四川成渝：盲目擴張之下的核心競爭力缺失

雪球財經

四川成渝（601107）算是比較早的發展其它行業業務的公司，雖然它的每一次擴張都跟隨著國家五年計劃去發展，但是公司兩大擴張的業務并沒有給它帶來金飯碗，相反卻拖了后腿。就目前來看，四川成渝的主要收入還得靠高速路業務，也就是說四川成渝是靠高速路行業去拉高毛利率?？赡苁窃缙诘墓芾韺釉诟咚俾沸袠I賺的太多了，導致太自大了，去發展自己不擅長的領域。總體來說，公司是表面光鮮亮麗，內在卻空虛寂寞。

離天花板仍有距離

首先現在的高速公路雖說還沒有達到天花板，但是眾多高速行業都正在努力發展副業務來為公司獲利。比如隨著國家鐵路路網建設的快速推進，高鐵和城際快客將會大大縮短兩地間的通行時間，有可能改變部分旅客的出行方式，對公路客運產生一定影響。還有“重大節假日小型客車免費政策”等等，都將給高速公路行業巨大沖擊。

需要注意的一點是，四川成渝一開始主要的營業收入都來自高速路，早期的高速行業還沒有現在這樣，但是據筆者所知，四川成渝在2005、2006年開始發展了工程施工的副業務（當時估計大部分高速路公司還在開心的靠這個政府扶持產業掙錢）。

四川成渝的工程施工主要是公路橋梁的施工，要知道2005年的時候也就是國家“十一五”的開始，發展的重點是：到2010年，國家高速公路網骨架要基本形成。這一業務的發展又使得四川成渝找到了一條發財之道。而到了“十二五”國家的發展重點又有了新能源，這一年公司又增加了一項新業務——能源銷售，后來又有了化工產品的銷售，四川成渝總能跟隨國家的發展。到現在，四川成渝的主營業務有三大類：高速路、公路橋梁建筑和銷售（主要是能源）。

由此可見，四川成渝的天花板不光沒有見頂，由于在高速路行業還沒飽和的情況下就已經提前發展了其他業務，公司距離天花板飽和還有很遠的距離。

有錢爸爸養了兩個敗家子

高速路。作為政府扶持行業，區域內無競爭對手，所以是公司的主要掙錢方式。但是，我們必須看到的是，公路是促進經濟發展不可或缺的交通基礎設施，而宏觀經濟增長又直接帶動公路運輸需求。當前，我國經濟也進入增長速度換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期，經濟運行仍然面臨較大下行壓力。

交通基礎設施行業始終受到嚴格的政府管制，國家行業政策的變化對收費公路企業將會產生一定影響。目前，高速公路行業的輿論壓力仍然存在，收費公路的公益性特征越來越強，收費公路政策可能調整，“綠色通道免費政策”以及“重大節假日小型客車免費政策”將繼續完善，未來的政策發展趨勢存在較大不確定性。

此外，隨著國家鐵路路網建設的快速推進，高鐵和城際快客將會大大縮短兩地間的通行時間，有可能改變部分旅客的出行方式，對公路客運產生一定影響；平行線路和可替代線路將不斷增加周邊道路的整修，項目自身的改擴建等也會使路網的車流量發生變化。同時，收費公路資產的特許經營權具有一定的收費年限限制，收費期限屆滿后公路經營企業的可持續發展面臨重大挑戰。這些，都是高速路的普遍現狀。

工程施工。公路橋梁修復施工，這一看不如高速路厲害，畢竟工程施工你得有人有關系，才讓你修。既然有競爭對手，有那么多專業競爭對手，人家同樣的條件憑啥找你。

另一方面，近年來，隨著工程建設的快速發展，成本控制的管理在整個項目占非常重要的地位。當然這也是四川成渝需要改進的并學習的重中之重。就公路施工而言，其項目成本主要是人工費、材料費、機械使用費、直接費和間接費等。當然這個不是一朝一夕就能實現的事。換句話說，公路橋梁施工控制成本才是護城河的體現，四川成渝顯然沒有。

而且據筆者所知，公司的工程施工完全還沒達到產業鏈上游的階段，雖然正在朝這一方向慢慢努力當中，但目前公司的工程施工仍屬于“小打小鬧”，一直處于施工產業中下游發展。可能是還沒有拓展到一定的高度，沒有一套完善的體系。所以才有現在的局面，年報也提到公司正在努力向行業上游發展，言外之意不就是現在處于中下游嗎？所以在這個業務當中定為無護城河。

能源銷售。能源銷售給人感覺是前景很不錯，但是這只是前景。夢想很美滿，現實很殘酷。公司是在近幾年才開始發展這方面的業務，再加上中國人的意識形態，所以并不是很好，而且受眾面太少了。新能源與可再生能源產品目前還沒有形成系列，質量參差不齊，又缺少必要的產品質量標準及質量監測系統，使消費者缺乏對產品的信心，產品規范化、系列化的發展受到很大的影響。

此外，公司能源銷售主要的平臺還是靠自己管轄的高速公路的加油站銷售，一般而言，如果要開車去外地的人，肯定會在前一天把車檢查一遍把該用的潤滑油、機油等等準備好了，誰會去在高速上買？或許不是公司不想對外拓展，而是這個能源市場對公司來說是個重要任務。在年報中公司也提到努力拓展能源銷售，擴大經營產品范圍。其實都是口頭話，能不能擴大還是另一回事，所以能源銷售也屬于無護城河。

因此，要是沒有高速路這一業務的支撐我想，現在的情況很可能更差，就像是有錢的爸爸，養了兩個敗家的兒子。不過這也沒辦法，要怪就怪他爸爸吧，誰讓他盲目擴張呢。所以這兩個業務就將之定為無護城河吧。那么，為什么四川成渝的毛利率還不錯？一方面是因為四川區域經濟比其他地方稍好點，另一方面是四川成渝掌握著四川省重要的公路網，當然也有可能是管理層的能力所支撐的。

核心競爭力并沒有帶來優勢

公司所宣揚的核心競爭力有三個：專一性。顯然并非如此，在很早以前（那時候高速行業可能更牛）他就發展了副業務。其實也可以猜想一下，或許是因為他發展了眾多主業，導致管理層精力分散，力不從心才造成今天企業整體業績不是很好。

創新能力。顯然四川成渝沒有什么給企業帶來了領先的優勢，相反他的工程施工和能源銷售成為了企業的后腿，這兩個業務一直在行業中下游徘徊，實在是沒什么競爭力，比他做的好的企業很多。此外，近三年的分紅都在20%左右其實是沒給股東帶來多少的分紅，可能是把更多的錢用于投資吧。

管理層優勢。從一個長周期（十年）來看，管理層的出發點是好的，跟隨國家政策去擴張，但是也不能盲目跟隨，啥都還不知道就去擴張。2013年年報又提出開發投資房地產業務，并把成北高速的經營權抵押出去，如果這次擴張沒有想象中的好，對企業來說必定受重創。另外，看了公司董事長、總經理等高級管理層的簡介，很明顯都是相關公路或者交通行業畢業。換句話說他們在高速路行業也許行，但是換個行業不一定會順心。不僅如此公司其他副業發展也和管理層有著一定的關系，更何況2013年又涉足房地產。由此可見，四川成渝其實并沒什么競爭力，那些所謂的核心競爭力并沒有給企業帶來優勢。

綜上所述，公司雖然是比較早一批向其他行業擴張的企業，但是擴張這個東西有兩面性，擴張得好能為企業帶來很好的盈利，擴張得不好不但不會給企業帶來盈利，還可能拉后腿。而四川成渝屬于后者。至于投資還是靜觀其變吧。（作者ID：邊塞小股民）