波動劇烈風控至上

魏鳳春

當前A股的賺錢效應仍然顯著，國企改革等主題近期比較搶眼。

4、5月工業(yè)增加值小幅向上，顯示國內(nèi)經(jīng)濟有所企穩(wěn)，主要是制造業(yè)與房地產(chǎn)投資企穩(wěn)的貢獻。在工業(yè)增加值小幅回暖的同時，發(fā)電、鋼鐵、水泥等多項工業(yè)品增速仍在零以下，說明國內(nèi)經(jīng)濟仍有較大的下行壓力。從5月的信貸數(shù)據(jù)看，企業(yè)中長期借款同比減少較多，說明實體經(jīng)濟的融資需求不強，或者換句話說，信貸對實體經(jīng)濟的支持減弱。但無論怎樣，信貸傳導不暢，至少說明縱然降低資金成本，實體經(jīng)濟也難以迅速擺脫頹勢。

實體經(jīng)濟的羸弱支持貨幣放松，但是樓市迅速回暖，特別是一線城市房價迅猛上漲，可能對貨幣條件進一步放松構(gòu)成制約。過低的貨幣價格導致資金不流入實體，而流入股市或房地產(chǎn)市場，已有催生新一輪資產(chǎn)價格泡沫的風險。考慮于此，貨幣進一步放松的空間可能低于市場的預期，這對債市比較不利，對股市也是個潛在的風險。

A股目前還是資金推動的行情，投資者情緒繼續(xù)高漲。在A股未能納入MSCI新興市場指數(shù)之后，境外資金大幅撤出，內(nèi)資卻維持大規(guī)模買入。主題方面，國企改革比較引人關(guān)注，機會可能在國企尤其是央企之間的合并，以及國企集團內(nèi)部資產(chǎn)的重組或整體上市。我們認為，國企改革可能難以成為三季度或下半年市場的投資主線，原因在于國企改革的紅利不會立竿見影，短期難以評估或預見。而在供給過剩而需求不足的宏觀背景下，國企改革對企業(yè)帶來的實質(zhì)效果可能有限。盡管如此，從個體出發(fā)，能夠通過這一輪國資改革理順業(yè)務關(guān)系、獲得關(guān)鍵資源的國有上市公司，仍然可以關(guān)注。

總的看來，A股依然有乘勝追擊、再下一城的士氣與慣性，但在這一階段，投資者分歧也有所加大，市場波動將更加劇烈，對普通投資者而言，將更加要求風險控制。對于市場機會，短期消費可能占優(yōu)，成長經(jīng)過調(diào)整之后，也將有較好的投資機會。國內(nèi)風險主要是貨幣政策的預期差，即對貨幣寬松空間的預期過高。而海外風險則主要是希臘債務救助談判，但無論是違約還是退歐，這種風險已經(jīng)逐漸為國際市場所預見，對中國A股的影響比較有限。