“耶魯財神”大衛·F·史文森

趙維嘉

1980年，27歲的史文森告別恩師托賓教授，懷揣耶魯大學博士學位來到華爾街，很快贏得聲譽。就在史文森的事業風生水起時，耶魯大學捐贈基金的投資回報率卻陷入低谷。1970年至1982年，耶魯大學捐贈基金的年均凈收益率僅為6.5%。在托賓教授和當時耶魯教務主任的大力舉薦下，史文森放棄優厚的華爾街待遇，返回母校，擔起耶魯大學的金融理財重任。

上任后，史文森仔細研究了捐贈基金的傳統投資方法，發現它們往往是將基金資產保守地按不同比例投資于美國股票（尤其是大型藍籌股）以及美國債券（尤其是美國國庫券）。而無論哪種方式，史文森都認為如此保守的投資組合只能注定表現平平，收獲比市場平均值更低的利潤。

史文森沒有受到捐贈基金傳統投資方法的影響，他邀請老同學迪恩與他一起并肩作戰，兩人花了數年時間評估各種投資組合，考慮不同的投資戰略。在與耶魯投資高層多次溝通之后，史文森終于決定將他們研究的投資組合理論付諸實踐。

史文森和他的團隊設計了一種更多樣化的投資組合，在原有的基礎上引進了其他資產類別，包括國外市場、自然資源以及其他的套利基金和私人股權基金。在他的《非傳統的成功》（Unconventional Success）一書中，史文森就這種多種資產類別的投資方式作了重點說明，它由以下六種資產類別構成：

國內股票30%

國外成熟股票15%

新興市場股票5%

不動產和自然資源20%

美國國庫券15%

美國通貨膨脹保護債券（TIPS）15%

這種多元資產組合證券的投資方式，與傳統的公司、大學或者教會捐贈基金的投資方式有天壤之別。史文森將投資方案中債券的比重由先前的70%降到了30%，且調整后債券中的一半都是美國通貨膨脹保護債券。與之相對應，史文森將股票的比重由原來的30%增加到50%，同時還大幅投資國外證券產品。他堅信這種非傳統的投資方式可以戰勝股市，而且風險比較小，因為組合里的各種資產是“不相關的”。

在《非傳統的成功》一書中，史文森提出了三條較為普遍適用的建議：

一、投資多元化，可覆蓋上述建議的六種資產分類;

二、根據最初的權重，定期重新平衡一下上述六種資產的投資結構（一年一次或兩次）;

三、重點關注成本低的指數基金和交易所交易基金。

史文森堅持自己的投資組合理念——股票偏好+多元化+另類投資，而這種降低波動性、提高收益率的方法，的確讓他獲得了巨大成就。而他有效運用競爭、激勵、企業家精神以及市場準則，所主導的“耶魯模式”使自己成為機構投資的教父級人物。從他上任至今，耶魯基金每年收益大幅超越市場，價值增加200多億美元，遙遙領先于美國同行，是世界上長期業績最好的機構投資者之一。

史文森的成功不僅歸功于他科學的投資戰略，對人才的大膽使用也是他成功的原因之一。2003年哈佛經濟學家JoshLerner的研究表明，耶魯捐贈基金在1998-2002年中一大半的優異表現，都得歸功于史文森所挑選的基金人才。

史文森將耶魯的捐贈基金分給上百名基金經理幫他打理，包括幾十只對沖基金。他特別善于挑選聰明優秀的基金管理人，也非常偏愛有品格、有才能、有激情的人，尤其是那些把自己的錢大量投入到自己管理的基金中的經理人。

有人用“守正用奇”來概括史文森在他《機構投資與基金管理的創新》中的理念。“守正”首先體現在投資管理者的品格上，即受托人應如何服務于受益人的需要等問題。而史文森30年如一日為耶魯工作，無視外界的高薪誘惑，正是體現了一個受托人“守正”的職業品德。在他對外部經理的選擇上，亦是將品格放在第一位，這也有力地保障了耶魯的利益。

而他獨到的識人能力也幫助他避開很多次風險。據說，有一些看起來完美的基金經理人被他拒絕，盡管資歷頗深，盡管回報上乘，但幾年過去，恰恰證明史文森當時的決定是正確的。

史文森憑借對投資理念的執著，對人才的大膽使用，在長期獲得高回報率的同時，每年為耶魯提供40%左右的財政支持。耶魯投資模式中一個顯著的成就，是構建了一套完整的機構投資流程和不受市場情緒左右的嚴謹的投資原則。史文森強調的基本概念是：追求風險調整后的長期、可持續的投資回報，投資收益由資產配置驅動，嚴格的資產再平衡策略，避免擇時操作。恪守這樣的投資準則，可以使投資者在瞬息萬變、充滿機會和陷阱的資本市場中，克服恐懼和貪婪，抓住投資的本質，獲得合理的回報。這就是所謂的“管理好風險，收益自然就有了”。

史文森1985年開始管理耶魯捐贈基金時，它只有不到10億美元，那一年他們用來維持耶魯運行的資金是4500萬美元。截至2010年6月30日，耶魯捐助基金超過160億美元，而這一年他們花了11億美元來運作耶魯，25年間發生了巨大的積極變化。

摩根士丹利的前任投資策略家巴頓·比格斯稱，史文森為“在一個充滿了自我推銷式偏執的職業中的一位哲學王子”。渾身散發著學者氣質的史文森教授，很難讓人把他和基金掌門人聯系在一起。

有三件基本的事情你可以做，來影響你的收益：

決定在投資組合中包含哪些資產，以及你將以何種比例持有這些資產。

假設國內股票很貴、外國股票很便宜，你打算持有更多外國股票、更少國內股票，用短期投資去賭長期目標，這就是擇時交易。由于偏離你的長期目標而獲得的回報，歸功于擇時交易。

①如果你通過購買指數基金，按照市場的比例購入市場上所有的股票，那么你證券選擇的回報為零，因為你的投資組合的表現會和市場的一樣。

②如果你決定要嘗試去戰勝市場，那么一系列賭注會決定證券選擇為你帶來的回報。

（如果你認為福特的前景比通用汽車公司更好，你想要增持福特的股票，減持通用的股票。）

如果結果證明這個賭注下對了，那你就由證券選擇獲得收益;假如結果與之相反，那你就由證券選擇而虧損。

③如果你不出錢，那這就是場零和博弈。

因為如果你增持福特股票，減持通用股票，一定有其他投資者或投資機構減持福特股票，增持通用股票，而這天收盤時贏家所贏得的錢，等于輸家所輸的錢。這就是一次零和博弈。

④如果你考慮，這個游戲要花錢這個事實，它就變成了負和博弈。

華爾街會以市場沖擊、傭金或者費用的形式，對資產組合管理收費。