駱駝股份：起停電池驅動業績增長海外擴張打開成長空間

王柄根

《動態》：挖掘“跌出來的機會”仍然是近期的思路，駱駝股份（601311）是前期大熱的股票之一，但目前股價相對于高位已經不止“腰斬”，而公司剛剛公告與委內瑞拉交通部簽訂2.3億元蓄電池銷售合同，且已經收到50%預付款。從中長期投資的角度出發，該股是否值得逐步介入？

孔銘：首先從技術層面來看，公司股價暴跌，跌幅巨大，當然也跌出了一定的安全邊際。不過，暴跌仍然需要時間去修復相關技術指標，因此短期暴漲的概率不大，仍然建議以中長線思路來介入。

就委內瑞拉的這個訂單來說，是比較好做業績測算的，預計為下半年提供1500萬凈利潤，將拉動四季度凈利潤同比增速提升6個百分點，預計未來三年公司蓄電池出口增速維持100%的復合增長。如果長期關注駱駝股份的投資者可以發現，海外市場一直是公司的戰略重點，過去幾年處于布局和技術調整階段，預計未來三年進入收獲階段。

不管從估值還是未來業績增長的層面，我認為駱駝股份目前的價格都是有吸引力的，因為公司已經超越江森等國際蓄電池龍頭，做到國內市場占有率第一；啟停電池價格為江森，博世等公司產品的1/2，成本優勢顯著。

另外，公司四季度業績有望實現高增長。駱駝華南工廠和阿波羅工廠在二季度之前持續虧損，預計8月底完成技術改造，助力盈利增長。加之啟停電池的逐步放量與出口增速大幅提升，公司四季度業績有望實現較高增長。

《動態》：其實業內對公司下半年業績是有比較高的預期的，這是支持前期資金炒作的邏輯之一。那么在經歷了暴跌之后，這種基本面的邏輯是否還存在，是否還支持駱駝股份再次出現股價的“崛起”？

孔銘：暴跌只是二級市場的行為，對公司基本面沒有影響，關鍵是看前期的邏輯是不是正確的，如果邏輯是正確的，那就不應該因為二級市場的波動而改變。

其實業界對駱駝股份下半年和未來幾年的預期，邏輯并不復雜，就是起停電池與廢舊電池回收業務有望驅動公司下半年盈利加速增長，而鋰電池及互聯網電商平臺有望成為公司未來3～5年的增長驅動力。

具體來說，起停電池的節油效果以及巨大的市場前景依然存在。并且到今年7月，公司已經完成了1條產能為100萬KVAH的起停電池生產線。2016年計劃再增加2～3條生產線，預計下半年開始可以全面放量。起停電池毛利率超過30%，可以有效提升公司的綜合毛利率。

另外，廢舊電池回收提升鉛酸電池毛利率。目前公司在湖北有10萬噸廢舊電池處理產能，預計三季度末可以獲得廢舊電池回收的處理資質并開始享受增值稅退稅。2016年，公司計劃在廣西增加15萬噸廢舊電池處理產能。處理后的鉛材料以自用為主，預計可以提升現有鉛酸電池業務的毛利率1～2個百分點。

這些原先給出的下半年增長邏輯并沒有問題，下一步是看三季報和年報能否驗證，我個人認為這種業績預期是可驗證的。

《動態》：您剛才提到未來幾年的增長邏輯在鋰電池和互聯網電商平臺，這些業務又有什么最新的進展和變化？

孔銘：在新能源汽車放量的背景下，可以說動力鋰電池業務前景廣闊。公司自2007年就開始研發鋰電池目前已經掌握了磷酸鐵鋰和三元材料的電池技術。從前期的交流情況看，管理層看好鋰電池下游的需求，計劃于2016年上半年有5億KVAH的鋰電池生產線可以開始投產。客戶方面，管理層認為公司可憑借其在啟動電池領域的品牌優勢和客戶資源迅速切入這一市場。

此外，聯網電商平臺是公司未來5年的發展重心。除了在天貓、京東和駱駝商場的布局，公司擬額外募集3億元在一線城市設立電子商務公司負責搭建公司、經銷商與終端客戶的綜合電子商務平臺，力求最終打造一個汽配后市場O2O一站式服務平臺。

《動態》：剛才我們談了不少預期，但現在我們看駱駝股份的中報，數據并不是太好看，請具體解析一下。

孔銘：駱駝股份今年上半年實現營業收入23.46億元，同比略增0.08%；實現營業利潤2.82億元，同比下降14.49%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.42億元，同比下降16.60%，基本每股收益0.28元。

確實中報數據不盡如人意，但也不能說明顯低于原來的預期，因為有些因素實際上是預期之中，比如原材料鉛價持續震蕩、汽車市場較為低迷以及經銷商去庫存等因素，是這些因素導致業績低于預期，但還算在可控幅度內。這里值得投資者注意的是一個業績層面的拐點，也就是說銷售毛利率的回落，到下半年大概率的將會提升。且鉛價逐步企穩、汽車保有量基數提升、整合效應顯現將促下半年業績增長，而定增也將助推公司華麗轉型。

為什么我說下半年業績增長是一個確定性比較高的事情，是因為有些因素可以量化——2015年下半年公司蓄電池主營業務業績將恢復增長，主要基于如下三點：一是我國汽車保有量基數大幅提升。伴隨產銷量增長，我國汽車保有量基數快速提升，至15年6月底，我國汽車保有量為1.63億輛，同比增長10.72%，而汽車啟動電池壽命為2年左右，保有量提升將帶動存量需求；其次是鉛價有望企穩；第三是公司全國布局效應有望進一步釋放，且海外市場增長靚麗，15年上半年海外市場實現收入8612萬元，同比大幅增長98.37%。

另外，公司上半年收購了駱駝華南公司30%股權，收購后駱駝華南將成為公司全資子公司，且對收購的阿波羅進行了增資，伴隨整合深入，預計收購效益將進一步體現。

《動態》：您實際上看好駱駝股份的中長期走勢，那么后續有哪些股價的催化劑存在？

孔銘：我覺得可以看看融資租賃項目，這是一個比較新的項目。融資租賃項目由駱駝租賃負責實施，其成立于2015年5月，注冊資本為2億元。駱駝租賃計劃采購目前國內應用較為成熟的四種類型新能源汽車來展開融資租賃，同時利用租賃運營的話語權優勢，帶動公司動力型鋰離子電池的銷售。

具體來看，它計劃采購車輛分別是電動公交車226臺，投資額2.26億元；電動中巴車410臺，投資額1.23億元；電動物流車175臺，投資額4200萬元；電動環衛車90臺，投資額900萬元。此外，駱駝租賃計劃使用銀行貸款4億元，進行新能源汽車生產線等其他新能源產業鏈業務的租賃。

可見，公司在新能源汽車產業創新商業模式為“租賃運營+鋰電池產銷”，可利用租賃運營撬動市場需求，掌握行業話語權，同時拉動動力型鋰離子電池銷售，這種模式很可能會帶來驚喜。