注意股市調整的“負反饋循環”

胡語文

最近經濟界均在大談總書記的“兩只鳥論”。在筆者看來，“兩只鳥論”對目前的經濟時局判斷確有一番指引意義。如果說，“騰龍換鳥”是產業升級的過程，那么，“鳳凰涅槃”則是自我革命，自我鍛造的過程。可以確認的是，目前中國經濟正處于鳳凰涅槃的階段，伴隨著去產能和去庫存的過程，中國經濟有望進入新的轉型階段。當然，這一次的轉型成功，需要各方付出更大的代價，亦需要放棄過往的既得利益。

盡管央行剛剛實行了雙降，但真正對經濟的企穩并不算良藥苦口，真正的良藥是“兩只鳥論”所倡導的自我的革命和主動的放棄。過去靠投資拉動的模式，讓各級地方政府享受了企業稅收的增長和土地租金上漲帶來的超額收益，而上個經濟周期當中的貨幣超發也使得資產價格上漲有外在的驅動力。所以，土地價格的上漲從內因和外因具備了過去十余年不斷上漲的基本條件。

但土地成本的上升和股市泡沫的出現，容易讓產業資本逐步放棄辛辛苦苦低毛利率的的商業模式，從而不斷的將資金追逐房地產和金融市場的暴利，最終實現產業的空心化。而香港則是這一模式的最典型代表。目前來看，香港模式已經被深圳模式追趕并超越。但深圳模式還能夠持續多久，不可否認，深圳的創新能力的確很強，但土地和人工成本的上升也讓這一模式難以持續下去，最終許多企業家更愿意通過資本運作和收購兼并來做大市值，而不是靠持續的研發投入來增加企業的核心競爭力。

如果舊的企業無法持續創造生產力或者提升生產力，最終需要倒逼更先進的生產力代表出現，而由此的后果就是，前者總要面臨被淘汰的局面。這種物競天擇的現實是中國企業家不得不面臨的現實挑戰。

因此，要改變目前過度依賴資本利得收益而導致產業空心化的局面，就必須中止或者削弱資本利得收益的驅動機制，那就是改變目前的土地財政模式和融資圈錢的盈利模式。

而要剝奪土地財政和融資圈錢的既得利益，則需要中國經濟決策層做出一次鳳凰涅槃式的經濟革命。所以，在目前中國經濟的調整階段，既需要主動的放棄股市泡沫的刺激，也需要堅定對中國經濟轉型成功的信心。7月份以來的股市大調整更像是政策主動中止既得利益的一次偉大革命。

股市調整的起初，經濟實體反應并不會那么強烈，但隨著負反饋循環的不斷持續，經濟層面的反應會變得更為明顯。一方面，社會財富會萎縮，通貨緊縮的局面會出現，對房地產價格持續上漲帶來的真正的壓力，而持續的降準降息會提升市場通貨膨脹的預期。而貨幣政策持續寬松事實上對經濟轉型是不利的。

尤其是對那些心存幻想的投機者而言，他們認為貨幣寬松背景下，資產牛市還可以持續；政府會救市，牛市會回來。但實際的情況是，熊市更適合經濟結構調整，只要適當的壓縮和緊縮，才能讓落后產能通過市場化的方式被淘汰掉，主動去救市不僅浪費資源，也打破了市場的規則。而且使得企業和投資者更加依賴救市，無法成熟和成長起來。