中小創并非“科網泡沫”的翻版

荀玉根

本輪大跌過后，創業板和中小板為代表的成長股估值已出現明顯下降，二者PE（TTM）已由6月初高點的145、82倍分別降至當前的97、58倍。但絕對水平看依舊不低，一些悲觀投資者對其高估值仍心有余悸，甚至預言未來將重演2000年美國科網泡沫破滅的慘劇。

僅從估值角度看，2000年科網泡沫期間，美國納斯達克指數PE估值一度超過200，當前A股估值水平相比仍存在較大差距，即使泡沫破滅，造成的市場沖擊也應更弱。當然退一步猜測，如果未來泡沫真的破滅，又有哪些公司能夠穿越牛熊，成為真正的王者？我們試圖從美國當年的經驗中尋找答案。

美國泡沫過后誕生偉大科技股

納斯達克泡沫始自1998年9月，當時納斯達克綜合指數從1500點開始一路上行，至1998年底時達到2200點，至1999年底時達到4000點，待到2000年時達到瘋狂階段，企業估值被炒到天價，成交量不斷放大，當年3月10日收報5048.62點。

隨后，納斯達克泡沫破裂，轉為下跌，2000年3月11日到2002年9月，在短短30個月內，納斯達克指數暴跌75%，創下6年中的最低點位。在經歷了納斯達克股災之后，超過一半的公司或直接退市或通過并購謀求出路，甚至破產而銷聲匿跡，剩下的公司成為市場的中堅。

泡滅之后，剩者為王。雖然在泡沫過程中誕生了很多沒有盈利模式的公司，但是每個硬幣總有兩面，在這個過程之中也誕生了很多真正偉大的科技股。這些公司雖然在2000年中也經歷了估值、股價雙殺的過程，股價再創新高。當然，這些公司也是物以稀為貴，我們統計了股價超越2000年高點的標普500成分股以及NASDAQ上市公司。就NASDAQ上市的公司而言，股價在2000年以后能夠超越2000年高點的有1127家，占當年NASDAQ上市公司數的22.8%。而在這些公司中，科技類（包括半導體、電腦硬件、軟件、媒體行業）的公司僅有27家，占比4.7%。

關注新興龍頭與轉型強者

從網絡泡沫后仍然得以煥發新生的公司特征看，主要包括兩類：

（1）代表技術進步方向：以EBAY、蘋果為代表。比如EBAY則是電子商務領域的領軍人物；蘋果則以其藝術性的產品顛覆了市場對消費電子的認知。

（2）傳統公司尋找新思路：以華盛頓郵報、IBM為代表。雖然是傳統的公司，但是這些公司在不斷尋求新的商業模式，比如華盛頓郵報就通過兼并收購將傳統的報業公司轉移到互聯網上，與時俱進；IBM舍棄傳統的電腦硬件業務轉而進軍企業解決方案領域。而這些公司更為一致的特征是盈利為支撐起股價不斷向上的關鍵，特別是在2000年網絡泡沫破滅之后，這些個股的ROA水平還維持在4%以上。

我們認為，科網泡沫后美國的經驗，對于A股的中小板和創業板后市投資思路具有一定的參考意義。未來可關注中小創板塊中的新興龍頭與轉型中的強者。