淺談科技型中小企業債券市場化機制

張波

黨的十八大報告提出：“要實施創新驅動發展戰略，強調科技創新是提高社會生產力和綜合國力的戰略支撐。”科技創新前期需要大量的資金投入，在創新成果轉化成社會商品時，也需要資金投入，保證在產品盈利前及整個過程順利進行。金融服務在推動科技創新過程中具有重要作用，而債券市場可以為科技創新過程提供穩定的高效融資。十八屆三中全會通過的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，要健全多層次資本市場體系，發展并規范債券市場，提高直接融資比重。債券市場可以優化配置科技創新所需的資金資源，分散風險，為支持科技創新早期階段的資本投入提供融資服務。在當前經濟轉型升級和深化金融體制改革時期，推進科技創新和金融創新相結合，債券融資具有重要作用，債券市場應堅持市場化方向，完善制度、健全機制、創新品種、改善監管，為科技型中小企業創新營造更為寬松的資本環境。市場經濟參與主體的多元化決定資金需求的多樣化，倒逼企業融資模式的多樣化，進而要求我國資本市場的多樣化，因此，建立多層次資本市場成為目前我國金融領域的重要任務。在經濟預期不確定、投資者風險意識不強、資本市場尚處于發展完善階段的中國，債券市場成為多層次資本市場的重要環節。為解決科技型中小企業融資難的問題，提高企業自主創新能力和促進高科技成果產業化，我國債券市場應堅持市場化發展方向，讓市場機制發揮決定性作用。

一、完善發行定價機制

我國債券市場的改革方向應該是簡化發行程序，逐步從審批制、核準制過渡到注冊制。我國企業債券的發行主要由政府主管部門審批，企業發債周期一般要半年以上，過長的發債周期給企業經營決策帶來困難，企業需要承擔由于市場環境不確定而產生的金融風險。核準制是證券市場發展過程中的一個過渡制度，在資本市場處于發展、風險防范體系處于完善階段，政府規定若干核準條件，證券監管機構根據核準條件，嚴格審查企業是否滿足債券發行條件，監督發債企業是否按照相關法律法規進行信息披露、債券交易等行為。注冊制是一種市場化的債券發行方式，企業在發行債券前，只要依照相關法律法規，向相關政府機構提供必要的注冊資料，申請注冊即可。企業債券發行注冊制可以降低科技型中小企業債券市場的準入門檻，提高科技型中小企業債券的發行效率，活躍資本市場，將資金供給方與需求方緊密聯系在一起，不僅能更好地發揮資本市場促進實體經濟發展的作用，也有利于債券市場的健康發展。

二、完善債務融資工具發行機制

我國債券市場的準入門檻比較高，申報流程較為復雜，政府審批較為嚴格，科技型中小企業很難在債券市場有效融資。從債券結構和品種來看，債券發行主體主要局限于國有企業、國有控股企業和上市公司。我國債券市場應根據融資需求的不同，細分債券市場，建立科技型中小企業債券市場，制定適合科技型中小企業發債的條件和程序，設立科技型中小企業債券審核專崗。對于信用比較好的企業，可以推出一次核準、多次發行的工作機制，增強債券發行的靈活性，降低融資成本，提高市場效率。

三、擴大債券投資機構范圍

銀行間債券市場購買債券的投資主體主要有商業銀行、保險公司等，這些投資主體投資金額較大，風險控制較嚴，一般是購買大型國有企業發行的債券，保證自身有穩定的收益。科技型中小企業債券一般金額較小，風險較大，不適合大型金融機構投資。要擴大債券投資主體類型，鼓勵一些資金較小、風險承受能力較強、短線投資的小型投資機構進入債券市場，投資科技型中小企業債券，分擔市場風險。多類機構共同持有各類債券，形成多層次的投資主體，多樣化的投資使資本市場的風險承擔能力更強。提高投資者獲取信息的能力，減少信息不對稱，促進投資者與融資者在市場監控下合法融資。擴大合格的投資機構范圍，可以在資金供給方形成競爭性市場，提高資金配置效率。

四、創新科技型中小企業債券品種

充分利用各個試點先行先試的優勢，探索科技型中小企業發行不同期限結構、不同票面利率債券。根據企業在整個生命周期中所處的發展階段，金融機構可以為科技型中小企業有針對性地設計債券品種，科技型中小企業根據自身情況選擇適合本企業的融資方式。科技型中小企業一般處于最初創業期，可以考慮發行針對中小企業的集合債券、集合信托計劃進行融資，也可以考慮發行高收益債券或夾層融資的業務模式。

政府應繼續深化金融體制改革，優化投資主體結構。根據風險承擔能力的不同，設計多樣化的債券品種，鼓勵民營小型資產管理公司購買科技型中小企業債券，提高市場運行效率，形成多層次、高效率的債券市場投資機構體系。政府監管的重點應放在守住不發生系統性風險和區域性風險的底線，通過政府、金融機構、科技型中小企業三方的共同努力，建立起更加完善的科技型中小企業債券市場化機制。

（作者單位：中央財經大學經濟學院）