梅花生物：味精逐年提價可期

王柄根

《動態》：梅花生物（600873）日前公布半年報，2015上半年公司業績大幅增長，凈利潤同比增150%，主要是受益各產品量價齊升。目前公司股價較6月份高位有相當幅度的回調，在業績明朗的情勢下，是否有較好的投資機會？

孔銘：首先我們應該看看它業績增長的原因是什么，梅花生物今年上半年主要產品味精、蘇氨酸、賴氨酸產銷量均有增加，同時產品價格均有不同程度的上漲。全資子公司新疆梅花氨基酸有限責任公司產能繼續釋放，內銷大包裝味精銷量同比增長32.25%；蘇氨酸市場復蘇，單價同比增長15.73%，銷量同比增長10.97%；賴氨酸銷量同比增長46.40%。

其實如果長期觀察梅花生物的投資者可以發現，量價齊升不僅僅是市場因素，更多的還是在于公司業務整合后提升了定價權，后續產品提價仍然有空間。

二級市場的走勢看，梅花生物在經歷6月份的大跌后，股價表現得相當有彈性，后續有望延續波段式上行，在基本面積極向好的推動下，也不排除創出階段新高的可能。

《動態》：您提到產品提價，這種提價的基礎和空間您是怎么判斷的？

孔銘：首先，味精逐年提價可期。7月23日阜豐集團味精提價200至9100元/噸，開啟年內第五次提價，味精進入新一輪提價周期，未來逐年提價可期。雖然希杰起訴伊品侵權且不和解使梅花收購伊品存在很大不確定性，但行業逐步整合是趨勢。味精行業需求較為穩定，行業低迷后小企業陸續停工或退出，行業產能收縮并有望逐步整合，味精進入新一輪提價周期。并且，考慮到小廠在成本、規模、定價方面的劣勢以及復產的成本，可以預計梅花生物每年提價1000元/噸，70萬噸產能若完全達產，每年利潤增加7個億。

味精行業雖然整體增速放緩，但是總需求量較為穩定，行業競爭格局已經基本進入到梅花與阜豐雙寡頭壟斷階段，淘汰產能重新進入行業的成本逐年抬高，另外，2015年4月梅花生物的蘇氨酸已經提價4000元/噸，業界普遍繼續看好蘇氨酸的價格走勢。長期而言，蘇氨酸與賴氨酸最佳添加比例在1：2到1：3之間，隨著蘇氨酸在飼料中作用的認同感增加，添加量將增加，需求仍有較大增長空間；

《動態》：我知道在過去幾年蘇氨酸一度供大于求，那么對未來的供需情況是否真的可以那么樂觀？另外，味精難道沒有任何的不確定性嗎？

孔銘：不同的時間段需要具體問題具體分析。首先，2014年3季度以來，養殖效益持續回升，這是個大前提。確實如你所說，2012-2013年蘇氨酸市場供大于求，價格大幅下挫，大部分企業微利甚至部分企業虧損，但是這也導致了行業逐步去產能，整合效果開始顯現，目前國內產能主要是梅花15萬噸、伊品5萬噸、阜豐5萬噸，短期內沒有新增產能。

可以對比的是，賴氨酸預計不太樂觀，2012年行業陷入大面積虧損，產能第一的大成生化也陷入巨虧，2014年4月大成生化關停其一套產能為20萬噸賴氨酸裝置，大成生化雖陷入危機仍有復產可能，大成生化一旦復產將面臨激烈的價格競爭，賴氨酸價格勢必會劇烈波動。

味精業務雖然整體樂觀，但也存在未來的不確定性，主要體現在兩方面，第一個方面是當味精價格提升到1.1-1.2萬元/噸的高位時，中糧等資金雄厚的競爭者會不會進入市場，以及梅花與阜豐之間的默契能否延續；第二個方面是伊品與希杰的官司未定，行業兼并整合的時間延后。

《動態》：梅花生物之前為了增強整體抗風險能力，介入了生物醫藥領域，目前這方面的業務有沒有值得關注的進展？

孔銘：梅花生物是在2014年6月收購漢信生物100%股權，由于疫苗研發周期長且需要平臺支撐，為促進大連漢信疫苗產業的發展壯大，2015年7月梅花生物宣布擬將持有的大連漢信51%的股權以現金的方式轉讓給艾美生物，共同打造疫苗產業平臺。轉讓后公司仍持有大連漢信49%的股權，未來也可通過換股參與艾美生物的疫苗平臺，享受艾美生物快速發展帶來的收益。

另外，2014年5月梅花生物收購廣生醫藥51%股權，梅花可以將自身普魯蘭多糖原料生產和廣生醫藥的渠道資源相結合，加速推進普魯蘭多糖在藥用膠囊方面的拓展。目前我了解到的情況是，為把握機遇，謀求發展，廣生醫藥擬申請在新三板掛牌。梅花生物的整體戰略是積極進行產業鏈延伸，未來有可能涉足B2C食品和醫藥行業。

《動態》：梅花生物還有哪些股價催化劑值得期待？

孔銘：我覺得可以看兩個方面，一是高管增持，二是員工持股。梅花生物的股東胡繼軍先生增持公司股票3.6億元，通過廣發增穩2號定向資產管理專戶在二級市場已合計增持梅花生4038萬股，買入均價8.91元/股，且自2015年8月6日起至未來6個月內不減持。這一增持力度在上市公司當中也是比較少見的，而且接近9元的增持價格也可以作為股東對公司價值認可的“風向標”，目前股價也是在這一增持價附近。

梅花生物還推出了員工持股計劃，參加對象為公司部分董事、監事、高級管理人員及公司及控股子公司其他符合認購條件的員工，總人數不超過152人，員工持股計劃籌集資金總額上限為3.6億元，包括公司員工的自籌資金7200萬元，這一員工持股計劃也是通過二級市場購買梅花生物股票，目前仍在等待時機，未來這些因素都構成公司股價的支撐。

在二級市場概念炒作上，可能的想象空間是梅花生物成為大發酵產業鏈公司后，產業鏈延伸，類似于蘇氨酸這種新應有需求未來爆發。投資者也可以期待外延式擴張，公司有可能涉足B2C食品和醫藥行業，因為公司靈活的民營機制和充足的現金流可以提供外延式擴張的保障和可能。