核電行業(yè)：長期看好的五大邏輯

王昊

截至2014年底中國核電累計裝機量為2030萬千瓦，在整個電力裝機系統(tǒng)中占比僅為1.06%，低于全球大部分有核國家。2013年中國核電發(fā)電量104.8TWh，占總發(fā)電量比例為2.01%，遠低于同期美國核電發(fā)電量709Twh，占比19%;在不考慮核電事故產(chǎn)生的社會成本前提下，核電具有比煤電低的發(fā)電成本，對治理霧霾起到積極的作用，并是改變能源結(jié)構(gòu)的重要途徑，預計將會獲得大力的發(fā)展。

按照國家2020年規(guī)劃，以百萬千瓦級機組造的中位數(shù)120億元計算，未來6年核電市場累計投入將高達4800億元以上，年均投資額將達到800億。在2011年日本核電事故后，裝機量將在國內(nèi)過去幾年新增核電為零的基礎(chǔ)上大幅反轉(zhuǎn)。雖然2014年市場預期核電審批放開，相關(guān)股票也出現(xiàn)了一定幅度的漲幅，但我們認為這是核電板塊整體上漲的前奏，隨著審批政策的放開，相關(guān)股票將會由核電龍頭逐步延伸至各個子行業(yè)，包括礦產(chǎn)、特種材料等等。我們判斷核電將可能是2015年反復存在機會的板塊，值得重點關(guān)注，主要基于以下邏輯：

五大邏輯看好核電行業(yè)

預計核電審批即將放開：國家發(fā)改委于2014年12月4日舉行新聞發(fā)布會透露，今明兩年將在確保安全的前提下，采用國際最高安全標準，啟動一批沿海核電工程，這預示著停止了3年多的核電審批將放開。2015年1月6日，中國廣核集團對外通報表示，公司組織的“百萬千瓦級壓水堆核電站控制棒驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)”科研項目日前通過了科技部驗收評審，打破了國外長期的技術(shù)壟斷，實現(xiàn)了核反應堆“心臟”的自主化和國產(chǎn)化，其國產(chǎn)化率達到85%，也為后續(xù)重啟核電審批奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。雖然2014年市場預期核電審批放開，相關(guān)股票出現(xiàn)了一定幅度的漲幅，但我們認為這是核電板塊整體上漲的前奏，隨著審批政策的放開，相關(guān)股票將會由核電龍頭逐步延伸至各個子行業(yè)，包括礦產(chǎn)、特種材料等等。

規(guī)劃帶來巨大的市場空間：按照國家2020年規(guī)劃，以百萬千瓦級機組造價的中位數(shù)120億元計算，未來6年核電市場累計投入將高達4800億元以上，年均投資將達到800億。在2011年日本核電事故后，核電裝機量將在過去幾年新增為零的基礎(chǔ)上大幅反轉(zhuǎn)，另外核電“走出去”戰(zhàn)略也給核電帶來成長空間，繼高鐵后，核電和電網(wǎng)將是中國復制高鐵走出去的重大產(chǎn)業(yè)。中國核電遠低于全球平均水平，長期發(fā)展空間巨大，2013年中國核電發(fā)電量104.8TWh，占總發(fā)電量比2.01%，同期美國2013年核電發(fā)電量709Twh，占比19%;按照規(guī)劃到2030年左右，我國才能達到美國目前水平，長期空間同樣巨大。

核電“走出去”戰(zhàn)略帶來成長空間：繼高鐵后，核電和電網(wǎng)將是中國復制高鐵走出去的重大產(chǎn)業(yè)，尤其是由中核和中廣核聯(lián)合打造的“百萬千瓦級壓水堆核電站控制棒驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)”科研項目成功打破了國外長期的技術(shù)壟斷，實現(xiàn)了核反應堆“心臟”的自主化和國產(chǎn)化。也將極大增強了核電出口的信心。“華龍一號”要求關(guān)鍵材料國產(chǎn)化比例不低于85%，這將刺激國產(chǎn)核電設(shè)備需求的快速增長。

兩大核電相關(guān)企業(yè)上市對行業(yè)形成刺激：繼“中廣核電力”在香港上市后，“中國核電”和“中國核建”分別于14年報送，如果在15年順利上市，將對行業(yè)形成大的刺激，成為核電運營的龍頭。中廣核電力在香港上市前一個月內(nèi)，中核科技漲幅接近50%，江蘇神通漲幅達到38%。我們預計“中國核電”和“中國核建”的上市將會與核電審批放開，核電投資大幅增長相互作用，帶動板塊上漲。

核能發(fā)電仍然具有一定的優(yōu)勢：在不考慮核電發(fā)生事故產(chǎn)生的社會成本前提下，核電發(fā)電成本仍然低于煤電成本，陽江核電站含稅上網(wǎng)電價為0.364元/度，遠低于廣東地區(qū)脫硫標桿電價0.502元/度。另外核電對治理霧霾也起到重要作用。

中國核電規(guī)劃釋放巨大市場空間

根據(jù)我國最新核電政策，明確了2020年我國能源發(fā)展的總體方略。2020年，中國核電裝機量達到5800萬千瓦，在建裝機量達到3000萬千瓦。截至2014年底，中國核電裝機容量達到2030萬千瓦，在建裝機容量約為2800萬千瓦。未來6年時間內(nèi)，中國核電建設(shè)容量將在2014年基礎(chǔ)上增加190%。按照規(guī)劃，2030年中國核電裝機容量達到20000萬千瓦，將在2014年基礎(chǔ)上翻9倍。考慮到核電建設(shè)周期需要5-6年時間，如要完成2020年目標，則2015年將會是核電建設(shè)啟動的關(guān)鍵年。

按照2020年國內(nèi)核電建設(shè)規(guī)劃計算，裝機容量達到5800萬千瓦，在建裝機容量達到3000萬千瓦計算，在2014年的基礎(chǔ)上需要增加的裝機容量約4000萬千瓦，按照每百萬千瓦投資120億的中位數(shù)計算，未來6年內(nèi)核電總共投資將達到4800億，年均投資要達到800億。考慮到核電建設(shè)周期通常要5-6年時間，如果要在2020年完成5800萬的裝機量，則在2015年將是投資的高峰期，也將對國內(nèi)核電設(shè)備及配套帶來需求。

核電產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司

國內(nèi)涉及核電業(yè)務的上市公司多達幾十家，其中主要有東方電氣（600875）、上海電氣（601727）、中國一重（601106）等企業(yè)（表一）。

東方電氣：公司占據(jù)國內(nèi)核電常規(guī)島超過50%比例，蒸汽發(fā)生器、主泵、穩(wěn)壓器在國內(nèi)市占率超過40%，截至9月份公司目前在手訂單達到155億。

上海電氣：公司海外電站工程占收入比約20%，在手工程訂單約1000億，主要是海外電站的EPC和BTG以及輸配電工程，分布在東南亞/中東等國家。

中國一重：2014年12月3日，公司與中國廣核集團共同簽訂了關(guān)于“華龍一號”主設(shè)備、核級泵閥、核級電器儀控等設(shè)備的戰(zhàn)略研發(fā)協(xié)議。“華龍一號”有望于不久的將來在福建和廣西投入使用。