人民幣短期波動對股市影響有限

胡語文

最近幾天人民幣對美元匯率的大幅波動使得中外嘩然，尤其是在新興市場國家面臨美元不斷升值及美聯儲大概率加息的背景下，一些人開始擔心人民幣貶值是否反映中國經濟下行的積弱難返。客觀來看，人民幣匯率波動雖然加大，但幣值的穩定性仍然很高。

過去10年是人民幣升值的十年，導致人民幣計價的資產價格暴漲，房地產價格飛升。未來10年人民幣仍將維持穩定，但波動區間會加大。階段性貶值亦是自然，前兩周筆者曾經判斷過人民幣貶值才是現階段最重要的金融政策選擇，原因在于，從購買力平價角度出發，在中國購買的人民幣計價的商品，再到美國去購買同樣的商品的時候，往往美國的商品價格，如果用人民幣換算的話，會更加便宜。這意味著，同樣的東西，在美國會更加便宜，而中國更貴，這或許說明，人民幣貶值是經濟現象，也是合理的。

一些經濟學家的觀點表明，在美國的商品便宜，房子和股票也便宜，而中國更貴，人民幣理應貶值。

市場普遍認為，在過去10年人民幣升值的周期下，中國正從外需導向型的國家向內需驅動型國家過渡，現在來看，內需的驅動效果可能并不能完全替代外需帶來的增長，未來更需要人民幣貶值來刺激出口。一方面，人民幣資產價格泡沫已經深度影響中國經濟的安全，比如房地產價格的高估程度顯然影響中國經濟系統的安全性；另一方面，經過過去十年人民幣實際匯率累計升值超過30%，在目前中國實施的寬松貨幣政策下，尤其是在基準利率不斷下調的背景下，人民幣進一步盯住美元同時升值，已不現實。畢竟中美兩個實施的是不同的貨幣政策，美國有望加息，而中國有可能繼續降息，兩者貨幣政策的大相徑庭，導致人民幣放棄盯住美元。尤其是在8月13日央行新聞發布會上，有官員也談到，“一段時間流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力。”

因此，人民幣貶值行為更多的是央行主動放手的結果，貨幣當局的做法是，使得人民幣兌美元中間價更加接近市場均衡價格，讓市場供求關系來決定當前人民幣匯率的走向，這無疑是人民幣匯率改革的主要方向。更何況，中國央行的判斷是，人民幣仍將保持升值的過程，畢竟現在中國經常項目下仍是順差。

對于人民幣短期波動對股市的影響而言，更多的是在市場心理層面。首先，A股仍屬于一個相對封閉的市場，股票資產的持有者主要還是以國內投資者為主，QFII和滬股通所占總市值的比例仍不足10%，長期來看，央行官員認為，“境外主體在貿易投資和資產配置方面對人民幣的需求正在逐步增加。這些基本面決定了從長期看，人民幣仍然是強勢貨幣”。所以，以人民幣計價的資產仍是持有人民幣的企業和個人需要投資的對象。從人民幣國際化角度來看，目前A股的稀缺性資產仍將面臨投資需求上升。

另外，從今年股市的大幅調整當中，系統性風險基本釋放完畢，未來進一步大幅下跌的空間有限，更何況滬指3500-3600點附近明顯有國家隊護盤，市場面臨的是底部區域的穩步上升。而隨著市場人氣的逐步恢復，我們相信A股慢牛的結構正在形成。