從美國科技股危機看中國：創業板牛股還能牛多久？

張婷

科技改變世界。新的科技代表著未來發展趨勢，催生無限想象空間。在資本市場上，科技股也因有著高收益率而受到了資金的青睞和追捧。

自90年代以來，中美經歷了四輪典型的科技股牛市行情，分別是1994年10月至2000年3月的納斯達克互聯網泡沫；1999年初至2001年中的A股“5.19”行情；1999年至2000年初的臺灣電子股行情，以及誕生于2012年底的中國創業板互聯網+行情。

我們看到，前三輪科技股無一不經歷了從興起到炒作巔峰，再到最終破裂的過程。而在每次風停之后，風口上的豬都沉重地摔在了地上。

自2012年底A股掀起的互聯網+熱潮的炒作，目前還未完全退溫。但是我們看到，無論從PE還是PB來看，目前創業板的平均估值都遠超納斯達克。有些股票的市盈率更是已經無法用正常眼光來看待，部分公司業績的可持續性也受到拷問。

如果套用歷史上每一輪科技股牛市行情中，不少股票都出現驚人的漲幅，但泡沫破裂時常也出現驚人的暴跌的規律，那么，目前創業板中的一些高科技公司的風險已經不得不讓投資者開始重視了。

納斯達克互聯網泡沫：漲6倍后下跌逾70%

1994年，Mosaic瀏覽器和萬維網（www）先后出現，讓互聯網進入公眾視野。1996年，大部分上市公司已經將網站視為公司的必需品。互聯網的開放性、及時性和免費性，讓很多技術出身的年輕人看到了機會。于是，大量圍繞互聯網的新技術公司開始雨后春筍般地出現。與此同時，市場上的投資者和投機者也看到了商機，大批量涌入該行業，最終形成了互聯網投資的熱潮。

相關資料顯示，自1994年10月起，反映高新技術產業整體興衰，以科技股為主的納斯達克綜指出現上揚，股指從747點一路上漲至2000年3月的5048點，不到五年的時間里，漲幅近6倍。

在這一輪科技股的上漲狂潮中，催生了現在看起來仍屬偉大的公司，如亞馬遜。在1999年時，亞馬遜的股價每個月幾乎都能翻倍，雖然在當時這家公司并無盈利。在這期間，還有一家叫做中華網的公司也受到追捧，這家屬于中國臺灣的公司，代碼是China.com，1999年江澤民主席訪美當天，公司股票從40美元奇跡般的漲到了140美元。但幾年以后，這家公司最終以破產而結束運營。值得一提的是，這期間，有不少根本與互聯網無關的公司，只要將公司名稱改為互聯網相關，股價就實現了狂飆。

雖然美國互聯網商業化的條件越發成熟，為股市的高漲起到了鼎力相助的作用。但是，隨著大量風險資本投資于信息科技與互聯網產業，造成了與現實不相符的狂熱，最終也促成了泡沫的破滅。2000年2月和3月美聯儲兩次加息，4月微軟被判違反美國反壟斷法。微軟作為高科技企業的龍頭旗幟，這一判決極大地影響了投資者心態。同時，伴隨著企業業績普遍下滑和股票供給大幅增加，納斯達克互聯網泡沫在2000年初終結。

泡沫破滅后的一地雞毛是讓人唏噓不已。2000年3月至2011年4月14日，納斯達克指數下跌68%，從5048點跌至1638點。到了2002年10月，股指僅有1100點。這期間，在納斯達克上市的企業有500家破產，有40%退市，80%的企業跌幅超過80%。3萬億的紙面財富被蒸發。新浪、網易和搜狐的股價都跌至1美元以下，前期風光無限的亞馬遜最低也跌到了5美元。

此外，臺灣電子股在1999年至2000年初也經歷了暴漲到大跌的一輪行情。其背景是伴隨著電子產業的飛速發展。

2000年初臺股達到10256點的高度，但此后開始大跌，兩個月內跌去2000多點。同時，美國納斯達克互聯網泡沫破滅，臺灣股市也受此影響應聲大跌，電子股出現大幅下挫。

A股“5·19”行情：科技網絡股的盛宴

1999年5月19日，經過兩年的熊市，中國政府果斷出手，推出系列“救市”政策，由此開啟了一輪轟轟烈烈的牛市行情。“5·19”行情持續兩年多一點的時間，到2001年6月14日結束，上證綜指從1047點一路漲至2245點，漲幅近114%。

在這一輪牛市行情中，科技股、網絡股、績優股和大盤指標股輪番領漲，而包括深科技、東方明珠、深發展、四川長虹等老龍頭股表現優異。這其中，漲幅最驚人的是海虹控股，在1999年5月19日至8月6日經歷了上市的首次高潮，不足三個月內股價從11.2元漲至23元，幾乎翻倍；2000年初至3月16日，三個月時間再次從18.7元漲至82元，漲幅近三倍。值得注意的是，這一輪上漲中被爆炒的科技股和網絡股多無實質內涵，僅僅來自于市場對于網絡虛擬經濟的狂熱，上漲主要依賴于概念式的炒作。

最終，建立在虛無縹緲之上的空中樓閣擺脫不了坍塌的命運。隨著2001年6月出臺的國有股減持辦法，成為壓倒牛市的最后一根稻草，股市義無反顧走上了長達四年的漫漫“熊”途。前期爆炒的科技股和網絡股也都被一一打回原形。

創業板牛股：還能維持多久？

自2012年起，創業板牛市蠢蠢欲動，并在2014年一路高歌猛進。相關統計顯示，2012年創業板指數最低從585點上漲至2015年的4037點，指數漲幅達到5.9倍，雖然目前創業板指數在今年6、7月經歷了大跌，但股指仍然還有2500點，離啟動時的最低點位，仍有3倍多的漲幅。

而這期間誕生了無數牛股。據Wind資訊數據顯示，2012年12月4日至2015年6月5日，創業板漲幅超過1000%的共有69家公司。其中，銀之杰以6937.51%的漲幅領銜，其后有東方財富和同花順分別以6160.83%和3948.81%的漲幅排在第二和第三位。

事實上，在經過了近三年上漲后，目前創業板整體PE和PB都已經較納斯達克高出一截。相關統計數據顯示，創業板指數的PE中樞此前一直保持在50倍左右，2014年底至今已經大漲至100倍，雖然前期指數下跌，但目前個股平均估值仍接近100倍。而納斯達克千億市值以上公司PE為18倍，200-1000億市值PE約為30倍，50-200億市值PE約為70 倍。

此外，從PB來看，創業板的PB為9.4倍，納斯達克為3.8倍。

上述數據不難看出，創業板對納斯達克來說，已經明顯高估。在美國網絡科技股近期紛紛大跌的背景下，我們不禁擔心，以科技股為主的創業板的牛股還能維持多久？！