警惕金融市場“黑天鵝”

楊易君

近日兩只“黑天鵝”出籠，一只令瑞士股市大幅下跌已過10%，一只令中國A股市場下跌近8%。

1月15日，瑞士央行宣布放棄歐元/瑞郎1.20的綁定底線后，瑞郎瞬間對歐元、美元皆升值過25%，即便瑞士央行將利率降低至-0.75%，也無助于遏制瑞郎的巨幅升值。

對投機抄家來說，外匯市場算是相對安全的風險市場，因匯率市場容量極大，通常不會像一般的商品與大宗市場一樣出現劇烈波動。故在外匯市場中選擇杠桿交易時，通常將杠桿比例放得很大，也看似沒有關系。筆者知道最大的商品市場杠桿有50倍的，而外匯市場杠桿則有200倍的。故在選擇匯率期貨時，選擇10倍杠桿操作看似已極其保守，相當穩健了。

但是，瑞士央行突然放出一只百年不遇的“黑天鵝”，令瑞郎兌歐元、美元瞬間升值近30%。如果誰做空瑞郎，且把所有雞蛋都放在做空瑞郎的一只籃子里，毫無疑問，從九霄云外的富貴天堂，到破產的十八層地獄，只是分分鐘的事情而已。快到你都來不及反應，就像從未來的科幻世界瞬間穿越到了刀耕火種的原始社會，且回歸的星際之門已徹底對你關閉。

一切知識，一切技術，縱橫金融市場數十年的睿智，在這一瞬間看起來都顯得那么脆弱，你終歸發現，你原來有機會、有可能——還是零！

這種事情不僅過去發生過，現在發生了，未來也定將發生。這又讓筆者想起在《股票作手回憶錄》中看過的一個片段：“安東尼·摩斯是擊敗利特爾又一華爾街投機天才，他是一個時代的王者，甚至狂妄自大，挑釁美國財政部長（美國財政部長蔡斯簽署了一份警告，他要出售黃金，以平抑當時極其投機的多頭市場。）摩斯竟然發電給財政部長蔡斯說，會將美國政府出售的所有黃金都買下來。當然，蔡斯即發表了出售黃金的決定，第二日開市僅幾秒鐘，摩斯破產了，他最終破產于美國財政部的金融政策打壓，投機和損失使摩斯精疲力竭，終感染肺結核而死于租住的房間，女房東甚至因他欠債而扣留他的尸體。”

由此可見，再偉大的投資家、投機天才，在“黑天鵝”面前都顯得那么蒼白渺小！此事件告訴我們，切忌將所有雞蛋放在一個籃子里。在金融市場中，沒有絕對安全的籃子，尤其是用杠桿支撐起來的籃子，安全系數會更低。切忌逆政府與央行意愿，行投機之事，尤忌挑戰政府與央行容忍底線。

另一只“黑天鵝”算是挑戰監管層底線招來的。1月16日（周末），證監會公布處理在兩融中違規的券商，并表示將進一步嚴查。監管券商在兩融中的操作行為，禁止對融資違規展期，禁止對資金量在50萬元以下的客戶提供兩融業務。受此影響，1月19日（周一）大盤下跌近8%，券商悉數跌停，保險、銀行、地產等前期受融資推動的大盤藍籌，也都紛紛向跌停靠近。

回顧近期A股牛市，完全由那僅約20%不到的大盤藍籌推動，牛市中滿倉踏空、滿倉套牢的“異象”也與牛市“表象”格格不入。股市運行的結構性特征，看起來很“妖”了，即便那主角似乎是名正言順的“藍籌”，資金杠桿的指向也呈現越來越不理性化的特征。

故此，才有了新華社至杠桿牛市的連續四封信。然又有多少投資者能領悟到管理層或監管層的“委婉”呢，仍是千軍萬馬去擠那20%不到的“獨木橋”，所以監管層唯有“動真格”——嚴查券商兩融違規，強化兩融業務監管。

此事同樣告訴我們，不要去挑戰管理層底線。在金融風險市場，人過多的地方，就像非法集會一樣，往往最不安全。為了整個市場、社會的“大和諧”，監管層肯定會為過熱的不理性行為降溫。當一波冷水潑向一群扛著杠桿，彼此被撩撥得火熱并有些失去理智的賭徒時，發生保命的彼此踩踏也就難免了。目前小小的踩踏與風險警示，有助于長期市場的和諧。在股指相對較低位置發生踩踏，投機者墜崖空間相對有限，警示意義更大。若任由賭性隨同杠桿肆虐，在萬點，甚至兩萬點高空發生更大范圍、更大程度的踩踏，那就是金融危機，那將導致成千上萬的家庭、金融機構破產，從財富天堂直接穿越回石器時代！

當杠桿在手時，任何所謂的投資都已變成投機，切忌無視管理層的委婉規勸，切忌挑戰管理層的監管底線。當看似機會太明白、太好時，反而要多些冷靜。金融市場俯首拾餡餅的事情真未必那么簡單，尤其當看似簡單到一般后知后覺的散戶都能隨時撿錢時，更應小心。此時忙著撿錢，或等候撿錢的人，通常已人滿為患，尤其要警惕發生踩踏事件的可能。一旦投資在杠桿效應下演化為“投機”，就會產生更強的你輸我贏的博弈色彩，此時的市場常識往往比專業知識更重要。

作者系威爾鑫首席分析師