調(diào)整后的策略：買入成長(zhǎng)股、轉(zhuǎn)型股

喬永遠(yuǎn)

本周A股連日下挫，截至周五，上證綜指累計(jì)下跌13.32%，深證成指累計(jì)下跌13.11%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)下跌14.99%。市場(chǎng)觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯分歧。我們認(rèn)為，當(dāng)前仍然是繼續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)的新買點(diǎn)，不宜過(guò)分看空。因?yàn)?015 年 A 股牛市是風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的牛市，傳統(tǒng)價(jià)值股估值空間短期內(nèi)并沒(méi)有打開，因此，目前仍然是配置成長(zhǎng)性和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司最好機(jī)會(huì)。

當(dāng)前是繼續(xù)進(jìn)場(chǎng)的新買點(diǎn)

小部分機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)信心在短期內(nèi)出現(xiàn)一些動(dòng)搖，而前期一些謹(jǐn)慎的投資者則相反選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)更加堅(jiān)定。我們認(rèn)為當(dāng)前是繼續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)的新買點(diǎn)。市場(chǎng)短期內(nèi)過(guò)快調(diào)整形成了難得的投資機(jī)會(huì)。最近兩天市場(chǎng)下跌的主要原因是短期流動(dòng)性壓力。之前主流投資者認(rèn)為利率市場(chǎng)化已經(jīng)完全結(jié)束，季末銀行沖存款的沖動(dòng)已經(jīng)消失。但這一情況與我們觀察到的實(shí)際情況并不相符。

微觀調(diào)研顯示，臨近半年末銀行出現(xiàn)局部沖存款沖動(dòng)。這一變化一方面擠壓短期內(nèi)增量資金入市，另一方面限制杠桿化投資的配資水平。判斷市場(chǎng)方向，需要關(guān)注這種邊際變化對(duì)是否被市場(chǎng)定價(jià)所全面反映。我們認(rèn)為這種變化正在被全面反映在 A 股定價(jià)之中。

此外，之前仍有大量資金等待入市機(jī)會(huì)。這一機(jī)會(huì)也在 A 股市場(chǎng)短期快速下跌中逐步形成。從我們 6 月 16 日當(dāng)天完成的 1500 位機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研來(lái)看，接近 80%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為 10%左右的 A 股調(diào)整即是最好買點(diǎn)。這種普遍存在的牛市預(yù)期也將驅(qū)動(dòng)資金更快修復(fù)下跌過(guò)程，時(shí)點(diǎn)會(huì)在未來(lái)幾天內(nèi)出現(xiàn)。我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該堅(jiān)定看多，擇時(shí)買入A 股。

調(diào)整后買入成長(zhǎng)股、轉(zhuǎn)型股

2015 年 A 股牛市是風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)的牛市，調(diào)整后買入成長(zhǎng)股、轉(zhuǎn)型股。當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格是市場(chǎng)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。市場(chǎng)風(fēng)格是否演變需要觀察驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的動(dòng)力，2015 年的牛市邏輯與 2014 年有明顯區(qū)別。目前這種牛市動(dòng)力的判斷正在被市場(chǎng)所廣泛認(rèn)可。其中最重要的結(jié)論是，2015 年的牛市主要是風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)。

當(dāng)下市場(chǎng)調(diào)整，A股面臨的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的過(guò)程并沒(méi)有被打破，這也意味著 A 股市場(chǎng)的風(fēng)格不會(huì)變化。短期市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值股的討論和分歧在上升，但我們認(rèn)為其估值空間短期內(nèi)并沒(méi)有打開。從投資彈性上看，這部分的彈性并沒(méi)有出現(xiàn)。如果短期流動(dòng)性的壓力誘發(fā)更加放松的政策（如降準(zhǔn)等），那么市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好將可能更進(jìn)一步的快速上升。這是調(diào)整后買入成長(zhǎng)股的邏輯。

中國(guó)制造 2025 仍是大風(fēng)口

下跌之后的買點(diǎn)是配置成長(zhǎng)性和傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型公司最好機(jī)會(huì)，須堅(jiān)定信心，做多成長(zhǎng)股。與此同時(shí)，中國(guó)制造 2025 仍是大風(fēng)口：智能制造，包括軍工（日發(fā)精機(jī)）、機(jī)械（新天科技）；工業(yè)互聯(lián)，包括電子、通信（中恒電氣）、計(jì)算機(jī)；核心應(yīng)用，包括能源互聯(lián)網(wǎng)及車聯(lián)網(wǎng)（保千里）等受益。

同時(shí)，國(guó)企改革提速：央企整合（中國(guó)巨石/中國(guó)重工）和地方國(guó)企改革（廣州浪奇）更加活躍。轉(zhuǎn)型主題接棒：大北京（榮盛發(fā)展）、新能源汽車（特銳德）、供應(yīng)鏈金融（瑞豐高材）和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶（新筑股份）等在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格下主要受益。