杠桿牛市波動加大牛市未完小心摔傷

馬坤

本周上證指數下跌13.32%，創業板指數下跌14.99%，跌幅超過30%的股票很多，市場風險集中釋放，本輪牛市中較大幅度的調整在一周內快速宣泄，這種宣泄仍沒有完結的跡象。本周的市場走勢，是活生生的風險教育教材，讓此前各路股神們摔了個跟頭，本輪牛市的調整與以往牛市不同之處在于，本輪牛市是在融資融券、場外配資等業務大發展情況下加了杠桿的牛市，同時由于社交工具的流行，信息的傳播速度也有了明顯的提升。，

關于牛市的進程，先看看市場中主流研究機構的觀點，比如新財富策略第一名的張憶東，認為A股牛市趨勢未變，本輪牛市有三個階段，即牛市----盤整市——牛市，下半年將換擋進入第二階段，即季度性甚至年度性的調整、震蕩。張憶東認為牛市趨勢未改變的理由有，周期性和結構性因素疊加下的貨幣寬松、被利用的牛市政策拐點未現、并購重組的結果的正反饋、存量財富再配置仍有較大的空間、改革有序的推進以及對外開放趨勢的不可逆轉。引發牛市換擋調整的因素包括，股市出臺防止過快形成資產價格泡沫的政策，比如融資去杠桿、注冊制等；籌碼供給壓力上升；消化透支的預期等。目前A股總市值占GDP比重接近100%，本輪牛市資產證券化率很可能超過上輪牛市2007年的150%的歷史頂部。同時從全球財富配置的角度看，全球資產管理規模大概100萬億美金，中國GDP占全球的比例大概是12%，那么隨著人民幣國際化的推進，未來大概有10萬億美金的資產配置到中國市場。

國泰君安的任澤平指出了牛市的三種結局，三種前途給出的概率分別是30%、50%和20%。第一種，如果經濟是L型的話，牛市是有頂部的，不能實現風格的切換；第二種，如果經濟是U型或者弱U型復蘇，牛市沒有頂部，會攀登珠峰，而且會出現大的板塊切換和輪動；第三種，就是落入中等收入陷阱，重回熊市。

我們的觀點是，牛市沒有完結，從資金角度，國內的其他資產向股市搬家的趨勢沒有結束，從國際角度，雖然本次沒有被納入MSCI，但資金未來配置中國的趨勢不變；從改革的角度來看，國企改革才剛試點，第一批的央企改革試點企業，旗下的上市公司紛紛停牌，且漲幅巨大，那么接下來一定會在其他央企推廣開來，國企改革沒有完之前，牛市不可能結束；另外中概股的回歸是一個重大的趨勢，除了暴風科技拆散VIE選擇境內IPO，分眾傳媒、如家酒店已經借殼登陸A股，而360最近也選擇私有化退市，可以預見主流的中概股特別是互聯網中概股的回歸是會引爆大行情的，目前A股上市的互聯網企業在行業內排不上號的。

即使牛市未完，牛市中的調整也是要回避的，上輪牛市的5·30，相當多個股四個跌停板，本輪帶杠桿的牛市，調整起來幅度一樣不會小，牛市是跌起來很快，漲起來慢慢漲，要想在市場中長期生存，風險意識還是要放到第一位。回到市場來看，本輪下跌雖然本周跌幅巨大，但仍沒有下跌結束跡象，下周仍要小心，等市場企穩再入不遲。