把握央企合并的交易機會

喬永遠

央企之間的整合一直以來都在穩步推進，2010年初國資委直接管理的央企集團共有128家。經過幾輪的整合，2014年央企集團的數量減少至114家。2015年中鐵集團和國家電投的整合成立，使得這一名單進一步減少至112家。

習近平主席7月調研時明確提出了國企改革的三條硬標準：即有利于國有資本保值增值、提高國有經濟競爭力和放大國有資本功能。這可能是央企整合下一步推進的重點方向。

央企改革是國企改革的“深水區”，雖然頂層設計方案會給央企改革以最終藍圖，但在方案公布之前，政策方向存在很大的不確定性，“一企一策”的改革思路也為選股提升了難度。交運、機械、煤炭、建筑、建材、有色、石化、汽車和通信等行業或將主要受益。

另外，第一批央企改革試點仍然是最具有市場共識的方向，也是改革落地確定性最高的方向，其中國資管理體制和混改的試點值得持續關注。

建材：中建材系有望繼續領跑

對于中建材系，未來我們認為重心在央企整合和資產注入兩個方面：資產注入方向我們繼續推薦中國巨石（600176）及北新建材（000786）、方興科技（600552）、洛陽玻璃（600876）；央企整合方面，中國建材及中材集團具備合并的可能（提高行業集中度、解決過剩產能），并考慮到中材集團水泥業務的同業競爭解決的整合承諾，主要受益標的為天山股份（000877）、寧夏建材（600449）、祁連山（600720）。

石化：推薦中國石化與上海石化

央企合并主題下，我們推薦中國石化（600028）和上海石化（600688）。我們認為，無論是中石化中石油合并預期，還是中石化中海油合并預期，中國石化都是最好的投資標的。上海石化作為中石化控股下唯一市值500-1000億的煉油企業，針對國內油氣資產體量大的特征，更適合資本運作。另外上海石化作為低油價下煉化行業反轉的最為受益的標的，業績反轉和超預期的確定性最強。

機械：重點推薦中國重工

央企合并主題下，重點推薦中國重工（601989）。首先，船舶央企處于民船業績見底與軍船景氣度持續提升的共振階段，基本面最壞的時期即將過去，未來業績彈性大。其次，南北船集團領導上半年對調，盡管上市公司層面否認合并預期，但是我們認為未來依然存在集團合并的可能性。最后，我們認為從資本運作層面來講，2015年北船集團的資本運作更值得期待。

煤炭：中煤能源有望受益

從國企改革角度，煤企中大部分都是國企，而且運營效率較低，在目前行業經營困局的背景下，我們認為煤企參與國企改革積極性較高，下半年國企改革將是煤炭板塊最大的投資熱點。中煤能源（601898）國企改革的邏輯在于預期和中國神華（601088）合并，由于提高行業集中度是煤炭行業脫困的必經之路，再加上央企里只有神華、中煤兩家煤炭企業，我們認為合并概率較大，由于中煤運營效率低于神華、估值也低于神華，合并將明顯提升中煤盈利能力以及估值。

建筑：重點推薦葛洲壩

國有建筑企業整合是市場關注的焦點。從解決同業競爭，提升海外經營能力邏輯角度來看可能存在三大整合方面：1、鐵路施工領域，中國中鐵、中國鐵建，雙方在部分地區存在一定相互壓價現象，整合可解決惡性競爭；2、水利水電建設領域，中國電建、中國能建，國內大型水利工程市場有限，雙方合作可爭取海外大型工程；3、上海本地基建，上海建工、隧道股份，省屬建筑施工資產，整合可避免同業競爭。由于是否進行整合及其時間點存在較大不確定，因此在建筑版塊我們建議將“國企整合”作為階段性主題，其中重點推薦葛洲壩（600068）：母公司能建集團整體上市穩步推進，子公司混合所有者改革顯成效；隧道股份（600820）：上海國企改革有望推動集團整體上市，地下管廊投資興修為地下業務擴張帶來契機），受益公司中國中鐵（601390）、中國鐵建（601186）。

有色：中色股份將獲利好

國企合并的加速，將利好有色金屬行業。首先有利于加快去杠桿和產能出清，其次是加強國內企業海外資源獲取和定價能力，最后是減少海外拿項目訂單的惡性競爭。重點推薦中色股份（000758）。1）中色股份和中國中冶海外訂單較為類似，都是集中在海外礦山、冶煉項目的建設和服務，整合有利于降低惡性競爭。2）中色集團旗下在香港上市的中國有色礦業（HK：1258）主業為資源，2014年凈利潤11億港幣，市值僅為63億港幣，存在退市后注入中色股份的預期，將有效增厚中色股份的業績。3）中色受益于一帶一路，海外項目建設訂單未來3年增速極高。

汽車：關注小市值龍頭風神股份

央企改革之汽車行業，首推確定性小市值輪胎行業龍頭風神股份（600469）。推薦邏輯：1、估值足夠安全，公司有著20倍以下PE，2倍以下PB。2、確定性強，公司公告在2017年12月21日前解決同業競爭問題，公司隸屬于中國化工集團，大股東收購了全球第五大輪胎倍耐力輪胎（法拉利、奧迪、沃爾沃、寶馬等供應商）。3、升值空間大，倍耐力2014年銷售收入79億美元，本次擬收購總金額71億歐元，按照最低預期的卡客車商用車輪胎估值占25%，也有近100億元的市值需要注入上市公司，對應公司目前市值60億，也有2倍以上增值空間。

通信：首選中國聯通

通信行業國企改革首選中國聯通（600050）。具體邏輯：1、十三五期間信息基建將成為新的投資方向，寬帶中國、4G/5G將維持較高景氣，持續投資必不可少；2、政府對運營商高密度的重復投資已給予關注，適度合并有望減少資本浪費；3、從2014年起，主管部門已經開始鼓勵民營資本進入通信行業，虛擬運營商、駐地網運營、IDC等相繼開放，因此大家可以預期行業進一步開放。其次，我們建議關注地方國企的改革，相比央企，地方國企基本以提高管理層激勵、放開外延并購為主。涉及標的為深圳特發集團旗下的特發信息（000070）、大唐電信研究院旗下的高鴻股份（000851）和普天集團旗下的東方通信（600776）。