以嶺藥業進入“圍獵區”：長期投資不是盲目投資

自從以嶺藥業（002603）在2009年的甲流中因蓮花清瘟膠囊一炮打響以來，筆者一直持續關注著這家企業，并提前作了資料卡片。加之是我們河北的企業，可以通過一些人脈資源進行草根調研，所以對它的關注更加深入。這家企業于2011年7月29日上市，當時開盤價15.59元，收盤價17.97元（前復權），其歷史市盈率2011年底為35.93倍，2013年底75.71倍，2015年市盈率曾經高達100倍。正是因為其市盈率、市凈率等一直高企，所以筆者只能在一旁觀望，而下不了手。

然而此次大跌使得公司與神小創、中小板的其它個股一樣，斷崖式下跌，截至7月7日以后停牌，其收盤價為14.76元/股。這是什么概念呢？就是說，此次股災一下子將它跌回了原形，比上市首日的收盤價還要低了！此時，是否可以選擇性下手了呢？下面，筆者將從基本面情況、估值、業績狀況以及所面臨的考驗來探究以嶺藥業的投資價值，僅供參考。

四大業務板塊：護城河在哪里？

板塊一：專利中藥板塊。作為支撐公司快速發展的主營業務板塊，通心絡膠囊、參松養心膠囊、芪藶強心膠囊、連花清瘟膠囊等專利創新中藥在報告期內均保持良好穩定增長，已形成以絡病理論為代表，以五大國家科技成果為標志，以醫保基藥目錄為核心支撐，以處方藥與OTC雙軌運行為優勢的產品系列。公司也逐漸完善以遍布全國的營銷網絡、數萬家醫療終端、藥店終端、商務分銷為銷售平臺的產品分銷體系。截至目前，公司共有10個專利中藥品種，其中6個列入國家醫保目錄，3個列入國家基本藥物目錄，這也為公司在未來幾年繼續保持持續快速增長打下了良好基礎。

板塊二：循證醫學研究。公司認識到循證醫學研究是國際認可的評價藥物療效與安全性的權威方法，近幾年來先后開展了多項循證醫學研究，目前已完成了“參松養心膠囊抗心律失常循證醫學研究”、“通心絡膠囊防治急性心梗介入治療后心肌無復流循證醫學研究”、“連花清瘟膠囊治療甲型H1N1流行性感冒循證醫學研究”、“芪藶強心膠囊治療慢性心衰的循證醫學研究”四項研究，獲得了國內外醫學界的高度評價。

其中，上述第一項循證醫學實驗項目證實了參松養心膠囊可顯著減少室早發生頻次，提高心衰患者心功能，提高患者生活質量，安全性高，第二個項目將于2015年在國際主流學術會議上進行發布。此外，公司新藥研發項目進展順利，五個在研新藥結束了三期臨床，其中兩個已經申報生產，三個待申報生產，公司產品系列有望會進一步豐富，產品梯隊會進一步完整。

板塊三：化學藥。由化藥的國際制劑業務起步，從海外加工到非專利藥注冊，再到專利藥的國際化市場銷售。報期內，化生藥板塊發展迅速，2014年全年銷售額突破億元，相較2013年取得較大增長。

以嶺萬洲國際制藥車間目前已經通過歐盟及加拿大、新西蘭、澳大利亞、FDA等認證，成為我國唯一同時通過歐美GMP認證的中藥企業，是目前國內向歐美規范市場出口制劑最多的企業之一。報告期內，由于OEM訂單超出預期以及未來自有ANDA產品中遠期規劃需要，萬洲國際新建了口服固體制劑車間，并于2014年11月順利通過了英國MHRA證的現場檢查，為2015年及今后的業務成長奠定了基礎。目前萬洲國際化藥ANDA產品研發進展順利，已申報三個ANDA產品，如審批獲得通過，將實現公司非專利制劑的國際銷售，成為公司新的銷售收入和利潤增長點。

板塊四：健康板塊。以“養精、通絡、動形、靜神”八字養生理念統領健康產品開發，積極布局大健康產業，構建網絡電商與地面實體相結合的交易平臺，著力打造我國“規模最大、產品最全、質量最好、服務最佳、品牌最響”的一站式健康服務與健康產品銷售平臺，力圖發揮“醫、藥、健、養”相結合的資源優勢，以健康養生、亞健康調理、慢性病防治為核心，力爭打造中國健康產業第一品牌。2014年以嶺藥堂連鎖大藥房六家門店在石家莊正式開業，以嶺健康城網順利上線運行，進軍健康電商領域。

由上述基本面的情況中不難看出，這是一家很為優秀的企業，特別是以吳以嶺院士為首的科研團隊，以其對絡病學的研究與應用，本身就已構成了寬寬的護城河。

投資邏輯清晰

以嶺藥業的投資邏輯還是相當清晰的：

一是循證醫學。對中醫藥現在爭議較大，而走循證醫學之路，自己認為，將是中醫藥突圍的光明之路，而公司在這方面無疑已走在前頭。這是自己看好公司的最大賣點;二是公司的品種無疑是處于一個大病種領域。這一點，同天士力一樣;三是大股東為吳以嶺家族持有，更具有民營特點的企業;四是股權激勵。首批目標為15年至16年的增長不低于23%。以此保守計算，15年實現4.36億，16年實現5.36億。那么，16年的市盈率將是31倍;五是股東增持1.4億元。

公司面臨的考驗

最后還是要談談公司面臨的考驗：

一、雖然公司產品許多是獨家品種，然而現在省級招標平臺更多的是考驗公司的政事能力。政府與企業博弈的結果，自然政府是要考慮的是老百姓利益，也就是說希望性價比越高越好。所以，這就更考驗公司這方面的能力。或者，換句話說，企業在招標這個平臺上是沒有定價權的，理解這一點，就不難理解為什么東阿阿膠將復方阿膠漿退出醫保。

二、搞互聯網這玩意是可以的，然而卻要搞什么飲料，似乎現在中藥企均好這一口，自己實在有點不解。其實，以吳院士的研究能力和研究團隊，多致力于大病品種方面的研究，豈不更好？

總體而言，以嶺藥業的收入增長還是穩定的，只是利潤其間有反復。但是，可以預期，其實現股權激勵，將是大概率事件。而且現在中國股市更偏愛于小盤，深度患有小盤偏愛癥，依其當下166億的市值，將來會不會做到500億，如果實現500億，那么，其股價在此基礎上上漲兩倍多。當然，何年何月實現該目標，筆者尚看不清楚。

但是，長期投資不是盲目投資，再好的企業如果估值高企，也是有毒資產。那些說，如果你一談估值就輸在起跑線上的觀點該休了！以嶺藥業的故事應該說是最好的實例教材！那么，它現在的估值水平如何？市值166.27億，2014年其凈利3.55億，市盈率46倍，市凈率3.2倍。這個估值應該說還是不低的。現在毛估值，其2015年如果實現凈利4.59億（據有券商分析）的話，那么市盈率36倍。

綜上，單純從市盈率角度看，目前以嶺藥業應該說還并不是太便宜，作為投資人或許心理都有點陰暗，因為一旦它進入圍獵區，我們自然是希望它的價格越低越好。（作者ID：閑來一坐S話投資）<Z：＼1325＼結束符.jpg>