全球多國股市處于“浪4”下跌

8月25日晚間中國人民銀行宣布減息1/4厘及放開一年期以上存款利率限制，同時降低存款準備金率0.5%，額外降低金融租賃公司及汽車金融公司準備金率3%，鼓勵消費。新的一年定期存款利率為1厘75，是有記錄以來最低。新的一年期貸款利率為4厘6。人行在答記者問中指今次減息降準主要考慮到國內經濟增長仍存下行壓力，穩增長、調結構、促改革、惠民生及防風險的任務十分艱巨，全球金融市場近期亦出現較大波動，需要更加靈活地運用貨幣政策工具，為經濟結構調整及經濟平穩健康發展創造良好的貨幣金融環境。其中提及全球金融市場較大波動的說法非常罕見，說明人行在調整貨幣政策時開始加入金融市場因素。

近年我一直強調，我們即將進入超低利率年代。去年6月寫過《歐洲國債利率超低百年不遇》一文，今年1月31日又寫《超低利率造就大牛市》，均是從長期利率角度分析股市走勢。股神巴菲特十分看重利率與股市走勢，他所舉出一個極其顯著的例子是，1966年至1982年，美國經濟持續增長，但美股卻長達16年停滯不前，道瓊斯工業平均指數（DJIA）1966年高位1001點，1981年DJIA最高1030點；相反，1982年至2000年，美國經濟增長速度較前述時期為低，但股市卻節節上升，出現大牛市（DJIA1982年最低769點，2000年最高11750點）。為何會出現此現象？答案是1965年至1981年美國10年期國債孽息率由4厘升至15厘，任憑你上市公司如何發展，利率持續上升令投資者對高風險股票厭惡；但1981年至1999年，美國10年期國債孽息率卻由15厘跌回不足5厘，于是股市的吸引力逐步提升，指數則步步高升。

10多年前我研究美股時得出結論：當美國長期利率自底部升至頂部，前半段便是美股的大牛市，后半段則難說；當美國長期利率自頂部跌至底部，前半段亦是美股的大牛市，后半段則難說。例如1945年至1969年美國10年期國債孽息率由1厘7升至7厘9，美股大牛市自1941年升至1966年，其中1945年開市指數152點，1966年最高1001點，大牛市正是長期利率自底部升至頂部（1981年）的前半段；1982年至2000年的大牛市則是長期利率自頂部跌至底部的前半段，10年期美債孽息率由15厘下跌至不足5厘（如今約2厘）。另外，當利率處于底部時，美股通常會震蕩等待上升的機會，但不會形成大型頭部，例如1900年前后以及1948年前后。

最新的例子是2015年以來，利率處于歷史底部，美股震蕩卻未上升，最近美股下跌，不少人認為美股牛市終結。過去幾年，不斷有人認為美股牛市將結束，但事實是美股牛市仍在繼續。最近下跌我以為僅僅是V浪（1）的小浪4下跌，后市至少仍有（1）浪5上升。仔細分析多個國家地區股市指數的走勢，日經平均指數、德國DAX指數以及瑞典、新西蘭、菲律賓、印尼、印度（甚至可能還是3浪iv）、荷蘭等都是4浪下跌走勢，當今世界經濟一體化愈發明顯，股市走勢都非常接近，差別在于細小的波動。

之前多次在文章中指出，中國股市的浪4通常險惡，這一次算是大開眼界。不過，1992年上證指數的浪4從1429點跌至386點，跌幅73%，相當于從5178點跌至1398點，遠遠兇狠過今次跌市。同期深圳指數從320點跌至160點，跌幅亦達50%，相當于今次上證指數跌至2589點，目前仍未跌到。1996年底的浪4，深圳指數自476點跌至270點，跌幅43%。國證A股指數自7559點至今下跌46%，若以1992年深圳指數的最大跌幅50%考慮，國證A股指數下跌目標在3780點附近，此乃去年底今年初震蕩的區間位置。

8月18日至8月26日國證A股指數（399317）最大跌幅近29%，十分夸張！投資騎士Jim Rogers在最近的訪問中說，暫時不會再買中國股票。跌到投資大師都不敢入市，可見走勢之惡劣。6月12日以來的跌市，國證A指最大跌幅46.6%，創業板指數（399102）最大跌幅52.3%，上證50指數最大跌幅亦達46.4%。

已經出現安碩信息（300380）等最大跌幅超過80%的股票以及一批跌幅超過70%的股票，而時間僅僅兩個月而已。2008年股市下跌幅度雖大，但下跌速度卻不及此輪跌市，特別是最近幾個交易日已跌近三成。上證指數1993年以來，10日乖離率負值前三名是1994年10月6日及1996年12月17日為-21冠亞軍，而8月25日的-19則是第三名。前兩次均在次日出現反彈，但8月26日探底后反彈，然收市仍是下跌，直到8月27日才出現真正的反彈。這次由于短期下跌速度過快引發的反彈，能否見中期底部？下周是抗戰勝利70周年閱兵儀式，穩妥一些，按以往慣例（例如2008年奧運會開幕式等）看完閱兵儀式然后再探討。