汽車：新能源業績增長可持續

國泰君安

投資要點：

1、新能源及電動化產業鏈利潤增速持續上升。

2、輕卡營業收入增速回升，行業景氣最低點已過。

2015年Q2汽車行業營業收入與毛利率小幅回升，帶動扣非歸母利潤增速連續兩個季度上升，2015年Q1及Q2增速分別為0%及6%。

新能源及電動化產業鏈以及SUV銷量高速增長，未來業績增長可持續。新能源及電動化產業鏈產業利潤增速持續上升：2015年Q2新能源板塊歸母凈利潤增速為35%，增速自2014年初以來持續提升。新能源板塊毛利率維持在20%左右，比汽車總體毛利率高6pc。預計未來三年新能源汽車滲透率將由1%提升至10%，業績增長確定性強。

乘用車毛利率改善帶動利潤環比上升，SUV是最大業績來源。乘用車板塊營業收入增速大幅下滑，得益于毛利率改善，利潤增速水平持續上升。SUV是乘用車板塊業績的重要來源。2015年1-7月SUV銷量保持30%以上的高速增長，其余車型2015年7月份當月銷量全部負增長。SUV在乘用車中的占比逐漸提升，SUV板塊毛利率比全部乘用車板塊板塊毛利率高2個pc，帶動板塊利潤增速回升。

輕卡營業收入增速回升，行業景氣最低點已過；2015年Q2輕型卡車利潤增速同比由Q1的-5%回升至4%，利潤增速連續三個季度回升，行業最低谷已經過去，下半年輕卡業績有望持續恢復。重卡繼續受宏觀經濟下行影響，利潤持續下滑。

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