三諾生物：血糖監(jiān)測龍頭 進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)

馬坤

三諾生物是國內(nèi)血糖監(jiān)測領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。公司自2002年成立以來，經(jīng)過13年的發(fā)展，三代產(chǎn)品的推出，公司已經(jīng)成為國產(chǎn)血糖監(jiān)測品牌中規(guī)模最大的龍頭企業(yè)，旗下血糖儀產(chǎn)品有安穩(wěn)系列、安準(zhǔn)系列、金系列以及雙功能EA-11血糖尿酸測試儀等。公司在血糖監(jiān)測領(lǐng)域市場份額約20%，尤其在零售端，公司優(yōu)勢明顯，市場占有率僅次于美國強(qiáng)生，遠(yuǎn)高于國內(nèi)同類企業(yè)北京怡成和魚躍醫(yī)療，龍頭地位牢固。

人口老齡化、飲食和生活習(xí)慣的改變，導(dǎo)致糖尿病患病率逐年升高，我國現(xiàn)有糖尿病患者接近 1 億人，隨著健康觀念的提升，糖尿病患者日常血糖監(jiān)測的需求日益增多，帶動血糖監(jiān)測 OTC 市場持續(xù)擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2015年我國血糖監(jiān)測系統(tǒng)的市場規(guī)模為61.1億元，到2020年為102.7億元，有望實(shí)現(xiàn)5年翻倍增長。國產(chǎn)同價(jià)位血糖監(jiān)測產(chǎn)品的差異化不大，各個廠家的核心競爭力主要體現(xiàn)在渠道布局上。三諾生物的經(jīng)銷商1200家，覆蓋終端達(dá)4萬多個，銷售渠道優(yōu)勢使得三諾在OTC渠道銷售額占比達(dá)20%，在國產(chǎn)品牌中占據(jù)絕對的第一位。同時(shí)，三諾生物OTC渠道銷量占比已達(dá)39%，試條的規(guī)模化生產(chǎn)使得三諾生物的毛利率65.16%高于行業(yè)平均的51.65%。

通過硬件和服務(wù)，公司打造糖尿病管理垂直閉環(huán)。公司作為國內(nèi)龍頭企業(yè)，血糖儀銷量已超過上千萬臺，具備了足夠的硬件基礎(chǔ)。同時(shí)，公司在診療服務(wù)方面積極布局，于2014 年9 月成立了三諾健康投資公司，并且通過該子公司收購了北京三諾健恒糖尿病醫(yī)院（原名北京健恒糖尿病醫(yī)院）80%的股權(quán)。此次收購打通了公司進(jìn)入糖尿病醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的通道。此外，公司與糖護(hù)科技合作于2014 年推出了國內(nèi)第一款手機(jī)血糖儀—糖護(hù)士，糖護(hù)士具有傳統(tǒng)血糖儀的所有功能，并充分利用智能手機(jī)的強(qiáng)大運(yùn)算和通訊功能，實(shí)現(xiàn)血糖測量、數(shù)據(jù)記錄、數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)分享、護(hù)士提醒等功能。公司通過該產(chǎn)品以實(shí)現(xiàn)對患者的健康管理。

公司海外訂單目前已累計(jì)超過1000萬美元（主要是通過TISA 公司經(jīng)銷南美市場），產(chǎn)品目前在13個國家均有銷售。未來有望在越南、伊朗、印度等亞洲發(fā)展中國家進(jìn)一步打開市場。此前公司有兩起海外并購，均以失敗告終，公司為此前期投入不菲的中介費(fèi)用。公司海外并購失敗的主要原因是海外知名度不高和并購經(jīng)驗(yàn)少，未來公司仍會有海外并購的需求。

三諾生物作為血糖監(jiān)測領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，個人血糖管理強(qiáng)勁的需求和醫(yī)院市場的開拓，將成為公司在傳統(tǒng)血糖監(jiān)測業(yè)績高增長的保障。公司相繼開發(fā)具有互聯(lián)網(wǎng)屬性的手機(jī)血糖儀和進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，有潛質(zhì)打造移動醫(yī)療慢性病管理閉環(huán)平臺。2014年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤近2億元，目前市值約75億元，靜態(tài)估值超過35倍PE，估值并不低，在目前趨勢向下的市場環(huán)境下，如果公司股價(jià)繼續(xù)調(diào)整估值將變得有吸引力，作為未來的高成長品種建議重點(diǎn)關(guān)注。