“救市”暗藏道德風(fēng)險(xiǎn)：“公平”與“對(duì)稱”存疑

林蔓

“救市”資金入場(chǎng)后，在買(mǎi)入標(biāo)的選擇和具體操盤(pán)方面所潛藏的“道德風(fēng)險(xiǎn)”問(wèn)題，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

一方面，本次“救市”進(jìn)程中證金公司直接買(mǎi)入的對(duì)象并非整個(gè)市場(chǎng)，而集中在了部分權(quán)重股上，對(duì)于其它非權(quán)重個(gè)股則投入過(guò)少，救市中不公平的問(wèn)題顯現(xiàn)，從而也引發(fā)了救市是“救指數(shù)”還是“救流動(dòng)性”的爭(zhēng)論。

另一方面，具體參與救市操盤(pán)的人員有相當(dāng)部分來(lái)自于各大商業(yè)機(jī)構(gòu)，而這部分“操盤(pán)手”對(duì)于救市資金的流量、流向有著更為詳細(xì)清晰的了解，這也帶來(lái)了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。

救市僅救指數(shù)顯“不公”

從本次救市行動(dòng)中政府的一系列措施來(lái)看，救市似乎并沒(méi)有真正意義上在救市場(chǎng)、救流動(dòng)性，而是僅僅停留在救指數(shù)的層面。

在救市之初，權(quán)重股是救市資金主要的投資方向之一。例如，證金公司7月6日斥資58.48億元，掃貨30只股票，均為主板權(quán)重股。然而，在大幅拉升中國(guó)石油、中國(guó)銀行等權(quán)重股，拉起指數(shù)的同時(shí)，眾多非權(quán)重股票還躺在跌停板上苦苦地等待救援。

“救指數(shù)”帶來(lái)大盤(pán)飄紅的背后，實(shí)際上還有無(wú)數(shù)小市值股票掙扎在水深火熱之中。救市中所存在的不公平的弊端凸顯。

救市行為的不公平，還反映在投資者的身上。具體看來(lái)，目前權(quán)重股持有者以大型機(jī)構(gòu)為主，中小投資者參與的概率并不高。在權(quán)重股大股東歡呼雀躍的同時(shí)，中小投資者卻并沒(méi)有體會(huì)到救市的力量和帶來(lái)的變化。有投資者甚至表示，救市資金基本是“自己人救自己人”。

事實(shí)上，隨著救市進(jìn)程的深化，決策層也意識(shí)到了中小板塊需要支持。7月8日證監(jiān)會(huì)提出，為恢復(fù)市場(chǎng)正常交易，證金公司將在繼續(xù)維護(hù)藍(lán)籌股穩(wěn)定的同時(shí)，加大對(duì)中小市值股票的購(gòu)買(mǎi)力度，緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。

但從整個(gè)救市資金的買(mǎi)入進(jìn)程和結(jié)果來(lái)看，救市的投向仍然集中于權(quán)重個(gè)股，以期達(dá)到救指數(shù)的效果。站在市場(chǎng)全體參與者的公平立場(chǎng)上，這樣的救市模式顯然存在疑問(wèn)。

提供流動(dòng)性、市場(chǎng)維穩(wěn)才是救市核心

有分析人士指出：真正意義上的救市，是去救整個(gè)市場(chǎng)的交易運(yùn)行，維持穩(wěn)定的市場(chǎng)秩序。這一方面要求為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性，另一方面需要重建投資者的信心。

然而，從本輪救市的具體情況來(lái)看，在投資標(biāo)的選擇上的不公平，導(dǎo)致了市場(chǎng)并沒(méi)有最為有效的獲得真正意義上的流動(dòng)性。而救權(quán)重、救指數(shù)、忽視中小市值個(gè)股所存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，也使得投資者信心的重建之路更加漫長(zhǎng)。

具體看來(lái)，在僅救指數(shù)的情況下，流動(dòng)性難以得到充分的釋放。同時(shí)本輪救市中已形成“放任上市公司停牌”的不成文機(jī)制，這對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定并非“良藥”，反而會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)性。

7月9日出現(xiàn)了近半個(gè)股停牌的局面，而放任停牌的后果便是進(jìn)一步擴(kuò)大了流動(dòng)性危機(jī)。有專業(yè)人士指出，因?yàn)橥Ｅ埔馕吨鲃?dòng)性的凍結(jié)，因此會(huì)對(duì)沒(méi)有停牌的公司造成擠兌效應(yīng)，人為地把大量多頭變成了空頭。對(duì)于停牌的公司，看似躲過(guò)了大跌，其實(shí)并不然。對(duì)于6月12日前高位停牌的個(gè)股，復(fù)牌后多將遭遇補(bǔ)跌；而在大跌期間選擇停牌的個(gè)股，復(fù)牌后盡管會(huì)迎來(lái)補(bǔ)漲，但是這種報(bào)復(fù)性上漲又令市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

事實(shí)上，救市終極目標(biāo)仍然在于恢復(fù)流動(dòng)性、穩(wěn)定市場(chǎng)、重建信心。而從目前的情況來(lái)看，本次救市重拳層層出擊，但在投資者信心重建上的收效卻頗值得商榷——救助的中心放在權(quán)重股上，讓手持中小市值個(gè)股籌碼的投資者們無(wú)法看到救市帶來(lái)的希望。此外，政府不斷的表態(tài)和救市舉動(dòng)，讓不少投資者產(chǎn)生了錯(cuò)誤的判斷，選擇了留下，錯(cuò)失了逃離災(zāi)難現(xiàn)場(chǎng)的機(jī)會(huì)窗口。

“（救市進(jìn)程中）投資者每天最需要花費(fèi)心思研究的，不是市場(chǎng)規(guī)律，而是猜測(cè)政府下一步怎么做。這樣的市場(chǎng)滋生了內(nèi)幕交易的無(wú)限可能性，而散戶毫無(wú)疑問(wèn)再次成為弱勢(shì)群體。”

信息不對(duì)稱：另一個(gè)層面的道德風(fēng)險(xiǎn)

在7月4日，21家券商發(fā)布聯(lián)合公告表示，以2015年6月底凈資產(chǎn)15%出資，合計(jì)不低于1200億元，用于投資藍(lán)籌股ETF。這些資金并非由券商直接投入市場(chǎng)，而是需要在6日上午11點(diǎn)前全部打入證金公司賬戶，由證金公司統(tǒng)一進(jìn)行投資。不過(guò)，有券商人士透露，由于證金公司并沒(méi)有專業(yè)的投資人士，所以證金公司要求21家券商各派一名投資經(jīng)理與一名交易員趕赴證金公司。

目前，公開(kāi)資料中并沒(méi)有對(duì)具體參與操盤(pán)的情況進(jìn)行披露，這些“神秘”的操盤(pán)手的身份也無(wú)從得知。不過(guò)，這些參與救市資金操盤(pán)的人員無(wú)疑可以清晰的獲知證金公司買(mǎi)入的策略、買(mǎi)入的數(shù)量、買(mǎi)入的價(jià)格等等關(guān)鍵信息。這也就引發(fā)了信息不對(duì)稱問(wèn)題，這部分來(lái)自各個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)的操盤(pán)手，對(duì)于救市資金的去向，買(mǎi)入個(gè)股的價(jià)格、數(shù)量以及策略都掌握有比一般投資者更多的信息，而是否有可能存在操盤(pán)手據(jù)此進(jìn)行其他市場(chǎng)操作或者將信息透露給相關(guān)人員或機(jī)構(gòu)？目前而言并沒(méi)有明確的制約機(jī)制。