形成正反饋循環或者不斷實現自我強化的過程中，理性和冷靜變得異常重要。何時出局，何時出手干預，既是監管者需要注意把握的，也是投資者需要謹慎提防的?？傊鰜砘?，遲早要還的。

不可否認，本周以上證50為代表的傳統行業的崛起，或者說金融資源股的上漲是有備而來的。首先，A股整體市場估值已經不再便宜，但周期股業績的正向反饋已經在自我強化。最近披露5月份業績的券商仍在保持同比和環比的快速增長。尤其是一些大型券商表現優異。而從成本收入比來看，目前排名前幾位的券商成本收入比基本穩定在50%左右。這說明，上述券商的凈利潤具有一定的穩定性。