科華生物：業績恢復性增長明確股價超跌可逢低布局

王柄根

《動態》：科華生物（002022）日前發布了與康圣環球（北京）醫學技術有限公司簽訂戰略合作框架協議的公告，未來將在PCR檢測，共建區域性檢驗中心，技術研發與生產合作。科華生物自6月以來從接近64元的價格一路下跌，最低達到17.40元/股，目前價格在22元附近，換言之相當于按三個月前的3折左右價格出售，目前的價格是否有介入價值？2015年實際上是公司業績低點，未來業績能否支撐股價上行？

孔銘：本周市場在星期二（9月8日）創出了階段的成交量低點，隨著清理配資等利空信息釋放，市場實際上已經到了“利空出盡”的階段，而政策層面對市場的扶持也是相當明確，我認為未來一段時間內最大的機會就在于布局“超跌反彈”。

但是從策略的角度，布局超跌股并不能僅僅看股價的絕對跌幅，還得看公司本身的質地，也就是說要買被市場“錯殺”的股票。

從“股價階段跌幅+業績預期”的角度遴選個股才是上策，科華生物今年上半年因為招標延后和原材料供應商違約，導致業績達到低點，但這并不能改變方源資本引入后公司戰略規劃帶來長遠價值提升的趨勢。因為短期極端因素導致2015年公司業績處于低點，后續仍然會出現業績的恢復性增長，而且催化因素包括海外供應商因素消除、招標推進、新業務鏈條拓展、并購推進等，那么2016年開始公司業績獲得恢復性增長應該說是相當明確的。當然，對未來業績的預測需要細化到公司各個產品和分項的業務，這樣的把握性會更強一些。

《動態》：那么請給我們分析一下最新的與康圣環球的合作，這樣的合作對未來業績的推動作用能否具體量化？

孔銘：要理解這次合作的意義，我覺得首先投資者應該明確科華生物目前的經營大背景，以及康圣環球本身在產業鏈上的價值，那么就會很自然的理解科華生物推進這種合作的目標何在。目前行業的大背景是，隨著國家新醫改的進一步深化，IVD行業迎來快速發展期。科華生物多年來是專注體外診斷領域的研發與生產，通過“試劑+儀器”的業務模式，已經奠定行業領先地位。

而康圣環球是中國首家以特檢為特色的醫學檢驗集團，是全國最大的第三方血液腫瘤檢驗中心，是華中地區最大、最先進的綜合性第三方醫學檢驗中心。

我拿到的資料是，康圣環球目前在北京、上海和武漢分別擁有3家公司，各公司均擁有國際水準的醫學檢驗實驗室，所涉及技術平臺包括：高分辨流式細胞儀、多色流式細胞分選與細胞培養、多色熒光適時幼態細胞掃描成像儀、第二代基因組學測序、基因芯片、全自動DNA/RNA提取、COBAS高靈敏度病毒載量系統、高精度質譜、質譜芯片、高壓液相/氣相層析、分子細胞、遺傳與全自動核型掃描、變性高效色譜分析、分子病理、數字病理、液態芯片、單分子數字免疫、免疫組化、蛋白指紋圖譜、激光共聚焦顯微鏡、電子顯微鏡等。

也就是說，康圣環球能夠提供的一體化高端綜合醫學檢驗服務涉及血液腫瘤、實體腫瘤、婦兒遺傳、感染性疾病以及心血管疾病等十余專科的3000多項檢驗。檢驗服務已經覆蓋全國31個省級行政區、410個城市、3500家醫院，其中三級醫院近1200家。

其實說到這里，投資者很容易明白，通過此次與康圣環球的戰略合作，科華生物就可以借助康圣環球在國內第三方醫學檢驗市場的領先地位，通過打包醫院檢驗科、共建區域性檢驗中心、共建實驗室等方式，漸進涉足第三方檢驗服務領域，拓展新的業務模式，延伸產業鏈，建立、發揮“試劑+儀器+服務”的集成優勢，提升公司長期投資價值。

《動態》：確實，在傳統生化、酶免這樣一些領域，競爭已經是相當激烈了，光靠打價格戰終究難以提供太多的價值創造。除了與康圣環球合作外，科華生物在新業務領域還有哪些拓展戰略？

孔銘：理解科華生物的戰略，要從它在資本層面的變化來入手，簡單的說，就是在引入戰投的基礎上，加速新業務鏈條和外延式并購。對于長期觀察科華生物的投資者來說，會發現科華的業務是在向傳統的一些產品告別，并打造一個更高端的“新科華”。

具體來看，2015年公司通過非公開發行引入新戰投（第一大股東）方源資本，目前持股達到18.7%，為公司業務布局開啟了新的篇章，后續的產業發展就會以這樣一種變化為起點，隨著公司海外并購（技術）、新業務鏈條拓展，公司業務架構有望呈現新的格局。

在資本層面的變化發生后，我們很快就可以看到在今年8月20日，公司與Bouty、AltergonItalia、SalvatoreCincotti先生簽署《投資備忘錄》，就科華收購Bouty的全資子公司TechnogeneticsS.r.l.（TGS）100%股權及Altergon所持有的診斷業務資產事宜達成初步意向。

如果這個收購完成，那么就意味著科華生物可以加速布局新業務——化學發光儀器。因為該擬收購標的是從事IVD試劑及全自動化學發光儀器的研發、生產和銷售公司，在ToRCH和自體免疫疾病診斷方面具備優勢，且在歐盟主要國家具備成熟的銷售網絡。更為關鍵的是，擬收購的標的擁有全自動化學發光儀器研發、生產和銷售體系，未來有助于幫助科華生物迅速切入國內的化學發光市場，為業績帶來重要的增長點。緊接著，我們就又看到9月7日公告的與康圣環球的合作。

所以這一系列的動作發生并不是偶然的，它其實是基于一個已經設定的戰略框架。

《動態》：科華生物今年上半年的業績并不理想，當然我們會憧憬未來在新領域的發力，但就時間窗口而言，它的業績恢復需要多久時間？

孔銘：科華生物今年上半年凈利潤1.25億元，但顯然不符合市場對它的期望值，然而我們首先要明白今年上半年為什么沒有增長。這里面有兩個因素，一個是因為海外業務受到原材料供應商違約的影響；二是因為招標進程影響了血篩業務。

這兩個制約因素都是短期因素，所以我判斷遲至2016年初，這兩個短期制約因素都會消除。

科華生物海外業務的大背景是國內生化、免疫領域競爭激烈，作為公司業務的增量市場，2012-14年海外業務保持100%以上的復合增速，成為公司傳統業務增長的亮點。公司目前主要海外業務集中于非洲，占海外銷售總額超過50%，主要產品為HIV金標檢測，與海外競爭對手相比，公司在質量和價格上具有明顯優勢。2015上半年由于原材料供應商出現違約問題，導致出口業務產生下滑，原料供應涉及到替換原料的重新評估審核，預計今年末明年初完成原材料供應商的變更后，出口業務有望保持30%以上高增長。

血篩業務方面，鼓勵性政策逐步落地，隨著招標陸續進行，公司血篩業務有望迎來快速增長，因為從目前了解的情況看，下半年各地招標已經陸續進行。