九六年股災提供的最佳經驗

臥龍

著名的天涯論壇有人詳細寫出其在本次股災期間850萬投資本金是如何灰飛煙滅的。過程雖然詳細，但并未列明所投資適合股票，不過很明顯，對于融資未能采取適當的風險管理措施，導致股票賬戶低于120%的強制平倉線而被強制平倉。作者說，他的賬戶在7月9日早上被控制而無法自己操作，雖然籌集100萬元資金來提升賬戶的本金水平，無奈遲到幾分鐘，眼看著賬戶在排隊1小時后被強制平倉。看著作者的描述，很顯然作者的投資水平有限，風險管理可以說是空白的。最低限度，要令融資賬戶維持在150%的警戒線以上，才有可能避過股災。

假設一位投資者買入的是上證指數，在5100點投資100萬元，以1：1融資，跌至7月3日收市的3686點，已經跌去27.7%，原總值200萬元的賬戶余額只剩下144.6萬元。假設融資利息不計，此時已經低于150%的警戒線（150萬元）。當時周末的豪華救市措施出臺，周一高開低走，收市3775點，較5100點仍然下跌26%，賬戶總值148萬元，仍低于150%的警戒線，因此周一此賬戶必須拋售股票將賬戶水平維持在150%以上。你借券商的100萬元必須要歸還，自有資金已經剩余48萬元，必須拋售20萬元股票，所得資金歸還券商，如此操作后，賬戶水平約160%。若指數進一步下跌，可以逐步再次拋售股票歸還融資，令賬戶抵御更為兇猛的下跌。倘若如那位仁兄一樣毫無動作，只要上證指數低于3060點便被推上斷頭臺。

要知道，這次上證指數有兩油加銀行股托市，以致跌得不算離譜。中證500指數最大跌幅44.5%，國證A股指數最大跌幅40.2%，但由于大批股票臨時停牌，指數未能完全反映個股的跌幅，因此，買入的并非藍籌股而又未做風險管理的話，排隊強平是必然的。股市是財富再分配的場所，莫講是一般精英階層，連諾貝爾數學獎得主管理的公司照樣被殲滅，更遑論大名鼎鼎的偉大物理學家牛頓矣。

面對股災，政府救市，不相信政府不行，完全相信政府亦不妥。政府的救市舉措是維護市場穩定，而非精準到要搭救每一個被套的投資者。不過，中國式的救市與外國救市并不完全相同。發達國家股市早已經完全市場化，救市只是在市場無法正常運作時進行。例如1987年著名的股災、2008年全球金融危機，華爾街暴跌，美國一樣救市，只是救市是為市場提供流動性，而非拉高指數。于是，中國投資者亦認為中國式救市亦只能提供流動性，而非提高指數讓投資者獲利。如此思維要不得。須知發達國家股市投資者基本以機構投資者為主，散戶很少，機構投資者相對比較理性并且有多種沽空手段保護，只要能提供流動性，恐慌過后，市場會如常運作。

但中國股市則不同，絕大部分是散戶投資者，只能買入股票上升后獲利拋出，沒有任何的沽空手段作保護。你就算提供無限的流動性，都會被市場如黑洞一樣吸收。市場人士不能單單以發達國家股市與中國股市相比。我以為，中國式的救市便是救指數，只有指數上升，市場才能恢復信心，才能有流動性。7月10日保證金余額32970億，僅比6月5日的38531億為少，但考慮到目前已經暫停新股發行，因此事實上保證金余額是創歷史新高的。所以，我們見到中國證金公司大舉入市買股票穩定市場。由于有人行在背后撐腰，增資后的證金公司財雄勢大，連同券商救市，力量大增。根據統計，7月6日至10日，通過中信證券數家營業部買入的深圳股市中小型股票高達1000億，個別股票的成交甚至占當日成交的50%以上，簡直史無前例。單單是平安銀行便買入達到60多億，格力美的亦有超過20億元的買入額。一些小型股因為短期有巨資買入，走勢相當強勁，例如長盈精密股價已經回到前期頭部區間（亦因此短期股價受壓）。而無巨資買入的股票則仍在低位徘徊。

市場擔心后面會崩盤，我卻看好未來半年股市走勢。須知1996年底的股災時任總理朱镕基說政府不會救市亦無法救市，股市都能創新高;如今國家隊過萬億資金大舉入市穩定市場，你卻說后面要C浪崩盤，著實不解也。許多人信奉趨勢，認為趨勢不可擋，難道國家隊不是市場的一份子嗎？過萬億的買入力量不是趨勢的一部分？2013年8月17日“光大烏龍指”區區數十億資金便能將180成份股打至升停板，如今過萬億資金入市你卻說后面是暴跌？暴跌是要暴跌，但必須在指數創新高之后（此是后話，容后再解）。

回顧1996年底的股災，僅僅持續了10日便見底反彈。當時的深發展（現平安銀行）、深康佳、深中集等績優股由于在跌市中僅小幅下跌，因此反彈亦無力，股價走勢橫向整理了近兩個月;反而那些暴跌的次要股票則大幅反彈。例如寂寂無名的深紡織（000045）1996年底股災自12.19元下跌，跌至最低5.29元，最大跌幅57%;首次反彈至7.39元，反彈幅度約40%;其后二次探底至6.03元，跌幅17%。之后便一路繼續回升，由于存在“97概念”，1997年5月12日最高見14.55元，距離最低點5.29元上升175%！巧合的是，這次股災深紡織自24.18元跌至最低的8.51元，最大跌幅高達64%，之后反彈至13.50元，反彈58%。兩次股災，深紡織都是跌回最后一次升浪的起點附近，都是跌破500日平均線后見底。又一次重演歷史！

可見，即使是次要股票暴跌，倘若存在概念，在未來的行情中一樣有好表現。又如瓊能源（000502，現綠景控股）當時自最高位10.60元下跌至4.24元，最大跌幅60%;首次反彈至6.08元，反彈43%;然后再次回落至4.90元，回落19%;之后便一路上升，1997年5月13日最高見15.25元，最大升幅2.6倍！

有兩只股票不得不提，一只是陜解放（000516，現國際醫學），另一只是北海新力（000582，現北部港灣）。兩只股票于1996年牛市中曾經大出風頭，當時莊家的操作手法據傳乃臺灣資金所為（是不是并不重要，重要的是莊家操縱股價跡象十分明顯）。陜解放股價1996年5月20日啟動，5月31日升24%，6月5、6兩日均升14%，6月13日又升14%，6月20日升29%。莊家的操作手法是賣一壓住過百萬股的賣單，買一至買三均是數十萬股的買單，作推土機式的上升——橫盤十幾分鐘吃掉買單幾次后，突然上一個臺階繼續橫盤。如此操作好幾日，多數投資者被這種釣魚式操作所吸引，紛紛買入。6月21日莊家突然撤去所有買單，股價暴跌，7月1日已經跌至7.80元，自15.50元高位跌去一半！而1996年底股災后陜解放再次被莊家相中，自5.01元的最低拉升至1997年5月12日的19.69元，最大升幅2.9倍。

陜解放的莊家在1996年6月底炒完陜解放后，7月初再入市炒北海新力，炒作模式一模一樣，7月12日北海新力股價升19%，7月23日升18.9%，莊家的算盤啪啪直響。7月23日盤口又再出現推土機式走勢，7月26日股價升27%，盤口買賣單比之陜解放時更多，賣一多達200多萬股，吃了又再壓，吃了再壓。7月29日見頂的日子，最高見16.90元后買單又是突然憑空消失，股價直落深淵，幾個交易日已跌至10.98元。在1996年底股災至1997年5月的升浪中，北海新力亦與陜解放一樣再次被炒高，自6.30元升至1997年5月15日的最高30.95元，最大升幅3.9倍！

本周大市沖高之后回落，周三又現千股跌停的局面，于是市場又再擔心，然而周四早市競價時段大批股票于昨日收市價出現大買單。例如華能國際（600011）的買單超過1200萬股，市場頓時領悟，稍稍探底后紛紛回升。相信短期局面是高拋低吸的好時機，這是上策;中策是保持觀望，因為升浪一時半刻還未到展開之時;下策是追高低斬，兩邊挨耳光