順鑫農業：優質業務遭遇市場低估

順鑫農業（000860）：公司擁有牛欄山二鍋頭酒廠，正在逐步實現中低端酒（50元以下）全國化，未來有望成為大眾酒第一品牌。回顧過去兩年，白酒行業深度調整，行業收入復合增長9%，銷量增長4%，利潤下滑8%。同時期牛欄山白酒收入復合增長16%，銷量增長25%，利潤增長25%，是真正穿越行業周期的白酒公司。去年凈利率僅10%，毛利率57%，與同類公司相比，凈利率存在巨大提升空間，股價明顯被低估。

如果說白酒業務已經被嚴重低估，那更何況公司還有30多億收入的肉類業務。公司是北京地區市占率最高的屠宰企業，2014年屠宰收入26億，種豬收入2.7億。參考同類區域性屠宰企業估值水平，得利斯2014年收入16億，當時市值36億；龍大肉食2014年收入35億，當時市值45億。如果參考同類公司估值水平，公司肉類業務至少值30億。可以說，公司整體估值從未如此被低估。

公司白酒借助內生外延實現全國化，具備提結構、提價、擴份額、外延并購多種成長邏輯，凈利率水平具備持續提升空間。肉業資產質地優良，穩定增長。公司整體戰略在2013年新董事長上任后已十分清晰，聚焦酒肉，做大做強。公司是地方國企，如果未來通過國企改革改善激勵機制，盈利能力和成長性將進一步提升。

操作策略：公司主業經營優秀，業務成長性高于預期，受部分副業拖累，公司在二級市場估值處偏低，可持續關注。