修改期指不公規則迫在眉睫

臥龍

當未來的牛市處于高位時養老金要套保，沽出數萬張期指，試問有誰能接手？相比之下，屆時股災程度遠勝今次！公平的制度是保證金融市場平穩運行的基礎。制度不公平，隨著股市規模擴大，會衍生出越來越多問題，一次比一次嚴重。50萬億市值的股市可能還能救市，100萬億的股市呢？200萬億的股市呢？若不能短期修改規則，倒不如響應市場的呼聲，暫停部分期指合約交易。

50家證券公司以4月底凈資產的20%比例出資交予證金公司投資藍籌股，本周見到的藍籌股大單托市或許與此有關。7月初救市時21家證券公司以凈資產的15%比例出資入市，如今救市行動再升級。不過我們所見到的救市行動如當初7月初一樣，大單托市拉高藍籌股股價，而一眾小型股則轉身暴跌。誠然，第二輪救市前藍籌股股價已遠低于上一次，但救市只救部分股票，恐難成功。

許多人指責證金救市買了許多有問題的股票，然而指責者應該想想，救市要看大局，而非拘泥于細節。正是7月9日之后買入人氣小型股，反彈才展開，之前幾日拉高藍籌股成為笑話。如今又再重蹈覆轍？！大閱兵在即，市場一致認為閱兵過后股市暴跌，因此即使國家隊大單托住藍籌股價格，但小型股仍然如巨木滾下山坡一般勢不可擋。錯誤在短期內重復一次？

滬深300期指8月合約上個月21日結算后，9月期指第一個交易日便低水4.3%，第二個交易日低水擴大至7.2%，第三個交易日更擴大至低水9.1%。上周四滬深300指數大升5.9%后期指低水縮窄至5.4%，上周五低水4.6%，情況有所好轉。但中金所宣布8月31日起所有投機盤保證金水平提升至30%（套保盤除外），本周一期指低水又再度擴大至8.8%，周二更是擴大至低水10.8%！由于套保盤保證金水平只及投機盤的1/3，因此只能做空的套保盤讓期指一直保持嚴重的低水。

目前距離9月期指結算只有11個交易日（文章9月1日寫就），換言之11個交易日后滬深300指數須跌至2999點套保盤才能持平。不說滬深300期指了，上證50期指周二亦低水8.7%。持續的嚴重低水，其程度尤甚于7月初股災時，我相信這是宇宙奇觀。這一切，來源于特殊機構投資者只能套保做空不能做多的極其不公平規則所致，再加上投機盤保證金水平提升至30%但套保盤不受此限這樣的政策，可謂空前但不絕后，因為未來養老金入市仍然是可以參與期指市場但只能套保！當未來的牛市處于高位時養老金要套保，沽出數萬張期指，試問有誰能接手？相比之下，屆時股災程度遠勝今次！

7月4日我已在《期指：機構只能套保恐現股災》一文中呼吁修改不公平制度。公平的制度是保證金融市場平穩運行的基礎。制度不公平，隨著股市規模擴大，會衍生出越來越多問題，一次比一次嚴重。50萬億市值的股市可能還能救市，100萬億的股市呢？200萬億的股市呢？若不能短期修改規則，倒不如響應市場的呼聲，暫停部分期指合約交易。

德銀分析師Jim Reid將上證指數走勢與互聯網泡沫時期納斯達克指數作對比。他說：6月時上證指數大升與當時的納斯達克十分相似，而近期的下跌路徑幾乎與納指完全一樣。納指幾乎成為A股走勢的樣板。Jim Reid想起電影《Back To The Future 》第二集，畢夫偷走時光機找到年輕時的自己，成為了有錢有勢的人。而技術分析大師湯迪瑪（Tom Demark）則干脆稱上證指數有復制1929年美股崩盤的危險。

不過，我以為，倒是可以將最近半年的走勢與1994年走勢的翻轉圖做比較。以深圳成指（399001）為例，1994年初深圳成指持續下跌，期間4月至5月出現反彈，此后一直跌至7月底，反過來看，便是持續上升。7月底周五收市后國務院推出三大救市措施，深圳成指以3浪模式大幅反彈，反過來看，便是3浪下跌。55日平均線與125日平均線出現交叉，而此時正是轉折點。反觀當下，今年2月初至6月中旬，深圳成指持續上升，6月12日見頂后亦出現3浪下跌，最近55日平均線與125日平均線出現交叉。而兩者再一個相似的情況是均觸及500日平均線，而不同的是當時500日平均線是持續下行；而如今500日平均線則是持續上升。1994年大反彈之后，國慶前后大暴跌，雖然有1995年的5.18行情，但最終1996年初深圳成指跌破1994年7月低點創新低。顯然，由于長期均線的壓制，盡管有三大救市措施出臺，并且熊市中跌幅巨大（1993年2月至1994年7月的熊市，上證指數跌幅高達79%，深圳指數跌幅74%）兩大因素支撐，但最終仍是無法出現牛市而下跌；反過來，目前500日平均線于低位持續上升，盡管指數暴跌，但未來仍能收復失地。