安徽水利：結構優化推動轉型升級

安徽水利（600502）：公司2015年H1營收約45億，同比增長12.94%，歸屬凈利約1.15億，符合預期。營收增長主要來自建筑施工業務，營收約40億，同比20.56%。然而毛利折戟沉沙導致凈利下滑?？紤]到公司定增使得股本上升以及公司國企改革可能進入深化期及在水電和園林業務的轉型突破，維持公司2015年38倍PE估值，下調目標價至20.14元。

施工業務盈利羸弱，優化業務結構在路上。公司主營業務受工程施工業務成本與地產銷售費用上升等因素影響，上半年毛利僅8.78%，是凈利同比下滑主要原因。不過，公司發電業務增長態勢良好，上半年實現營收0.33億元，同比增長76.97%。公司近期擬投資2000萬元設立子公司拓展園林綠化業務。未來公司發電和園林板塊等業務將有望在公司業務結構中占據更大比重，提升公司資產盈利水平。公司2015年部分定增募集資金將投入后續云南地區電站建設，公司也在推進水利水電特級資質申報，升級成功后公司水電施工業務資質將形成較大優勢，驅動水電業務進一步發展。預計目前安徽省國企國資系統改革處于推進深化區，公司7月將旗下部分非施工業務資產轉讓給控股股東安徽建工集團，公司施工業務盈利能力有待提升，目前正推進業務結構優化，國企改革事項值得期待，我們認為資產純化將有利于公司進行可能的后續國企改革事項。

操作策略：二級市場上，近期該股在震蕩中回調，目前在11.5元附近獲得支撐，后市或將反彈，可保持關注。